Российский долговой рынок

Снижение котировок по ликвидным бумагам, наблюдавшееся на рынке рублевого долга на прошлой неделе, в понедельник сменилось небольшим ростом цен – похоже, пока что внешнего негатива не достаточно, для того чтобы сподвигнуть инвесторов к серъезным продажам на внутреннем рынке. Кроме того, период очередных налоговых платежей подходит к концу, и во второй половине недели можно ожидать роста ликвидности и снижения ставок на МБК – такие ожидания также вероятно оказывают поддержку спросу. В частности, бумаги РЖД-6, ГидроОГК и Лукойла-4 подорожали вчера в пределах 10 -19 б.п., Мособласть-7 и МГор44 прибавили в стоимости 8 – 14 б.п.

Пожалуй, главным «событием дня» вчера стало довольно резкое падение котировок Копейки-3. Информация о том, что S&P поставило на пересмотр рейтинги компании, акцентировав свое внимание на ухудшившемся финансовом состоянии и нежелании эмитента раскрывать отчетность по МСФО за 2006 год, была довольно болезненно воспринята инвесторами, и «традиционный» фактор поддержки в лице сильного акционера (Уралсиб) на этот раз не удержал бумагу от падения. По последней цене Копейка-3 подешевела почти на 1.5%, доходность выросла на 30 б.п. до 10.04%. Во вчерашнем комментарии мы оценивали потенциал расширения спрэда Копейки-3 к ОФЗ в 40-60 б.п. Учитывая вчерашнюю новость, бумага должна торговаться как минимум с таким же спрэдом, как Виктория-2, которая, хотя и не имеет поддержки влиятельного акционера, явно выигрывает с точки зрения финансового состояния. Т.о. мы полагаем, что котировки Копейки-3 могут продолжить снижение.

Если Копейка-3 вчера стала явным «лидером падения», лидером роста в корпоративном сегменте была Русснефть (+3,47% по последней цене): бумага продолжает восстанавливать былые позиции после прояснения ситуации с продажей компании Базовому Элементу. Сегодня с утра негативный тон на рынке создает очередное снижение остатков на корр.счетах и депозитах (почти на 96 млрд. рублей). В то же время, учитывая ожидания более благоприятных условий на денежном рынке в начале нового месяца, скорее всего на вторичном сегменте стоит ожидать «спокойного дня». При этом, нехватка первичного предложения на этой неделе может сподвигнуть инвесторов к покупкам во втором-третьем эшелонах рынка: из последних, на наш взгляд, наиболее интересно выглядят выпуски Интегры 1-2, Севкабеля-3 и Нитола.

Торговые идеи

• УМПО-2 - облигации УМПО-2 торгуются ниже нашего целевого уровня по доходности 8.5% годовых. В то же время, учитывая, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создания госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроителям, мы рекомендуем сохранять позиции в бумаге.
• Юнимилк - Мы позитивно оцениваем перспективы развития и считаем, что у компании есть потенциал улучшения кредитного качества на фоне сохранения высоких темпов роста, обусловленных дальнейшим расширением производственных мощностей.
• Нутритэк – На наш взгляд, факторы IPO и недавней публикации хорошей отчетности по итогам 2006 г. полностью учтены в текущих котировках и потенциал сужения спрэда на ближайшую перспективу отсутствует. В более отдаленной перспективе публикация хорошей полугодовой отчетности (по состоянию на 30 сентября 2007 г.) может обусловить рост котировок и сужение спрэда. Мы рекомендуем сохранять позиции в бумаге.
• Техносила – Бумага торгуется на справедливых уровнях и мы рекомендуем сохранять в ней позиции. Снижение доходности в среднесрочной перспективе возможно при условии позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации.
• ТОП-КНИГА-2 – на наш взгляд потенциал сужения спрэда по выпуску полностью исчерпан, несмотря на хороший кредитный профиль эмитента. Долговая нагрузка компании по итогам первого квартала осталась практически без изменений на уровне прошлого года. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации в рамках защитной стратегии.
• НИТОЛ-2 - несмотря на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа проявится только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в настоящее время компания придерживается намеченного плана мероприятий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• X5 – на наш взгляд спрэд в 180 б.п., с которым разместился первый выпуск Х5 полностью учитывает все позитивные факторы как с точки зрения операционной деятельности компании (значительное улучшение динамики продаж Like-for-Like за второй квартал), так и повышение прогноза по рейтингу. Планируемое размещение допэмиссии акций, которое будет способствовать улучшению кредитного профиля, является, на наш взгляд, основным фактором будущего роста котировок.
• Карусель – В долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к Пятерочке. Рекомендуем ДЕРЖАТЬ выпуск.
• Виктория-2: В краткосрочной перспективе потенциал сужения спрэда к ОФЗ с наш взгляд, исчерпан. Тем не менее, ввиду предстоящей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужения спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ДЕРЖАТЬ бумагу в портфеле.
• Севкабель-Финанс-3 – выпуск привлекателен для ПОКУПКИ, текущая премия за кредитные риски компании выглядит привлекательно на фоне отраслевых аналогов. Потенциал снижения доходности составляет, по нашим оценкам, порядка 50 б.п. до 11.2% годовых.
• Л’этуаль – бумага торгуется с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. На наш взгляд, выпуск интересен для инвесторов, предпочитающих держать бумаги, привлекательные с точки зрения соотношения «риск-доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ бумагу до ферты.
• Инком-Авто-2 – Мы считаем данный выпуск достаточно хорошим, чтобы ДЕРЖАТЬ его в портфеле до оферты. Высокая ставка купона на уровне 12%, а также более короткая дюрация обуславливают его большую привлекательность по сравнению с третьим выпуском, разместившимся с купоном 11%.
• Интегра-2, Интегра-1 - Рекомендуем к покупке в инвестиционный портфель, ожидаем сужения спрэдов в среднесрочной перспективе как минимум до 300 б.п. с текущих 330-340 б.п. после появления промежуточной отчетности за 2007 год, подтверждающей улучшение кредитного качества в результате IPO.