МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Снижение капитала банками РФ ускоряет докапитализацию через ОФЗ

Новость: Вчера Банк России обнародовал отдельные показатели ситуации в банковском секторе на начало июля. В частности, уровень просроченной задолженности реальному сектору за месяц увеличился на 6,1%, с начала года показатель вырос почти в 2 раза. Совокупная прибыль банковского сектора пока находится на отметке выше нуля, но капитал банков снижается – в июне на 0,8%.

Комментарий: Наибольшие проблемы банков связаны с кредитами предприятиям, качество которых продолжает снижаться из-за падения спроса и прибыли, что приводит к ускоренному темпу роста просроченной задолженности – она с начала года увеличилась в 2,3 раза до 613 млрд руб. (5,7% от кредитного портфеля).

Отметим, что резервирование и меньший объем поступлений из-за реструктуризаций становятся факторами снижения прибыли, которая по итогам полугодия составила всего 7 млрд руб., что на 30 млрд руб. ниже показателя 5 месяцев. Ее уход в отрицательную зону является вопросом ближайших недель.

Вместе с тем драматизировать текущую ситуацию, на наш взгляд, не стоит. Это связано, во-первых, с тем, что в ряде случаев банки ускоренно создавали резервирование в первом полугодии, и во второй половине года ухудшение финансового результата может не произойти. Так, например, прибыль по РСБУ Сбербанка по итогам 1-го квартала 2009 г. составила 0,3 мрлрд руб., а по итогам полугодия – 5,3 млрд руб. Мы полагаем, что Сбербанк будет зарабатывать около 5,0 млрд руб. прибыли еже квартально в 2П09.

Во-вторых, Минфин, по всей видимости, готов вернуться к схеме докапитализации банковского сектора через ОФЗ в первоначальных объемах на 2009 г. – 250 млрд руб. При принятии закона предполагалось, что успеют отработать эту схему только на 1-2 банках и выделят на эти цели только 150 млрд руб.

Мы полагаем, что:

1. на котировках государственных облигаций ускоренная докапитализация не скажется из-за того, что вероятность их продажи банками нами оценивается как минимальная – полученные ОФЗ будет возможно использовать для операций РЕПО с Банком России;
2. для среднего звена банков с обращающимися облигациями это является положительным фактором из-за того, что открывает доступ к новому инструменту с долгосрочной дюрацией.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ОБЛИГАЦИЙ

ВТБ доразместил облигации на 300 млн франков

Новость: По данным СМИ, ВТБ увеличил объем облигаций во франках, размещенных в первой декаде июля, с 450 млн до 750 млн. Купон по выпуску составляет 7,5%.

Комментарий: Мы полагаем, что осуществленное размещение связано с высоким спросом, который присутствует у инвесторов в российские активы на эмитентов высокого кредитного качества. В случае с ВТБ фактором кредитоспособности является государство, и выпуски еврооблигаций рассматриваются как аналог инвестиций в суверенные российский долг. Увеличение объема еврооблигаций, на наш взгляд, способно стать фактором повышения ликвидности выпуска.

Минфин проведет аукцион по размещению облигаций 25067 в день размещения облигаций г. Москвы

Новость: Минфин 5 августа проведет аукцион по размещению облигаций выпуска 25067 на сумму 15 млрд руб. со ставкой купона 11,30%.

Комментарий: Отметим, что дата размещения совпадает с датой размещения облигаций Москва-56. В этой связи мы полагаем, что на этот раз спрос инвесторов будет обращен в большей степени на государственные облигации, чем на московские – ОФЗ этого выпуска можно использовать в качестве инструмента для стратегии carry-trade, тогда как купон по Москва-56 (8,0%) не позволяет этого.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Дальсвязь опубликовала результаты за 2кв09 и 1п/г09 по РСБУ

Новость: Дальсвязь опубликовала результаты за 2кв09 и 1п/г09 по РСБУ. Неконсолидированная выручка выросла во 2кв09 на 14% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и на 1% по сравнению с 1кв09, главным образом, за счет роста доходов от новых услуг и индексации тарифов на местную связь. Доходы от новых услуг увеличились на 11% кв-к-кв (32% по сравнению со 2кв08) до 983 млн руб. на фоне роста абонентской базы ШПД (на 9% по сравнению с 1кв09 и на 21% по сравнению с началом 2009 года) до 327 тыс. домохозяйств, а также в результате продвижения новых тарифных планов. Доля доходов от передачи данных и новых услуг в выручке увеличилась с 25% в 2кв08 до 29% в 2кв09. Доходы от местной связи увеличились на 13% год-к-году и на 3% кв-к-кв. и составили 1,3 млрд руб. По итогам 1п/г09 выручка дальсвязи увеличилась на 13% до 6,6 млрд руб.

EBITDA Дальсвязи за 2кв09 составила 1,1 млрд руб, что на 7% выше уровня аналогичного периода прошлого года, но на 16% ниже, чем в 1кв09. Рентабельность по EBITDA снизилась на 7пп кв-к-кв и на 2пп год-к-году. Снижение EBITDA кв-к-кв было вызвано опережающим ростом расходов по сравнению с доходами. Расходы до амортизации увеличились на 13% кв-к-кв по сравнению с ростом доходов на 1%. Основным фактором роста расходов стало увеличение затрат на персонал, а также административных и прочих расходов (на 16% и 28% кв-к-кв, соответственно). Рост EBITDA по итогам 1п/г09 составил 6%, маржа по EBITDA составила 37%.

Чистая прибыль компании за 2кв09 составила 722млн руб., за 1п/г 2009 – 1,1 млрд руб (рост год-к-году на 24%). Чистый долг компании на конец 1п/г09 составил 5,4 млрд руб, не изменившись по сравнению с уровнем начала года. Отношение долг/EBITDA составило 1,2х.

Комментарий: Мы позитивно оцениваем опубликованные результаты Дальсвязи, несмотря на снижение EBITDA кв-к-кв. Компания продолжает демонстрировать уверенный рост доходов за счет расширения в сегменте новых услуг и передачи данных, оставаясь лидером по этому показателю среди МРК. При этом мы полагаем, что снижение EBITDA было вызвано прежде всего, сезонным увеличением расходов на персонал (начислением отпускных) – рост затрат на персонал год-к-году во 2кв09 был аналогичен первому кварталу текущего года (11%). Кроме того, Дальсвязь остается компанией с самым низким уровнем долга среди МРК.

АвтоВАЗ наращивает убытки

Новость: Вчера французский автоконцерн Renault представил отчетность за 1П2009 г., из которой следует, что убытки компании от владения блокпакетом в АвтоВАЗе составили 182 млн евро.

Комментарий: Деятельность АвтоВАЗа в отчетности Renault отражается по equity методу с квартальным лагом, т.е. за период с сентября 2008 по март 2009 г. Согласно отчетности убыток Renault от владения блокпакетом АвтоВАЗа за этот период составил 182 млн евро, следовательно убыток российской компании можно оценить на уровне 728 млн евро.

За первые 9М2008 АвтоВАЗ успел накопить убытка на сумму 132 млн евро, который вырос до 677 млн евро (24,7 млрд руб) к концу 2008 г., следовательно российский автогигант получил убыток в размере 545 млн евро в 4К2008 г. и убыток в размере 183 млн евро в 1К2009 г.

Данный результат не стал сюрпризом для рынка, т.к. ранее менеджмент АвтоВАЗа, комментируя результаты деятельности компании по итогам 2008 г., оценил убытки предприятия в первом полугодии 2009 г. в размере 10 млрд руб.

Кредитное качество АвтоВАЗа целиком зависит от желания государства оказывать ему финансовую поддержку. Мы полагаем, что разовая помощь властей в размере 25 млрд руб. поможет компании продержаться до конца года, однако в случае, если АвтоВАЗ не предпримет попыток жесткого контроля собственных издержек, компании в очередной раз потребуются финансовые вливания. Однако у нас возникают серьезные сомнения в том, что государство будет готово снова протянуть «руку помощи» крупнейшему отечественному автопроизводителю.