Валютный и денежный рынок

В понедельник официальный курс доллара вырос сразу на 10,63 копейки, составив 25,5999 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара вырос на 4,69 копейки. Резкое ослабление рубля стало реакцией российского рынка на значительное укрепление доллара в пятницу после выхода более сильных, чем ожидалось, данных по ВВП США за 2-й квартал 2007 г. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте снизился и составил порядка $2,82 млрд. На рынке Forex, после резкого падения в пятницу, в понедельник европейская валюта немного повысилась, однако дальнейшая ее динамика в ближайшее время будет зависеть от результатов заседания ЕЦБ. На открытии торгов пара евро/доллар торговалась чуть выше отметки $1,37.

На рынке МБК в понедельник был зафиксирован незначительный рост процентных ставок на фоне налоговых платежей и приближения окончания месяца. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 3,99% против 3,69% накануне. Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России снизились, составив около 870 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось отрицательным, составив 42,4 млрд рублей. На рынке МБК на открытии торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 3,75 – 4,25% годовых.

Рынок рублевых и валютных облигаций

В понедельник на рынке рублевых облигаций единой тенденции не наблюдалось: снижение цен продолжилось по большей части торгуемых выпусков ОФЗ, а также — муниципальных и корпоративных облигаций 2-го и 3-го эшелонов. Объем сделок на вторичном рынке ОФЗ вчера снизился и составил порядка 957,5 млрд руб. на фоне умеренного снижения цен большей части торгуемых, преимущественно кратко- и среднесрочных выпусков. Цена наиболее длинного выпуска ОФЗ-46020 не изменилась, доходность сохранилась на уровне 6,79% годовых.

Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 3,165 млрд руб., в РПС — около 10,96 млрд руб. На долю подешевевших бумаг пришлось около 37% от суммарного оборота. Высокие объемы торгов были зафиксированы по облигациям: РЖД-6 (около 307 млн руб., +0,19 п.п.), Лукойл-4 (около 289 млн руб., +0,17 п.п.) и РусМоре-1 (около 257 млн руб., +0,01 п.п.). На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов снизился по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 588 млн руб. на основной сессии и около 1431 млн руб. в РПС. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 46% от суммарного оборота. Высокие обороты были зафиксированы по облигациям: Москва-44 (около 130,5 млн руб., +0,08 п.п.), Коми-8 (около 73,4 млн руб., -0,41 п.п.), Мос.области-7 (около 58 млн руб., +0,14 п.п.).

На рынке UST в понедельник существенных колебаний в ценах не наблюдалось на фоне отсутствия каких-либо важных новостей и статданных. Тем не менее, на фоне роста фондовых рынков доходность по 10-летним бумагам по итогам понедельника несколько выросла и составила чуть выше 4,79% годовых. 30-летние еврооблигации РФ торговались на отметках 6,13 – 6,16% годовых, спрэд сохранился на уровне 135 б.п.

Торговые идеи

ОАО «АК БАРС» Банк установил ставку по 4 – 6 купонам своего второго выпуска облигаций на уровне 8,00% годовых. Таким образом доходность к погашению составит по номинальной стоимости 8,16% годовых. Вместе с тем, с учетом финансового состояния Эмитента и текущих процентных ставок по сопоставимым кредитным организациям, мы оцениваем справедливый уровень доходности 2-го выпуска АК БАРСа к погашению на уровне 7,55 – 7,60% годовых (дюрация — 1,4 года). Потенциал роста цены — 0,75 – 0,81 п.п. Наша рекомендация — не предъявлять облигации АК БАРС-2 к оферте, покупать.

17 июля состоялось размещение облигаций Республики Удмуртия выпуска 25002 (1,5 млрд руб., погашение — 15 июля 2012 г.). В тот же день прошли и первые сделки на вторичном рынке: по итогам дня средневзвешенная цена составила 102,3% от номинала, что соответствует доходности к погашению 7,99% годовых (дюрация — 4,2 года). Учитывая кредитное качество эмитента и текущие ставки по сопоставимым регионам, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций 2-го выпуска Удмуртии на уровне 7,55 – 7,6% годовых (цена — 103,85 – 104,05% от номинала). Рекомендация — покупать.

Высокий спрос на вчерашнем аукционе по размещению облигаций дебютного выпуска Икс 5 Финанс, в результате которого ставка купона была установлена на очень низком уровне (7,6% годовых), может способствовать пересмотру отношений инвесторов к рискам всего ритэйлового сектора. Предлагаем обратить внимание на облигации региональных розничных сетей, которые торгуются с существенной премией к бумагам лидеров отрасли (Икс 5, Магнит), учитывая при этом, что финансовое состояние многих из этих торговых компаний – эмитентов находится на приемлемом уровне.

3-й выпуск ФК «Еврокоммерц» (3 млрд руб., 3 года до погашения) в настоящий момент торгуется на уровне 9,3% годовых (дюрация 1,36). Предлагаем обратить внимание на два предыдущих выпуска факторинговой компании: 1-й выпуск с полугодовой офертой торгуется при доходности 9,34% годовых (дюрация — 0,42), 2-й торгуется под 9,45% (дюрация 0,88).

Исходя из более «короткой» дюрации облигаций ОЗНА и ПТПА и справедливого спрэда к ОФЗ (порядка 370 б.п.), мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ОЗНА-Финанс, 1 и ПТПА-Финанс, 1 на уровне 8,95% и 8,85% годовых соответственно, что позволяет говорить о потенциале роста цен порядка 0,6%. Наша рекомендация — «покупать».

Покупать облигации ГПБ-Ипотека, 1, которые на фоне результатов размещения ПИА АИЖК транша А1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выглядят явно недооцененными. Облигации ГПБ-Ипотека, 1 торгуются на уровне 7,32% годовых (дюрация — ориентировочно 2,15 лет). С учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ПИА АИЖК), доходность облигаций ГПБ-Ипотека, 1 должна составлять порядка 7,32% годовых. Далее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора:

- Льготное налогообложение облигаций ГПБ-Ипотека, 1 (9% против 24% по обычным облигациям), что эквивалентно 90 – 100 б.п. дополнительного дохода.

- Более высокие риски, связанные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашения ипотечных кредитов). Премия нами оценивается на уровне 40 – 50 б.п.

Таким образом, справедливая оценка доходности облигаций ГПБ-Ипотека, 1 составляет, по нашему мнению, порядка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Наша рекомендация — «покупать».