Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Активность торгов на рынке внешнего долга в четверг была невысокой. Российские внешнедолговые бумаги находятся на стадии консолидации после роста в начале недели. В корпоративном секторе позитивную динамику в пределах 0,125% продолжают демонстрировать высокодоходные бумаги. При этом первичный рынок оживился – сразу несколько эмитентов анонсировали встречи с инвесторами на следующей неделе. Суверенная кривая РФ переставила в цене на 20-30 б.п. вверх. Rus-30 завершил день на уровне 125,8% от номинала. Риск на Россию CDS 5Y продолжает снижаться с повышенных уровней (138 б.п.). Доходность безрискового бенчмарка UST-10 на конец торгов практически не изменилась относительно предыдущего дня и составила 1,79% годовых. Прошедший вчера аукцион по 30-летним UST показал, что инвесторы сохраняют осторожный взгляд на рынок, не сокращая свои позиции в UST – спрос на длинные Treasuries немного превысил уровень прошлого месяца, средняя доходность снизилась.

Сегодня внимание рынка будет приковано к корпоративной отчетности финансовых компаний (Wells Fargo,JP Morgan), выйдут данные по динамике цен производителей и розничным продажам за март, предварительное значение индекса потребительского доверия от Университета Мичигана за апрель.

Рублевые облигации

Рынок рублевого долга вчера стабилизировался, взяв паузу после уверенного ценового роста, наблюдавшегося в последние две недели. Поскольку инициатором роста выступали иностранные инвесторы, насытившийся спрос нерезидентов после аукциона Минфина стал сдерживающим фактором для дальнейшего роста котировок.

Российских игроков несколько обеспокоили последние данные по международным резервам ЦБ, показывающие их снижение за отчетную неделю на $11 млрд, что предполагает сокращение рублевой ликвидности на сумму свыше 300 млрд руб. Это объясняет тот факт, почему 1-дневные ставки Miacr после кратковременного снижения к уровню в 5,8% годовых вновь вернулись к максимальным отметкам в 6,25-6,30% в отсутствии налоговых платежей.

Макроэкономика

Правительство понизило прогноз роста ВВП на 2013 г.до 2,4%; НЕГАТИВНО

Как сообщил Андрей Клепач, в ближайшее время будет опубликован новый официальный макроэкономический прогноз, предусматривающий понижение темпов роста ВВП до 2,4% с 3,6% ранее. Это понижение гораздо сильнее, чем прогнозировали представители министерства, что говорит в пользу нашего недавнего решения понизить наш прогноз роста ВВП с 2,8% до 2,2%.

Ранее МЭР планировало понизить прогноза роста ВВП чуть ниже 3% с явно нереалистичных 3,6%. Следовательно, вчерашнее заявление г-на Клепача о росте ВВП на 2,4% рынок воспримет негативно. Новый официальный прогноз говорит в пользу нашего очень осторожного взгляда на перспективы экономики, так как он близок к нашему недавно пониженному до 2,2% прогнозу роста ВВП (хотя и до этого он уже был ниже консенсус-прогноза).

Столь слабые перспективы экономического роста усилят давление на Минфин по повышению запланированного роста расходов, который, как предполагается сейчас, замедлится с 18% г/г в 2012 г до 2% г/г в 2013 г и является основной причиной нынешнего резкого замедления роста ВВП. Однако слабый рост экономики создает и риск недобора ненефтяных доходов, на что уже указывает исполнение бюджета за 1К13, не давая правительству возможности заметно увеличить расходы.

Таким образом, мы все еще считаем, что правительству удастся сохранить равновесную цену на нефть в диапазоне $110-115 за барр. Тем не менее, это также предполагает возникновение дополнительного давления по смягчению кредитно-денежной политики, испытывая на прочность приверженность ЦБ политике таргетирования инфляции. В то же время мы сомневаемся, что поддержка экономического роста через банковский сектор, а не с помощью инструментов бюджетной политики, будет эффективной, что указывает на необходимость коррекции бюджетного правила после 2013г.

Дефицит бюджета за 1К13 составил 0,9% ВВП; НЕОДНОЗНАЧНО

Минфин заметно понизил оценку роста расходов за 2М13 – с 8% г/г до 4% г/г, что предполагает жесткое исполнение бюджета по итогам 2M13. Тем не менее, бюджетный профицит в размере 30 млрд руб за март оказался ниже ожиданий, и, таким образом, бюджетный дефицит в размере 0,9% ВВП за 1К13 не снимает рисков, связанных с соблюдением бюджетного правила, как в доходной, так и в расходной частях бюджета.

Вчера Минфин представил пересмотренную оценку исполнения бюджета за 2M13 и предварительные показатели за март. Основной сюрприз связан с резким понижением бюджетного дефицита за 2M13 – с первоначальных 260 млрд руб. до 170 млрд руб., что было вызвано исключительно пересмотром роста расходов с 8% г/г до 4% г/г. Это близко к росту расходов на 2% г/г за год, предусмотренных бюджетным правилом, и объясняет неутешительный экономический рост в 1К13. С другой стороны, исполнение бюджета за март указывает на то, что столь жесткий подход в исполнении бюджета может оказаться неустойчивым. В марте рост расходов ускорился до 13% г/г и до 7% г/г за 1К13, поставив под сомнение способность правительства продолжить ужесточение при слабом экономическом росте. В то же время совокупные доходы выросли лишь на 2% г/г в марте и на 5% г/г в 1К13. В итоге профицит в марте составил лишь 30 млрд руб, что ниже ожидаемых нами 100 млрд руб. Это указывает на то, что снижение цены на нефть, балансирующей бюджет, до $100 за барр в этом году, является крайне амбициозной задачей, и подтверждает, что риски, связанные с соблюдением бюджетного правила сохраняются.