ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Инфляцию удержать не удастся. МЭРТ исправляется, но не до конца: ведомство признало то, что инфляция может выйти за пределы 8%, но вместе с тем все еще надеется, что показатель впишется в целевой уровень. После того как в июне и июле инфляция стала прибавлять по 1% в месяц, стало очевидным, что ее уровень по итогам года составит как минимум 8.5-9%.

Тем не менее, МЭРТ в своем прогнозе весьма оптимистично. Во II полугодии инфляция оценивается в размере 2.2-2.5%, что на 0.2-0.4 п.п. ниже по сравнению с прошлогодними показателями. Замедлению инфляции будут способствовать сезонное снижение цен на плодоовощную продукцию и ожидаемое резкое замедление роста денежной массы. О последнем факте в частности свидетельствуют цифры за первые 10 дней июля, за которые отток капитала из РФ составил $6-8 млрд, - о чем сообщил Кудрин. Глава Минфина полагает, что во втором полугодии чистый приток капитала значительно сократится. Итоговое значение чистового притока капитала в страну, по его оценке, окажется равным $70 млрд, в то время как за первое полугодие показатель составил $67 млрд. Прогноз МЭРТ по инфляции на II полугодие в РФ по итогам года составит 7.9- 8.2%, то есть МЭРТ фактически допускает превышение целевого показателя прогноза в 8.0%. Тем не менее, даже пороговый уровень в 8.2% заданный МЭРТ является сомнительным, если принять в расчет рекордные цены на энергоносители, в то время как в продовольственном сегменте снижение цен на сезонные продукты может быть с лихвой компенсировано ростом цен на зерно.

Базовые активы

Доходности казначейских обязательств США немного выросли после установления 9-недельного минимума в пятницу на фоне возобновления покупок на рынке акций и роста спроса на рисковые активы. В дальнейшем ситуация будет определяться макростатистикой – первая порция значимых данных будет опубликована сегодня. Доходность 10-летних treasuries вчера поднялась до 4.83(+0.05)%.

Развивающиеся рынки

По мере массового избавления от рисковых долгов существенно расширившиеся спрэды стали привлекательны для краткосрочных покупок. Основное движение происходит в долгах стран Латинской Америки, которые снижались в цене опережающими темпами на протяжении 2 недель. "Аппетит" инвесторов к риску начинает восстанавливаться по мере расширения спрэдов EM до уровня июня 2006 г.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок продолжает ценовое снижение вслед за рублевой ликвидностью. Проходящие налоговые выплаты снизили активность торгов, что привело к сохранению продаж в секторе ОФЗ и сокращению спекуляций в "фишках".

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Прошедшая вчера уплата налога на прибыль вновь оказала давление на рублевую ликвидность, которая сегодня утром снизилась до 879.6(-95.8) млрд руб. Остатки на корсчетах и депозиты банков в ЦБ сократились до 429.9(-63.6) и 449.7(-32.22) млрд руб. соответственно. Ставки денежного рынка, однако, оставались в широком диапазоне 3-4%. Сегодня в преддверии проведения платежей за пользование недрами ставки по однодневным МБК вновь колеблются около 4%.

На международном денежном рынке ситуация остается стабильной. Ставки LIBOR в перспективе до полугода остаются на привычных отметках (3M LIBOR составляет 5.36%), однако долгосрочные ставки продолжают снижаться (12M LIBOR составляет 5.26%). Динамика российских NDF немного усилила позиции американской валюты по отношению к рублю, однако в целом кривая ставок выглядит плоской, в диапазоне 3- 5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок продолжает ценовое снижение, утратив поддержку такого мощного фактора, как рублевая ликвидность. Период налоговых платежей снизил активность торгов, что привело к сохранению продаж в секторе ОФЗ и сокращению спекуляций в "фишках". Сектор государственных выпусков вновь снижался опережающими темпами. Цены по всему спектру ОФЗ опустились на 10-15 п.п., однако вновь наиболее дальние выпуски пострадали сильнее. В корпоративных "фишках" динамика оказалась смешанной. После снижения дальних бенчмарок на 50-70 п.п. на прошлой неделе мы видели спекулятивные покупки в этих выпусках (РЖД 5,6, ЛУКОИЛ 4). Мы по-прежнему позитивно смотрим на бенчмарки с дюрацией 1-2 года, поскольку их спрэды к ОФЗ по сравнению с дальними выпусками выглядят завышенными.

Инвестиции: фокус на доходность

Основная часть ликвидности рисковых долговых портфелей пришлась вчера на выпуск Русснефти, чему способствовали окончательные и достоверные сообщений о покупке компании Базовым Элементом. Котировки прибавили еще 3.3% от номинала, однако сопутствующий новостной фон может привести к дальнейшему ценовому росту на 1-2%. В этих условиях рекомендуем обратить внимание на котировки СУЭК, которому могут достаться угольные активы Русснефти со значительным дисконтом, что также может послужить поводом для сокращения спрэда СУЭКа к Газпрому до справедливых уровней (по нашим расчетам 40-50 б.п.). На фоне повышенного интереса к high-yield рынок демонстрировал смешанную динамику, при этом основной рост показали "проблемные" выпуски (Русский текстиль 2, Макси-Групп 1). Дальнейшее сокращение спекуляций в бумагах первого уровня могут позитивно отразиться на высокодоходных выпусках. Спекулятивная ликвидность пожжет "осесть" именно в этом сегменте долгового рынка.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же, высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

Томская область 2. Выпуск имеет больший спрэд к ОФЗ относительно 3-го и 4-го выпуска эмитента. Более того, погашение в октябре текущего года делает выпуск привлекательным для инструмента инвестирования в летний период.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

МастерБанк 2. Премия за вхождения выпуска МастерБанк 3 в котировальный список "А1" ММВБ на наш взгляд слишком завышена. Адекватный спрэд между двумя выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедливая доходность по выпуску составляет 10.4%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.