Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка


[31.08.2006]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы продолжили рост в среду после того, как индекс личных потребительских расходов США (PCE) во втором квартале оказался (2.8%) ниже ожиданий (2.9%), отражая снижение инфляционного давления в экономике. В то же время, вторая оценка ВВП США за второй квартал показала рост (2.9%) по сравнению с первоначальным расчетом (2.5%), но все же немного недотянула до ожиданий (3.0%), способствуя снижению доходности. Таким образом, экономика США действительно замедляется, но не так быстро, как многие опасались – идеальный сценарий для рынка базовых активов. Короткие выпуски торговались лучше, в том числе, на фоне сильного спроса на новые 5-летние облигации на $14 млрд., где спрос превысил предложение в 3.11 раз. Благодаря этому спрэд доходности между 2Y и 10Y UST сократился с 8 до 6 б.п., и мы ожидаем постепенного продолжение сжатия. Доходность 10Y UST приблизилась к 4.75%, однако это соответствует очень сильному уровню поддержки, для преодоления которого потребуются серьезные основания. Они могут появиться только в случае, если индекс PCE за июль окажется ниже ожиданий (0.2%), в противном случае, бумаги закрепятся в канале 4.75-4.80%, что соответствует наиболее вероятному сценарию. Активность на европейских торгах снизилась перед большим количеством данных (безработица и розничные продажи в Германии) и заседанием ЕЦБ. Ставка останется на прежнем уровне, а розница оказалась существенно хуже ожиданий. Есть надежды на продолжение роста европейских государственных бумаг, но основное внимание к данным США.

Высокодоходные рынки получили поддержку после того, как рост ВВП США оказался ниже ожиданий, но все же выше первоначальной оценки, снижая опасения быстрого замедления американской экономики – основного направления экспорта товаров из развивающихся стран. Это улучшило настроения на рынке emerging debts после того, как днем ранее протокол заседания FOMC показал, что ФРС, скорее всего, будет готова сохранять текущие ставки дольше, чем предполагалось. В итоге мы наблюдали возвращение в рисковый сегмент, который при спрэде 194 б.п. все еще предлагает привлекательную премию над доходностью базовых активов. Поэтому лучше торговались наиболее рисковые бумаги, включая долги Аргентины, Уругвая, Панамы и Турции. Исключением здесь стали бумаги Эквадора, которые продолжают оставаться в отрицательной области из-за обещаний вероятного кандидата в президенты провести реструктуризацию внешних долгов (выборы состоятся уже в октябре). Инвесторы позитивно восприняли решение правительства Перу выпустить глобальные облигации для очередной порции досрочного погашения долгов Парижскому Клубу. Индикативные для сегмента бразильские еврооблигации торговались по рынку, поскольку они в последние дни демонстрировали относительную устойчивость, а приближение президентских выборов вызывает опасения увеличения государственных расходов. Бумаги с инвестиционным рейтингом практически не изменились, поскольку небольшое охлаждение аппетита на риск последних дней их практически не коснулось, и они сохраняли стабильные уровни на фоне снижения доходности базовых активов. Небольшое улучшение конъюнктуры произошло, поскольку на этой неделе данные по экономике США носят более нейтральный характер, чем две недели назад, однако оптимизм пока шаткий, и до выхода остальных важных отчетов недели (PCE – сегодня, и занятость в США – завтра) значительного ралли не ожидаем. Вероятен подъем за счет закрытия коротких позиций.

Российские суверенные еврооблигации воспользовались улучшением конъюнктуры, индикативные Россия’30 прибавили полфигуры и снова достигли своего 5-месячного максимума на уровне 111.125%. Мы ожидаем, что на сегодняшних торгах они продолжат небольшой рост, хотя закрепиться выше 111.5% не удастся так, как на этом уровне находится сильное сопротивление. Корпоративные бумаги отставали и еще сильнее расширили свой спрэд к суверенной кривой, поэтому при росте аппетита на риск в последний день лета активизируются покупки в длинных телекомах и металлургии, которые с начала недели преобладали в банковских выпусках.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Вчера неожиданно возросла торговая активность на рынке рублевых облигаций, на фоне чего котировки большинства бумаг возобновили рост.

По корпоративным фишкам цены подросли незначительно в пределах 10-15 б.п., схожую динамику показали и бумаги первого эшелона. Лучше рынка оказались наши фавориты на среднесрочную перспективу – облигации Минфина РФ. На высоких объемах рост котировок составил от 20 до 30 б.п.

Из позитива можно отметить вчерашнее снижение доходности по базовым активам после публикации статистики по ВВП США. Других факторов роста мы пока не видим, ситуация на валютном рынке сохраняется стабильной уже пару недель. На денежном рынке ставки держатся около 2-3% годовых, период налоговых выплат подошел к концу, поэтому ждем их снижения к 1% годовых. Определяющими для российского рынка, как и для всего долгового, станут сегодняшние и завтрашние макроэкономические данные по США, а также политика ЦБ РФ в отношении курса рубля, так как пока еще не представилось возможности ее проверить на фоне падения доллара на внешнем рынке. Сегодня ожидаем сохранения текущих ценовых уровней. Низкие значение по инфляции в США (сегодня в 16.30 мск) станут драйвером роста.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Данные по ВВП США за второй квартал как мы и предполагали не оказали никакого влияния на валютный рынок, пара евро/долл сохраняла стабильные уровни в течение всего дня, торгуясь в диапазоне 1.2815-1.2845.

Вчера были опубликованы пересмотренные данные по ВВП США за 2й квартал, которые оказались чуть хуже прогнозов – рост на 2.9% против 3% г/г. При этом ценовой индекс потребительских расходов, характеризующий инфляцию, оказался ниже ожиданий – 2.8% против 2.9% г/г. В совокупности данные в целом негативны для американской валюты, но впереди нас ждут гораздо более важные данные, поэтому инвесторы предпочли ничего не менять.

Сегодня следим за заседанием ЕЦБ по ставке, прогнозируется ее сохранение на уровне 3% годовых. Все внимание на комментарий Ж-К. Трише в котором инвесторы ожидают услышать слово «бдительность» по отношению к инфляции, что является признаком скорого повышения ставки, которое, по всей видимости, состоится в октябре. Мы считаем, что сильное влияние на ход торгов на валютном рынке окажет «мягкий» комментарий главы ЕЦБ, в этом случае ждем падения пары евро/долл к уровню 1.2700.

Также сегодня выходит важнейший показатель - индекс PCE за июль, ожидается его рост (базовое значение) на 0.2% м/м. Мы склоняемся к мнению, что он окажется в рамках ожиданий, в этом случае доллару не избежать падения к уровню 1.2900. Пробитие этой отметки ждем завтра на данных по рынку труда в США.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: