Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Быстрый рост долговой нагрузки домохозяйств в РФ уже препятствует росту потребления


[28.01.2013]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

На рынке сохраняется "аппетит к риску", инвесторы продолжают перекладывать средства в рисковые активы. Так, доходность защитного бенчмарка UST-10 в пятницу выросла на 10 б.п. (до 1,95% годовых). На российском рынке еврооблигаций - следом за ростом доходности UST - давление на суверенную кривую сохраняется. Rus-30 снизился в цене до 126,5% от номинала (-0,35%, потери вдоль кривой составили 10-50 б.п.). Высокий спрос участников рынка позволяет новым корпоративным размещениям проходить ниже выставленных предварительных ориентиров.

Сегодня позитивный настроения на рынке сформированы данными по прибыли промышленных компаний Китая за декабрь, где рост наблюдается четвертый месяц подряд. В США сегодня выйдет статистика по заказам товаров длительного пользования, а также незавершенным сделкам с недвижимостью за декабрь.

Рублевые облигации

Слух о том, что сделки в системе Euroclear начнутся до конца января, поддержал покупки в секторе ОФЗ. Длинный конец кривой госдолга вырос в цене в пределах 1/4 п.п. В корпоративном секторе также сохраняется интерес покупателей, однако предложение ограничено в силу невысокой ликвидности этого сегмента. Поэтому инвесторы предпочитают активное участие в первичном рынке. Это обеспечивает дополнительный спрос на новые выпуски - все размещения прошедшей недели прошли при многократной переподписке, что позволило эмитентам увеличить объем заимствований и одновременно снизить ставку.

Уровень рублевой ликвидности продолжает сокращаться в период налоговых выплат. Однако в этом году этот процесс начался существенно раньше традиционных дат. Банк России, пытаясь нормализовать ситуацию с ликвидностью, проведет сегодня аукцион по годовому РЕПО, предложив банкам до 500 млрд руб по ставке не ниже 8% годовых. Однако мы не ожидаем заметного интереса к столь длинному кредитованию.

Отсутствие факторов в пользу снижения ставок на денежном рынке оставляет ограниченный потенциал для ценового роста в ОФЗ. Вместе с тем, в корпоративных бумагах по-прежнему сохраняется недооцененность относительно разъехавшихся с сектором ОФЗ спредов.

Макроэкономика

Макростатистика за декабрь неоднозначна, показатели за год близки к прогнозу; НЕЙТРАЛЬНО

Статистика за декабрь оказалась неоднозначной – динамика розничной торговли превысила наш прогноз, рост инвестиций оказался ниже ожиданий. Тем не менее, рост розничной торговли на 5,9% и инвестиций на 6,7% за весь 2012 г очень близки нашему прогнозу и, таким образом, нейтральны.

Расхождение между потребительским и инвестиционным трендами в декабре очень напоминает ситуацию в предыдущие месяцы. Рост розничной торговли составил 5,0% г/г, превзойдя наши ожидания и консенсус-прогноз рынка, тогда как инвестиции упали на 0,7% г/г (умеренный рост в годовом сопоставлении, согласно консенсус- прогнозу). Удивило, впрочем, то, что весьма высокий рост располагаемых расходов на 4,9% г/г в декабре сочетался с очень слабым ростом зарплат на 0,3% г/г против 5-8% г/г на протяжении большой части 2П12, и мы считаем, что Росстат может впоследствии пересмотреть эти данные в сторону повышения.

Неоднозначные данные за декабрь не принесли большого сюрприза для годовых показателей. Рост ВВП на 3,5% точно соответствует нашему прогнозу, главным образом, благодаря росту розничной торговли на 5,9%, что близко нашей оценке роста на 5,8%. Рост инвестиций составил 6,7% по итогам 2012 г, чуть превысив наш прогноз 6,0%. Как динамика розничной торговли, так и рост инвестиций указывали на замедление роста в сравнении с 2011 г. Однако больше всего в статистике за 2012 г озадачило, что это произошло на фоне значительного ускорения роста реальных располагаемых доходов и реальных зарплат. Таким образом, мы не стали бы исключать тот факт, что оценка доходов будет пересмотрена.

Тем не менее, с фундаментальной точки зрения это противоречие, по всей видимости, является следствием того, что повышение процентных ставок в 2012 г оказалось столь значительным, что даже быстрого и ускоряющегося роста розничного кредитования оказалось недостаточно для компенсации процентных расходов по уже имеющемуся долгу населения. Ранее мы полагали, что почти 80% новых неипотечных кредитов в 2012 г могло бы пойти на обслуживание существующего долга, однако сейчас складывается впечатление, что стоимость долга выросла сильнее, чем ожидалось. Скорее всего, население уже начало тратить часть своих доходов на погашение процентов по долгу, что объясняет негативную корреляцию между динамикой доходов и розничной торговли в 2012 г.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов