Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Попытка коррекции внешних рынков вверх, наблюдавшаяся вчера в первой половине дня, не удалась. Первоначально инвесторы отыгрывалии позитивные данные по экономике Японии и США. Однако в середине дня на рынки вернулся негативный настрой. Прежде всего, подтвердившаяся информация о том, что ЕЦБ ограничивает кредитование ряда греческих банков (на фоне наблюдающегося в Греции резкого роста снятия наличности населением) обеспокоила игроков. Представители МВФ и ЕЦБ заявили, что не будут сотрудничать с новым правительством страны (которое носит «технический» характер, готовя страну к новым выборам в Парламент). Масло в огонь добавили итоги размещения испанских облигаций, доходность которых оказалась на 100-150 б.п. выше, чем на предыдущих аукционах на фоне крайне низкого спроса.

К вечеру вышедшие данные по экономике США усилили давление продавцов на рисковые активы. Так, снижение против ожидавшегося роста показали как индекс опережающих индикаторов (-0,1% впервые с начала года против ожидавшегося роста на 0,1%), так и индекс деловой активности в п промышленности Филадельфии (-5,8 пункта против прогноза роста на 10 пунктов). На этом фоне мы увидели дальнейшее обесценение евро против доллара США и снижение доходностей безрисковых активов (UST-10 упал в доходности сразу на 7 б.п. – до 1,7% годовых, обновив исторический минимум). Соответственно на долговых рынках развивающихся стран продажи возобновились. Кредитный риск на Россию CDS5Y, накануне притормозивший свой рост и пытавшийся скорректироваться, вновь приблизился к отметке в 250 б.п. Суверенный долг России подешевел еще на 0,2-0,4%, вкорпоративном секторе снижение котировок достигало 0,5-1,0%.

Сегодняшняя динамика азиатских площадок (упавших в среднем на 2%), снижение фъючерса на S&P500 ниже психологической отметки в 1300 пунктов – дают сигнал на еще один негативный день на рынках. На фоне вчерашних событий ожидаемые действия рейтинговых агентств по понижению рейтинга Греции (до ССС) и ряда испанских банков (некоторые были понижены на три ступени), хоть и были прогнозируемыми – вновь всколыхнули опасения распространения греческой проблемы на другие страны южной Европы. Бегство в качество продолжится – вчера инвесторы не успели отыграть решения рейтинговых агентств. Кроме того, политические новости могут прийти с саммита G-8, который пройдет в США.

Рублевые облигации

Падение котировок на российском долговом рынке в первой половине вчерашнего дня несколько приостановилось, что привело к дальнейшему сокращению активности. Однако уже в середине дня возобновившееся падение на международных площадках и дальнейшее обесценение евро к доллару (вызвавшее закрепление курса рубля выше отметки в 31 руб/$), привели к возобновлению продаж. Сегодня в первой половине дня падение котировок рублевого долга продолжится вслед за международными площадками. Ключевыми факторами, определяющими движение рынка сейчас остаются поведение внешних рынков, ситуация в Еврозоне и динамика валютного курса.

Макроэкономика

Рост промышленного производства замедлился до 1.3 г/г в апреле; НЕГАТИВНО

После роста всего на 2.0% г/г в марте, промышленность продолжила замедляться в апреле. Тогда как рынок, включая нас, ожидал, что рост составит 3.2% г/г, фактический показатель составил всего 1.3%. С поправкой на сезонность, показатель м/м составляет 0.1%, что говорит о стагнации после снижения на 1.2% в марте.

Слабая статистика по промышленному производству несколько охлаждает позитивные настроения, появившиеся после недавней публикации оценки роста ВВП в 1Кв12 на уровне 4.9% г/г. По всей видимости, сильный 1Кв12, как мы и предполагали, стал отражением выборного цикла, и тренд роста ослабевает вместе с замедлением бюджетных расходов. В то время как в январе рост расходов составил 60% г/г, за 4M12 он составил всего 30% г/г.

Промышленное производство демонстрирует такой же тренд: после сильной статистики в январе-феврале, мартовские и апрельские показатели говорят о наметившемся замедлении темпов роста. Недавнее ускорение роста кредитования, таким образом, не сигнализирует об улучшении тренда роста, как мы надеялись, а отражает возможный рост рисков в банковском секторе. Мы обеспокоены тем, что, учитывая текущую нестабильность на финансовых рынках, рост может продолжить замедляться в мае.

Кредитный анализ

X5 (B+/B2/-) опубликовала ожидаемо неубедительные результаты за1кв12г по МСФО

Кредитные показатели Х5 по итогам 1кв12г несколько ухудшились, хотя по нашему мнению они не дают кредиторам компании поводов для беспокойства. К основным кредитным рискам компании мы относим ее возможное участие в новых M&A сделках.

Напомним, что операционные показатели Х5 за 1кв12г были достаточно неубедительны, что отразилось и на финансовых результатах. В целом, показатели P&L компании соответствовали уровню годичной давности.

Общий финансовый долг Х5 за период 1кв12г увеличился почти на $400 млн, отношение долг/EBITDA выросло с 3,2х до 3,6х. Рост долга главным образом отражает укрепление курса рубля по отношению к доллару США (на 9% за период). Напомним, что кредитный портфель Х5 полностью номинирован в рублях и ковенанты по банковским кредитам компании также установлены в рублях.

В 1кв12г Х5 зафиксировала отрицательный операционный денежный поток в -$77 млн ввиду сезонного увеличения оборотного капитала. Капвложения ритэйлера в 1кв составили $173 млн при прогнозе в $1,5 млрд на 2012 г. В итоге свободный денежный поток Х5 по итогам отчетного периода составил $250 млн, который был на $200 млн покрыт за счет сокращения доступного денежного баланса эмитента.

Риски рефинансирования краткосрочного долга Х5 в размере $1 млрд представляется нам несущественными с учетом доступных компании кредитных линий в объеме около $5 млрд. Наиболее актуальным кредитным риском для Х5 мы продолжаем считать участие компании в новых M&A сделках. Так, переговоры о покупке Х5 Сибирской торговой сети «Холидей» находятся вблизи финальной стадии. Первоначальные расходы на сделку могут стоить Х5 порядка $300 млн.

В настоящее время мы не видим интересных торговых возможностей в облигациях Х5 В секторе «розницы» большего внимания на наш взгляд по-прежнему заслуживают облигации Магнита (S&P: BB–) – потенциально «ломбардного» эмитента. Впрочем, мы осознаем, что текущая конъюнктура вообще отпугивает готовых покупать инвесторов.

Корпоративные новости

Fitch понизило долгосрочный рейтинг Греции до ССС с В–

Кроме того, Fitch пересмотрело потолок по рейтингам Греции до В– с уровня ААА, который ранее Fitch присвоило всем странам еврозоны, чтобы отразить существенные риски выхода Греции из валютного блока.

По мнению агентства, в случае если после новых выборов в стране, запланированных на 17 июня, греческое правительство решит не продолжать программы жесткой экономии бюджетных средств и проведение структурных реформ, скорее всего, Греция выйдет из еврозоны. Это негативно отразится на частном секторе страны, а также может привести к невыполнению Греции своих обязательств перед международными кредиторами. Ранее агентство сообщало, что рейтинги всех стран еврозоны будут перемещены в список на пересмотр в сторону понижения, если Греция покинет регион вследствие политического кризиса или из-за невыполнения финансовых обязательств перед кредиторами.

Moody's понижает рейтинги 16 испанских банков

После закрытия европейских рынков, Moody's понизило рейтинги 16 испанских банков, включая крупнейшие в стране Banco Santander и Banco Bilbao Vizcaya Argentaria из-за ухудшения ситуации в испанской экономике и растущих потерь по кредитам. В частности, долгосрочные кредитные рейтинги Santander и Banco Bilbao Vizcaya Argentaria понижены до A3 с Aa3, то есть сразу на три ступени. Ранее Moody's понизило рейтинги 26 итальянских банков.