Кризис ликвидности в мире?.. Россия—в стороне...

Масштабы кризиса ликвидности за рубежом и его возможное влияние на российский рынок пока оценить невозможно из-за отсутствия необходимых данных. Однако мы считаем, что при любых прочих условиях российский рынок будет находиться в более выигрышном положении, чем другие развивающиеся рынки благодаря наличию у страны углеводородных ресурсов, которые будут подпитывать развитие реальной экономики. При стабилизации ситуации на основных фондовых рынках потенциал еmerging markets существен, особенно среди стран-экспортеров углеводородов – в первую очередь, России. Мы полагаем, что средства, выведенные зарубежными фондами в период паники с российского рынка, вернутся на него в четвертом квартале этого года.

Мы хотим отметить что распродажи в секторе emerging markets затронули, преимущественно, страны с большой необходимостью во внешнем финансировании (большие дефициты по текущему счету платежнего баланса) – такие как Турция и ЮАР. В то же время облигации Бразилии и России ведут себя лучше рынка. В то же время надо отметить, что Россия и ЮАР имеют одинаковые рейтинги, присвоенные агентствами S&P и Fitch, а по Moody’s у ЮАР рейтинг – на ступеньку выше, чем у России. Мы считаем, что диверсификация предпочтений инвесторов в пользу богатых ресурсами стран будет иметь место в среднесрочном плане.

Спрэды стран-экспортеров: динамика лучше рынка

Массовые распродажи в секторе еmerging markets на прошлой неделе привели к резкому расширению спрэдов к казначейским облигациям США. Многие хедж-фонды закрывали позиции, в результате чего спрэд еврооблигаций стран emerging markets ЕМBI+ расширился до 251 б.п. (максимальный уровень с ноября 2005 г.). Спрэд RUS30 к UST10 в последних несколько дней превысил отметку 150 б.п., что на наш взгляд, фундаментально необоснованно.

Мы считаем, что в среднесрочном плане на фондовый рынок будут оказывать влияние макроэкономические факторы, прежде всего в виде роста цен на нефть, что, несомненно, улучшит финансовые позиции России. В дополнение, как мы полагаем, вероятность политической нестабильности в стране в преддверии предстоящих президентских выборов минимальна.

Мы не ожидаем повышения суверенного рейтинга Российской Федерации до ІІ квартала следующего года из-за фактора выборов. Тем не менее, мы хотим особо подчеркнуть, что по ряду показателей - таких как низкое соотношение долга к ВВП, огромные ЗВР, темпы роста ВВП, сальдо торгового баланса – Россия существенно опережает ряд восточноевропейских стран, у которых рейтинги выше.

Зарубежные рынки: ползучий кризис

Что касается перспектив развития ситуации на зарубежных рынках, то на сегодняшний день с уверенностью можно говорить лишь о том, что кризис, скорее всего, будет иметь некую ползучую форму, поскольку продолжение проблем с ликвидностью в банковской сфере напрямую связано с невозможностью взыскания просроченной задолженности кредиторов класса subprime по ранее выданным ипотечным кредитам.

Сам по себе процесс признания кредитора банкротом в США достаточно длителен, поскольку какие-либо реальные действия против такого заемщика банк по закону может предпринимать только спустя два месяца после возникновения кредиторской задолженности. Более того, банки предпочитают длительный переговорный процесс, предлагая рассрочку погашения кредита, либо снижение его ставки вплоть до нуля. Такой «переговорный процесс» может длиться до полугода, и тем не менее, он более выгоден банку по сравнению с признанием заемщика некредитоспособным и сообщением этого факта в одно из кредитных бюро, данные которых могли бы в этом случае послужить оценке масштабов катастрофы.

Поскольку межбанковско-ипотечные займодатели не желают оценивать свои возможные риски по выдаче кредитов на погашение текущего дефицита ликвидности учреждениям, уличенным в причастности к бизнесу subprime, текущий кризис носит элемент упреждающей паники. Мы разделяем мнение западных аналитиков ипотечного рынка, что текущий кризис ликвидности переигран, а масштабы текущего проблемного среза преувеличены (см. таблицу выше). В то же время, в отличие от кризиса дот-комов (dot-coms) в США в 2000 г., текущий кризис, ввиду вышеописанных технических проблем с признанием заемщика некредитоспособным, будет более продолжителен по времени. Мы полагаем, речь может идти об одном или даже двух годах. За это время участники рынка и банки привыкнут и приспособятся к обстоятельствам «хронического вялотекущего» денежного дефицита. Фондовые рынки будут в меньшей мере использовать такие механизмы, как маргинальное кредитование, однако динамика их восстановится за счет отложенного спроса на подешевевшие активы.