Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка облигаций


[31.08.2006]  јнастаси€ «алесска€, ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€
Ќј„јЋќ ¬“ќ–»„Ќџ’ “ќ–√ќ¬ ѕќ ¬џѕ”— јћ √»ƒ–ќ-ќ√  » “¬«-3

—егодн€ на вторичные торги на ћћ¬Ѕ выход€т выпуски облигаций √идроќ√  объемом 5 млрд руб. и “¬«-3 объемом 1 млрд руб. ¬ыпуск √идро-ќ√  размещалс€ в июле этого года. Ќа момент размещени€ спред √идро-ќ√ '11 к выпуску ‘—  ≈Ё—-2Т10 составл€л 44бп. Ќа наш взгл€д, справедливое значение спреда находитс€ внутри диапазона 30-50бп. ƒоходность ‘—  ≈Ё—-2 на данный момент составл€ет 7,19%, прибавив 44бп, получаем доходность на уровне 7,63%, котора€ в принципе соответствует ценовым уровн€м сегодн€шнего открыти€.

ƒоходность “¬«-3 в ходе размещени€ составила 9,46% на два года, и по нашей оценке соответствовала рыночной ставке. –ост рублевых облигаций с тех пор означает возможность апсайда дл€ бумаги на вторичном рынке, однако, учитыва€ что доходность бенчмарка “¬« Ц облигаций ”¬«-2 (9% на 13 мес.) Ц не сдвинулась с места, ценовой рост “¬«-3 будет ограничен неподвижной ”¬«-2.

јѕ“≈„Ќјя —≈“№ 36,6


—еть аптек 36,6 вчера опубликовала результаты де€тельности за 6 мес€цев 2006г. —огласно данным компании консолидированна€ выручка за полгода составила 6 млрд руб. јптеки продолжают активную экспансию в регионы, в ходе которой в 1 полугодии 2006г. компани€ приобрела 7 региональных аптечных сетей или 102 аптеки.

  позитивным моментам
в результатах де€тельности компании за 6 мес. 2006г. можно отнести:
Ц –ост консолидированных продаж компании, произошедший в основном за счет роста продаж в аптечном сегменте
Ц ”лучшение ликвидности за счет размещени€ акций ¬ерофарм в апреле этого года, возможность погашени€ части долга за счет поступивших денежных средств

Ќегативные изменени€:

Ц Ќесмотр€ на то, что объем долга практически осталс€ неизменным, снизилась дол€ долгосрочного финансировани€ в общем долге. “ак, если на начало 2005г. краткосрочные об€зательства составл€ли около четверти долгов 36,6, по состо€нию на 30 июн€ 2006г., их дол€ возросла до 51%.
Ц –ентабельность по EBITDA сократилась с 7,1% до 4,2%, отража€ рост затрат и снижение маржи, что св€зано с открытием новых аптек в этом году и их меньшей эффективности на первом этапе де€тельности
Ц ѕоказатель ƒолг/EBITDA продолжил расти, и по итогам 6 мес€цев 2006г. составил 6,29X против 5,06X в 2005г. ћы ожидаем дальнейшего роста долговой нагрузки јптек, поскольку из размещенного в июле выпуска объемом 3 млрд руб., лишь 40% будет направлено на рефинансирование
Ц —вободный денежный поток 36,6 остаетс€ отрицательным, отража€ посто€нные инвестиции компании в открытие новых аптек.

–езюме:
јгрессивна€ стратеги€ компании приводит к прогрессивному росту долговой нагрузки и ухудшению показателей рентабельности. — другой стороны, стратеги€ 36,6 направлена на закрепление задела лидерства сети на российском аптечном рынке и формирует долгосрочный потенциал компании, в особенности в услови€х скорого возможного прихода на рынок западных аптечных сетей.

ћы по-прежнему сохран€ем долгосрочный позитивный взгл€д на компанию и считаем, что отдача с открытых в 1 полугодии 2006г. аптек позволит 36,6 улучшить финансовые показатели по итогам следующих лет.

Ѕј«ј ѕ–ќ÷≈Ќ“Ќџ’ —“ј¬ќ 

ѕозитивный характер протокола августовского заседани€ комитета FOMC вызвал приток оптимизма на рынок казначейских об€зательств —Ўј и отдалил коррекцию, еще недавно казавшуюс€ неизбежной.

Ќа этой неделе в —Ўј выходит большой объем экономической статистики. —реди наиболее важных релизов Ц данные по рынку зан€тости (payrolls), инфл€ции, уровню заработной платы и т.д.

–осси€Т30
расширила спред к US10Y до 110бп и торгуетс€ с доходностью 5,87%. Ќаша цель по этому спреду до конца года Ц 90-95бп.

¬ыпуск ќ‘« 46018 находитс€ на уровне 6,66% (+0бп), спред к –оссииТ30 расширилс€ до 82бп. “акой спред €вл€етс€ неоправданно широким, наша долгосрочна€ цель по этому спреду Ц 0бп. ѕоэтому мы считаем, что у длинных ќ‘« сохран€етс€ потенциал сужени€ спреда к US10Y на 85-90бп.
ѕрогнозы по US10Y на конец года:
5,2-5,3%.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»


¬ыпуск ѕ» -5 торгуетс€ со значительной премией к выпускам облигаций сопоставимых по кредитному качеству строительных компаний. “ак, доходность выпуска √лћос—трой-2'11 к годовой оферте составл€ет всего 10,4%, а выпуск —”-155 находитс€ на уровне 10,43% к 7-мес€чной оферте. ƒоходность облигаций Ћен—пец—ћ”Т10 на срок 20 мес€цев равна 11,79%. ѕ» -5 выгл€дит наиболее привлекательным из всех перечисленных выше выпусков облигаций строителей, предлага€ инвесторам 11,77% годовых на 9 мес€цев, поэтому мы рекомендуем облигации выпуска с краткосрочной целью по доходности на уровне 11%.

“ретий выпуск —амарской области остаетс€ самым привлекательным активом на муниципальном рынке. Ѕумага дает доходность 7,65% годовых на 5 лет, в то врем€ как справедливый уровень облигаций находитс€ на уровне 7,25%. ћы подтверждаем рекомендацию Ђпокупатьї ћы надеемс€ что, что объ€вленное ё“  снижение капзатрат в 2006-2007гг. и финансирование инвестиций из собственных средств поможет компании сохранить позитивный свободный денежный поток и позволит в дальнейшем постепенно сокращать долговую нагрузку. ћы рекомендуем выпуск ё“ -4 (9,34% на 40 мес.) к спекул€тивной покупке с целью 9,0%, поскольку полагаем, что финансовое состо€ние компании будет улучшатьс€, а спред к остальным компани€м телекоммуникационного сектора слишком велик.

¬ данный момент доходность выпуска ћечел-2 составл€ет 8,53% по цене 100,15%. Ѕлижайшие Ђсоседиї бумаги Ц выпуски компании ƒальсв€зь-2Т12 (8,3% на 46 мес.) и ѕ€терочка-2 (8,5% на 52 мес.). ѕоскольку кредитное качество ћечела очевидно выше качества данных компаний, мы считаем, что облигации ћечела должны торговатьс€ с дисконтом, мы повышаем цель по бумаге с 8,40% до 8,2-8,3%.

÷ена выпуска  опейка-2 значительно выросла, преодолев с начала мес€ца почти 100 б.п. ¬ насто€щий момент доходность облигаций составл€ет 9,20% на 30 мес€цев, однако, поскольку наша долгосрочна€ цель (9%) еще не достигнута, рекомендаци€ Ђпокупатьї остаетс€ актуальной.

–екомендации:
 уйбышевазот-2
(держать до публикации компанией свежей
отчетности, цель Ц 8,6%);
ћосква-39
(цель по спрэду к ќ‘« 46014 Ц 17бп.),
ќ‘« 46018
(долгосрочна€ цель Ц 6,5%),
ѕ€терочка-2
(цель Ц 8,25%),
—алават-2
(цель Ц 8%).

ѕ–ќ√Ќќ«џ

ѕриближение конца мес€ца пока не сулит финансовому рынку трудностей на денежном рынке, а спред рублевых инструментов к российским евробондам по-прежнему находитс€ на высоком уровне.

 райне благопри€тна€ обстановка на внешних долговых рынках мен€ет наш прогноз по рублевому рынку на ближайшие дни. ѕоскольку коррекци€ в Treasuries пока откладываетс€, ничто не помешает рублевым бондам реализовывать потенциал за счет расширившихс€ спредов российских долговых инструментов к выросшему рынку UST.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: