СЕГОДНЯ

Минфин сегодня проводит аукцион по размещению ОФЗ26207 на 25 млрд руб. Ориентир по доходности находится в диапазоне 7.67--7.72% годовых, что не предполагает предоставления существенной премии к рынку.

На внешнем рынке сегодня ожидается статистика по розничным продажам в США за октябрь. Мы полагаем, что даже сильная статистика вряд ли приведет к росту аппетита к риску, поскольку тема фискального обрыва остается доминирующей.

ВЧЕРА

Внешний рынок

Череда слабой статистики по Германии вчера продолжилась. Индекс ожиданий в отношении экономики Германии на ближайшие шесть месяцев, рассчитываемый институтом ZEW, упал в текущем месяце до минус 15.7 пункта с минус 11.5 пункта в октябре. В дополнение, показатель отношения инвесторов к текущей ситуации в германской экономике в ноябре опустился с 10 пунктов до минимальных с июня 2010 г. 5.4 пункта.

Оба показателя оказались существенно хуже прогнозов в Bloomberg, и свидетельствует о скатывании экономики Германии в рецессию следом за южными странами ЕС.

Алексей Улюкаев дал сигнал о сохранении ставок. Вчера зампред ЦБ Алексей Улюкаев заявил, что риски инфляции на следующий год «примерно сопоставимы с тем, что есть сейчас». Первый зампред ЦБ добавил, что годовая инфляция в 2012 году будет выше, чем в 2011 году, однако сохранится в интервале между 6% и 7%. В 2013 году ЦБ РФ планирует удержать инфляцию в пределах 5–6%.

Новый момент содержится в отношении роста ВВП. По словам А. Улюкаева, «несколько смещается баланс в сторону рисков экономического роста». Таким образом, замедление роста до 2.9% г./г. за III кв. вызвало некоторую озабоченность регулятора, но пока этого замедления недостаточно, чтобы ожидать снижения ставок в краткосрочной перспективе.

Что касается потребительского кредитования, то в этом сегменте темпы роста сейчас немного снижаются, и ЦБ «тоже вполне устраивает эта тенденция», заявил А. Улюкаев.

Пояснении касательно инфляции, ВВП и роста розничного кредитования, на наш взгляд, дают четкий сигнал о том, что ЦБ сохранит ставку рефинансирования на прежнем уровне по меньшей мере до конца января 2013 г. Ранее мы ожидали роста ставок ЦБ до конца года. При этом мы полагаем, что зампред ЦБ несколько преуменьшил ожидания по инфляции – в текущем году вновь ожидается всплеск расходов бюджета в конце года, а также индексация цен на газ и услуги ЖКХ, что повлечет за собой рост инфляции в начале 2013 г. выше 8.5% г./г. Тогда ЦБ столкнётся с дилеммой: стимулировать рост экономики или ограничить инфляцию. Поскольку природа инфляции будет в основном административной (рост тарифов), ЦБ возьмёт паузу до выяснения вторичных эффектов от роста тарифов.