Скоро

В пятницу будут опубликованы августовские данные о количестве занятых в отраслях вне сельского хозяйства США (Non-farm payrolls). Консенсус прогноз данного показателя составляет 300 000 против 528 000 в июле и, судя по характеру макроэкономической статистики США, выходящей в последние недели, представляется консервативным. Если американские данные занятости превысят прогнозное значение своего ключевого индикатора, это, возможно, усилит на рынке ожидания повышения Резервной Системой в сентябре своего среднесрочного прогнозного уровня ставки Федеральных Фондов. Реакция долгового сегмента будет негативной. Однако, как показала практика прошедшей недели, на развивающихся рынках сейчас сформирован, как представляется, достаточно устойчивый спрос, который способен демонстрировать значимую эластичность по отношению к имеющимся на рынке неблагоприятным факторам рыночного и нерыночного характера.

Итоги недели

Внешний рынок

Данные макроэкономической статистики США, Японии, КНР, РФ в основном, демонстрируют улучшение. Заказы на товары длительного пользования в США без учета "оборонки" в июле ускорились до 1,2% м./м. Против 0,7% в июне и консенсус-прогноза в 0,3%. Это важный индикатор будущей активности в экономике.

Глава ФРС Джером Пауэлла на симпозиуме в Джексон Хоул воздержался от того, чтобы исключить возможность нового раунда повышения Комитетом по открытым рынкам среднесрочных прогнозных уровней ставки федеральных фондов на очередном заседании в сентябре. Такая ситуация, как представляется, будет до середины сентября держать рынок в напряжении, сглаживая спрос на риск, повышая спрос на качество. Однако, информация, поступающая с развивающихся рынков, в существенной мере компенсировала подобный потенциально неблагоприятный для российского долгового сегмента эффект.

Народный Банк Китая в прошлый понедельник снизил базовую ставку на 5 б.п. до 3,65%, ранее НБК снизил ставку по льготным среднесрочным кредитам и ставку обратного репо. Решение НБК, судя по итогам недели, задает рыночный тренд. Дивергенция в тенденциях ключевых макроэкономических индикаторов КНР и зрелых экономик традиционно ведет к перемещению средств инвесторов в китайские бонды, опосредованно усиливая интерес рынка к вложениям на развивающихся финансовых рынках в целом.

Информация с товарных бирж оказала, как представляется, неоднозначное влияние на котировки российского долгового сегмента. С одной стороны, она способствовала формированию нового раунда повышения инфляционных опасений, с другой – поддержала спрос на риск.

Министр энергетики Саудовской Аравии принц Абдулазиз бен Сальман на прошлой неделе отметил, что высокая волатильность и низкая ликвидность торгов означают, что нефтяной рынок все больше отдаляется от фундаментальных для него факторов, и это может вынудить ОПЕК+ к соответствующим действиям: "без достаточной ликвидности нефтяной рынок не может должным образом отражать физические реалии, и это может давать ложное чувство безопасности в моменты, когда свободные резервные мощности жестко ограничены, и риск серьезных перебоев в поставках остается высоким". Министр добавил, что ОПЕК+ имеет необходимые механизмы для того, чтобы справиться с текущими вызовами, "в том числе за счет сокращения добычи в любой момент и в различных формах, как это было продемонстрировано в 2020 и 2021 годах". Ранее руководство саудовской госкомпании Saudi Aramco не подтвердило возможность повышения добычи до 13 мбд до 2027 г.

Вашингтон и Тегеран не могут прийти к договоренности по некоторым ключевым вопросам ядерной сделки. США добиваются того, чтобы международным экспертам был открыт доступ к прошлой деятельности Ирана в ядерной области. Иранское руководство желает, хочет, чтобы Вашингтон дал экономические гарантии на случай, если будущие власти США выйдут из сделки, как это сделал 45-й президент Дональд Трамп в 2018 году. В случае успеха переговоров и снятия санкций со страны, Иран в ближайшие несколько кварталов – исходя из недавних комментариев вице-премьера Александра Новака - сможет поставлять на рынок порядка 1,5 - 2,0 млн баррелей нефти в сутки.

Согласно информации начала августа, эксперты техкомитета ОПЕК ожидают добычу ОПЕК в 2023 г. на референтном уровне августа 2022 года в 30,6 мбд. Эта величина соответствует и нашим прогнозам. Но сохраняется неясность, как преодолеть отставание в восстановлении добычи в 2 – 3 мбд, в рамках сделки ОПЕК+, которое сохранялось в последние кварталы и фиксировалось и Международным Энергетическим Агентством, и ОПЕК.

Таким образом, увеличение инвестиционной активности на финансовом рынке сопровождается, уже на начальном этапе, значимым повышением рисков для инвесторов. Ситуация, как представляется, отражает высокий уровень потенциальной доходности вложений, характерный сейчас для фондового сегмента.

Тем не менее, несмотря на сохранение долгосрочных инфляционных рисков, сценарий замедления российской и глобальной инфляции в перспективе нескольких ближайших кварталов сейчас, как представляется, преобладает.

В частности, несмотря на высокие цены на газ, шансы замедления инфляции в Европейском Союзе преобладают. Индикаторы, построенные на основе статистики товарных рынков, которые успешно, как правило, формировали целевой уровень инфляции в Еврозоне на протяжении более чем 15 лет, указывают на замедление индекса потребительских цен в регионе в среднесрочном периоде к отметкам ниже 8% год к году. Важно отметить: средний уровень запасов газа в подземных хранилищах Европы в понедельник достигнет отметки в 80%. Заполнение хранилищ в рамках директивы ЕС – сигнал сокращения активности оценочного спроса.

По – прежнему рассчитываем, что статистика потребительской инфляции в развитых странах в ближайшие кварталы отразит, в итоге, динамику базового ИПЦ США, который не ускоряется с февраля, а также данные индекса делового климата менеджеров по закупкам и статистику товарных рынков.

Возможно определенное ужесточение риторики ФРС в отношении перспектив динамики ставок в ближайшие несколько недель. Тем не менее, ожидаем в среднесрочном периоде сохранения практики регуляторного сдерживания инфляционного давления – в том числе за счет нерыночных механизмов – при сохранении "мягкой", по факту, с учетом реальных ставок федеральных фондов, политики ФРС. Учитывая динамику ИПЦ США в июле, она, как представляется, показала свою действенность.

Внешние санкционно – политические риски, как представляется, вновь снижаются. Корабли США проходят через Тайваньский пролив впервые после роста напряженности с КНР. Сербия и Косово заключили соглашение по вопросу документов на въезд и на выезд для своих граждан, сообщил глава дипломатии ЕС Жозеп Боррель в Twitter. Финансовая поддержка армии Украины со стороны Великобритании прекратится к концу года, так как ресурсы королевства, выделенные для этих целей, иссякнут, сообщает газета Times со ссылкой на источник в британском министерстве обороны.

Снятие российскими регуляторами в начале лета ограничений на трансграничное движение капитала представляется ключевым фактором, отражающим имеющийся потенциал восстановления экономических связей РФ и Запада в рамках существующей глобальной системы разделения труда. При высоких рисках прогноза, ожидаем ослабления внешнего санкционного - политического давления на бизнес РФ в ближайшие кварталы.

В то же время, отмечается усиление нерыночного давления на спрос со стороны информации, поступающей из США. Данные о расследовании - в рамках обвинений в отношении бывшего президента Дональда Трампа в нарушении закона о шпионаже - как представляется, формирует на рынке опасения формирования нерыночных социально – политических коллизий, негативных как для восстановления спроса, так и для снижения оценочных рисков инвестиций и ставок.

Повышен налог на корпоративную прибыль в США. Повышение сравнительно невелико, допдоходы бюджета США за счет этой новации суммарно с введенным ранее налогом на прибыль в иностранных юрисдикциях оценивается по данным ведущих рыночных СМИ в 313 млрд за 10 лет. Это порядка 10% годовой прибыли корпораций США. Оно, полагаем, не окажет значимого проинфляционного среднесрочного эффекта, носит запаздывающий по отношению к динамике потребительской и производственной инфляции характер.

Однако, это решение американских властей находится в рамках реализации инициативы по введению лоббируемого американскими Демократами глобального налога на прибыль корпораций и, таким образом, формирует опасения "сглаживания" спроса на риск под влиянием факторов макроэкономического регулирования. Этот фактор представляется неблагоприятным для средне- и долгосрочных оценок динамики развивающихся долговых рынков.

Тем не менее, в целом, внешний информационный фон, как представляется, улучшился, и, с точки зрения внешних факторов, шансы повышения цен российского долгового рынка в перспективе ближайшего месяца преобладают.

Внутренний рынок

Для рынка РФ ожидаемый, с учетом представленных оценок, в ближайшие месяцы позитивный внешний эффект может сдерживаться "охлаждающими" спрос внутренними факторами. Подобные риски, как представляется, отражены в последних оценках динамики ВВП РФ, опубликованных регуляторами. Минэкономразвития прогнозирует снижение ВВП РФ в 2022 году на 4,2% г./г. против 7,8% согласно предыдущей оценке. Однако, прогноз изменения ВВП РФ на 2023 год ухудшен до -2,7% г./г. против -0,7% г./г. ранее. Для сравнения, базовый сценарий Банка России предполагает сокращение ВВП России в 2022 году на 4–6%, в 2023 году — на 1–4%. Переход в зону роста ожидается в 2024 году. Прогноз этого повышения составляет от 1,5 до 2,5% против 2,6% г./г. в среднем для мирового ВВП в 2013 – 2021 гг., а это его минимальные за 50 лет среднегодовые уровни прироста. Ключевые потенциально возможные негативные факторы в данном случае - сравнительно низкая активность в реализации властями мер по поддержке банков и заемщиков, а также в реализации бюджетных программ стимулирования среднего бизнеса.

Базовый сценарий ЦБ предполагает, что ключевая ставка в 2023 году составит 6,5–8,5% и в 2024 году — 6–7% годовых. Подобная информация оказывает, "охлаждающий" эффект на прогнозы динамики оценочных кредитных рисков и доходности долговых инструментов РФ.

С учетом принятого 22 июля решения, средняя за год ключевая ставка в 2022 г., согласно базовому сценарию ЦБ, составит 10,5–10,8% годовых. Этот последний по времени публикации прогноз вновь подтверждает, что регулятор продолжает придерживаться своей оценки уровня ключевой ставки на конец 2022 года в диапазоне 7,4% - 8% годовых.

На основе макроэкономической, в том числе - инфляционной статистики, и с учетом рыночной ценовой динамики, оценка диапазона справедливых ставок ОФЗ на ближайший месяц по-прежнему составляет 11%-13% годовых. Значительное смягчение политики ЦБ в последние месяцы на фоне замедляющейся инфляции оказывает преобладающее влияние на краткосрочный тренд доходности долгового сегмента РФ. Однако, решение ЦБ о повышении нормативов обязательных резервов свидетельствует о том, что обозначенный ЦБ в июле целевой диапазон ключевой ставки на 2022 года на уровне 7,4% - 8%, возможно, не будет вновь снижен. С учетом представленных оценок внешних и внутренних факторов, влияющих на рынок, к концу сентября возможным представляется постепенное повышение ставок индикативных ОФЗ относительно текущих уровней. По-прежнему рассчитываем на перемещение средств инвесторов с долгового на фондовый рынок в указанной перспективе. Инфляция в России в годовом выражении на 22 августа снизилась до 14,6% против 14,87% неделей ранее. На этом фоне и учитывая приближение назначенного на 16 сентября очередного заседания Совета директоров Банка России по ключевой ставке, в краткосрочном периоде преобладают шансы роста ставок рынка ОФЗ. Целевой усредненный уровень ставок ликвидных индикативных ОФЗ серий 26200, 26226, 26224, 26225 и 26240 на конец следующей недели составляет 8,35%-8,5% годовых.