Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[31.07.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Рубль держит позиции

Характер торгов на российском валютном рынке в четверг почти повторил развитие событий предыдущей сессии. С открытием торгов курс рубля к бивалютной корзине снизился до 37.75, но оставшуюся часть дня медленно укреплялся на фоне восстановления цен на нефть и к закрытию установился на уровне 37.26 (против 37.29 днем ранее). С учетом динамики котировок на товарных рынках можно полагать, что медленное повышение курса российской валюты продолжится и сегодня. Ставки NDF по итогам дня снизились на 20 б. п., а соответствующий годовой ориентир составил около 12.20%.

Спрос на рублевые облигации растет

Котировки рублевых облигаций в последнее время все меньше реагируют на волатильность на валютном рынке. Среди инвесторов в долговые инструменты преобладают положительные настроения, и в четверг участники рынка вновь перешли к покупкам. Котировки выпуска Газпромнефть-3 повысились до 103.0. Высокий спрос на биржевые облигации ЛУКОЙЛа способствовал росту их котировок до 102.0. Были отмечены покупки выпусков РЖД, а также облигаций Московской области. В целом, рост котировок долговых инструментов по итогам дня составил 0.2-0.4 п. п.

ОФЗ 25067: снова трехлетний инструмент

В секции государственных облигаций котировки в течение торговой сессии оставались стабильными. Основная активность была сосредоточена в размещенных в этом году выпусках ОФЗ 25066, ОФЗ 25065 и ОФЗ 25064 со сроками обращения от двух до четырех лет. Министерство финансов вчера объявило о намерении продолжить размещение ОФЗ пятого августа, предложив участникам выпуск ОФЗ 25067 в объеме 15 млрд руб. Срок обращения данного инструмента – вновь три года (погашение в 2012 г.). На наш взгляд, в текущих условиях эмитент вполне мог бы варьировать предложение, размещая долговые обязательства с различными сроками погашения. На наш взгляд, участникам рынка были бы интересны как более долгосрочные (5-7 лет), так и краткосрочные (1 год) инструменты.

Стратегия внешнего рынка

Спрос на базовые активы на аукционах восстановился

Аукцион по размещению 7-летних казначейских облигаций США вчера привлек больше внимания участников рынка, чем два предыдущих на этой неделе. Доходность бумаг при размещении составила 3.36% (3.33% на предыдущем аукционе), оказавшись ниже ожидаемого значения (3.39%), отражавшего опасения инвесторов об отсутствии достаточного спроса на новые инструменты. На этом фоне доходность 10-летних КО США на вторичном рынке снизилась на 6 б. п. до 3.60%. По всей видимости, в последнее время самыми активными участниками первичного рынка были иностранные центральные банки, обеспечивая львиную долю спроса, и снижение их интереса к краткосрочным и среднесрочным активам стало поводом для появления подобных опасений. В этот раз иностранные участники приобрели 62.5% размещенных бумаг против 67.2% на прошлом аукционе, а предложение оказалось ниже спроса в 2.63 раза (ранее в 2.82 раза). Несмотря на последние заявления ФРС о том, что она имеет все инструменты для борьбы с инфляцией, инфляционные ожидания остаются высокими (спрэд между 10-летними КО и обязательствами, индексируемыми с учетом инфляции (TIPS), с сопоставимой дюрацией вырос до 190 б. п.). Мы считаем, что в этих условиях казначейские бумаги с длинной дюрацией могут стать более привлекательными для некоторых участников рынка, которые готовы их приобрести, ожидая снижения долгосрочных процентных ставок.

Россия вновь выйдет на рынок еврооблигаций в 2010 г.

Правительство России вчера одобрило проект федерального бюджета на 2010-2012 гг. Предполагается, что одним из источников финансирования дефицита бюджета в эти годы станет выпуск суверенных долговых обязательств в иностранной валюте. Согласно заявлениям заместителя министра финансов Д. Панкина, объем заимствований на внешнем долговом рынке может составить до USD15 млрд, а срок их погашения будет варьироваться от 5 до 10 лет. В российском сегменте по-прежнему наблюдается дефицит ликвидных бумаг с высоким кредитным качеством, а объем внешнего суверенного долга останется невысоким и по проекту бюджета не должен превысить 16.5% ВВП в 2012 г. (в конце прошлого года государственный долг США составлял 70% ВВП), поэтому размещение бумаг в таком объеме, скорее всего, будет успешным. По словам г на Панкина, в текущей рыночной ситуации доходность может составить 5.5-7.5% в зависимости от срока обращения выпуска, что соответствует спрэду к базовым активам на уровне 350- 550 б. п. Мы считаем, что в свете последних размещений суверенных еврооблигаций Бразилии (КО США + 200 б. п.) и Турции (КО США + 300 б. п.) такая премия не является справедливой, и предполагаем, что она может сократиться по меньшей мере на 150-200 б. п.

Стоимость российского риска на самом низком уровне с середины мая

Стабилизация курса рубля на фоне роста цен на нефть вчера способствовала повышению оптимизма инвесторов в сегменте российских еврооблигаций. Котировки суверенного индикативного выпуска Россия 30 по итогам торгов составили 100.18-100.31 (доходность 7.45%), а спрэд индекса EMBI+ к базовым активам сузился на 8 б. п. до 371 б. п. Пятилетний CDS-спрэд на Россию, соответствующий стоимости странового риска, сократился до 277 б. п. (минимальный уровень с середины мая), однако спрэд к сопоставимому инструменту на риск Турции (211 б.п.) остается достаточно большим – 66 б. п. В корпоративном сегменте продолжился рост котировок индикативных выпусков Газпрома: последний долларовый выпуск Газпром 14 поднялся до 101.63-101.85 (доходность 7.70%), а котировки бумаги Газпром 15 в евро по итогам торговой сессии составили 104.74-105.24 (доходность 7.01%). Наибольший интерес, однако, наблюдался к инструментам ВымпелКома. Длинный выпуск ВымпелКом 18 вырос в цене на 1 п. п. д о 92.63-93.50 (доходность 10.34%). По нашему мнению, на фоне стабилизации на валютном и товарно-сырьевых рынках (цена на нефть Brent при открытии торгов составила USD69.72 за баррель), а также позитивной динамики на мировых финансовых рынках интерес к российским еврооблигациям сегодня сохранится.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

МТС: возможные параметры покупки пакета акций КОМСТАР-ОТС

По сообщению газеты «Коммерсант» со ссылкой на близкие к сделке источники, пятого августа совет директоров АФК Система должен одобрить условия продажи 51%-ного пакета акций КОМСТАР-ОТС оператору мобильной связи МТС. По данным издания, АФК Система получила предложение о продаже еще в июне. Рекомендованная независимым оценщиком цена составляет USD5.98 за акцию или USD1.275 млрд за всю 51%-ную долю. Основной вопрос состоит в том, сделает ли МТС предложение о выкупе акций миноритариев КОМСТАР-ОТС. Если да, то при цене USD5.98 за акцию 100% акций компании обойдутся МТС примерно в USD2.5 млрд.

Данная сделка обсуждается уже давно. Компания МТС недавно получила существенный объем средств путем размещения двух выпусков рублевых облигаций в сумме на 30 млрд руб. Хотя покупка КОМСТАР-ОТС не окажет негативного воздействия на кредитное качество МТС, в результате, как мы уже отмечали, кредитные характеристики МТС сблизятся с показателями ВымпелКома; кроме того, приобретение окажет поддержку балансу АФК Система. Таким образом, обязательствам МТС мы по-прежнему предпочитаем еврооблигации ВымпелКома и АФК Система, учитывая их более высокую доходность к погашению. Однако после недавнего ралли еврооблигации ни одного из перечисленных эмитентов, на наш взгляд, не являются привлекательными для покупки.

ЭКОНОМИКА

Итоги телеконференции главы украинской миссии МВФ

Глава украинской миссии МВФ г-жа Пазарбашолу 29 июля провела телеконференцию, после того как исполнительный совет фонда одобрил выделение Украине третьего транша резервного кредита на USD3.3 млрд. Ее выступление включало следующие основные темы.

• Третий транш будет сразу направлен в бюджет (как и половина предыдущего транша) для погашения внешних обязательств, связанных с платежным балансом, выплатами по внешним долгам или оплатой газа. Таким образом, правительство будет иметь практически полную свободу в использовании выделенных средств. С точки зрения влияния на курс гривны, на наш взгляд, не имеет значения, кто именно получит эти средства (Национальный банк Украины или Кабинет министров), – это в любом случае будет позитивным для украинской валюты, поскольку снизит давление, которое могли бы создать покупки государством долларов США на рынке. Мы также полагаем, что если правительство решит направить эти средства на внутренние нужды, доллары будут проданы НБУ для увеличения его валютных резервов.

• МВФ будет тесно сотрудничать с правительством в процессе подготовки закона о бюджете 2010 г., что будет играть важную роль при следующей проверке соответствия требованиям программы резервного кредитования, а также для дальнейшего укрепления банковской системы. Фонд также готов рассмотреть возможность увеличения объема финансирования в рамках нынешней программы в следующем году (в настоящее время общий объем выплат в 2010 г. предусмотрен на уровне лишь USD1.75 млрд).

• Глава украинский миссии МВФ неоднократно подчеркнула, что реструктуризация долга НАК Нафтогаз Украины должна быть добровольной. Согласно информации, предоставленной фонду, правительство Украины готово обеспечить исполнение внешних долговых обязательств компании (подробнее см. «Обзор рынка долговых обязательств» от 30 июля).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: