Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[31.07.2006]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
Ё ќЌќћ» ј

“емп роста ¬¬ѕ —Ўј во втором квартале замедлились до 2,5% после роста на 5,6% в первом квартале 2006 года. —нижению подверглись все ключевые компоненты показател€. ¬ частности, потребительские расходы увеличились всего на 2,5% после роста на 4,8% в 1 кв. „то более важно - резко замедлилс€ рост инвестиционной составл€ющей. ≈сли в 1 кв. валовые частные внутренние инвестиции выросли на 7,8%, то во 2 кв. темпы роста снизились до 1,7%. ¬месте с тем, инвестиции в средства производства сократились на 0,7% после роста на 8,2% в 1 кв. ќтметим, что это первое отрицательное значение инвестиционной компоненты с 1 кв. 2003 года.

Ќа фоне замедлени€ экономической активности интересен инфл€ционный скачок, наблюдаемый во 2 кв. ѕоказатель инфл€ции личных потребительских расходов за вычетом энергетической и пищевой компонент вырос на 2,9%, что превышает приемлемый с точки зрени€ ‘–— уровень. ¬ первом квартале наблюдалс€ рост показател€ на 2,1%. Ќа наш взгл€д, многочисленные сигналы охлаждени€ экономической активности в —Ўј наконец)то нашли свое отражение в ключевом макроэкономическом показателе. Ѕудет очень странным если ‘–— на предсто€щем 8 августа заседании проигнорирует эти сигналы: по нашему мнению, в насто€щий момент все предпосылки дл€ прекращени€ хот€ бы временного цикла повышени€ ставок сложились. ≈ще раз отметим: снижение объема инвестиций в средства производства €вл€етс€ одним из наиболее четких сигналов замедлени€ экономики. √ораздо более интересен следующий вопрос: что будет делать ‘–— в условии замедлени€ экономики и в случае высокой инфл€ции? ∆естка€ реакци€ на рост цен извне в 80-х гг. привела к ситуации т.н. стагфл€ции (рост инфл€ции на фоне рецессии в экономике). Ќа предсто€щей неделе наиболее интересными статистическими показател€ми станут данные по зан€тости (п€тница) и по индексу промышленной активности (вторник).

¬јЋё“Ќџ… » ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 


¬ п€тницу официальный курс доллара вырос на 2,8 копейки, составив 26,8718 руб./доллар, в рамках коррекции после резкого падени€ доллара относительно евро на международных рынках и рубл€ на внутреннем рынке. Ќа торгах с расчетами Ђзавтраї повышение средневзвешенного курс доллара составило около 2,8 копейки. ќбъем биржевых торгов по американской валюте немного снизилс€ и составил около $1,94 млрд. (из которых около $1,3 млрд. пришлось на сделки с расчетами Ђзавтраї).

Ќа рынке ћЅ  на фоне снижени€ рублевой ликвидности и приближени€ окончани€ мес€ца ставки вновь выросли: однодневна€ ставка MIACR по итогам дн€ составила 3,05% годовых против 2,16% накануне. Ќа рынке Forex на торгах в первой половине дн€ наблюдалось плавное повышение курса доллара, однако во второй половине дн€ после публикации оценок по ¬¬ѕ в —Ўј за второй квартал доллар возобновил свое падение, в результате которого курс евро превысил отметку $1,276.

—егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –осси€ снизились и составили - около 462 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии снизилось и составило около 28 млрд. рублей. —нижение уровн€ рублевой ликвидности, налоговые платежи и окончание мес€ца будут основными факторами формировани€ уровн€ кредитных ставок. Ќа открытие рынка ставки Ђovernightї на рынке ћЅ  составл€ли пор€дка 2,0-3,0% годовых. Ќа валютных торгах, очевидно, можно ожидать укрепление курса рубл€ на фоне ослаблени€ доллара, наблюдаемого на рынке Forex.

–џЌќ  ¬јЋё“Ќџ’ » –”ЅЋ≈¬џ’ ќЅЋ»√ј÷»…


¬ п€тницу на рынке корпоративных облигаций сохран€лась положительна€ динамика цен на фоне сохранени€ высокой активности инвесторов. —уммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигаци€м вырос относительно предыдущего рабочего дн€, составив около 1006 млн. руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ и около 9,5 млрд. руб. в –ѕ—. ѕри этом около 29% пришлось на подешевевшие выпуски. ¬ысокие обороты наблюдались по облигаци€м первого и второго эшелонов, на долю которых пришлось около 2/3 суммарного оборота, в т.ч.: —јЌќ—-2 (около 109 млн. руб., +0,41 п.п.), √ј«-‘1 (около 82 млн. руб. (+0,17 п.п.), ‘— -2 (около 69,6 млн. руб., -0,07 п.п.), –∆ƒ-5 (49,6 млн. руб., +0,16 п.п.), –∆ƒ-6 (около 45,6 млн., +0,06 п.п.). Ќа сумму пор€дка 31-36 млн. руб. было заключено сделок по облигаци€м: “атэнерго-1, –усс.“екстиль-3,  опейка-2 при снижении цен в пределах 0,04-0,09 п.п. Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот вырос и составил около 425 млн. руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ, из которых около 12% пришлось на подешевевшие выпуски, и около 1,57 млрд. руб. в –ѕ—. ѕри этом активные торги наблюдалась по облигаци€м: ћос.область-6 (около 150 млн. руб., +0,18 п.п.), ћосква-44 (около 69,6 млн. руб., +0,03 п.п.), ћос.область-5 (около 31 млн. руб., +0,12 п.п.)  роме того, пор€дка 20-26 млн. руб. составили обороты по облигаци€м ћосква-39 (+0,16 п.п.) и Ќовосиб.область-05 (-0,03 п.п.). Ќа рынке гособлигаций —Ўј после публикации данных по ¬¬ѕ в —Ўј за второй квартал, которые усилили ожидани€ паузы в цикле повышени€ учетной ставки ‘–— —Ўј, наблюдалось резкое снижение доходности. Ќа конец торгового дн€ ставки составл€ли пор€дка 4,99-5,07% годовых по 10-ти и 30-ти летним бумагам соответственно. ƒоходность 30-ти летних еврооблигаций –‘ снизилась до 6,10% годовых. –ост ожиданий инвесторов по поводу см€гчени€ монетарной политики ‘–— —Ўј, положительный внутренний новостной фон (обусловленный повышением суверенного рейтинга –оссии) могут способствовать сохранению спроса на рублевые облигации. ќднако окончание мес€ца и низка€ активность могут ограничить возможный рост котировок в ближайшие дни.

ћы сохран€ем наши рекомендации покупать недооцененные средне и долгосрочные бумаги как первого, так и второго эшелонов. “ак же мы не исключаем, что август может стать последним мес€цем Ђдешевых бумагї, т.к. после окончани€ летних отпусков многие инвесторы могут переоценить риски с учетом изменени€ глобальной конъюнктуры международных рынков и повышени€ суверенного рейтинга –оссии.


“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

«а первые два торговых дн€ средневзвешенна€ цена облигаций размещенного в среду выпуска Ћипецкой области выросла на 0,4 п.п., а их доходность снизилась до 7,99% годовых. Ќесмотр€ на это мы считаем, что облигации сохран€ют потенциал к дальнейшему росту цен. ѕо своему кредитному качеству (кредитному рейтингу) Ћипецка€ область сопоставима с Ћенинградской и —амарской област€м, облигации которых имеют близкую дюрацию и торгуютс€ на уровне 7,61% и 7,65% годовых соответственно. Ћипецка€ область уступает вышеназванным регионам по объему бюджета, но существенно опережает их по уровню долговой нагрузки, котора€ у Ћипецкой области одна из самых низких среди субъектов –‘ по итогам 2005 г. ћы считаем, что справедливый спрэд по доходности между облигаци€ми Ћипецкой области и Ћенинградской и —амарской област€ми не должен превышать пор€дка 10-15 б.п. “аким образом, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Ћипецкой области-4 пор€дка 7,75-7,80% годовых, что соответствует цене Ц 101-101,2% от номинала.

¬ четверг на вторичные торги вышел 2-й выпуск ћосковского  редитного Ѕанка. ¬ насто€щий момент уровень доходности бумаг компании составл€ет 10,74% годовых к оферте (06.12.07); бумага торгуетс€ ниже номинала. ¬ то же врем€ доходность активно торгуемых годовых векселей ћ Ѕ находитс€ на уровне 9,80-9,85% годовых. Ќа наш взгл€д, така€ ситуаци€ соответвует недооценке облигаций ћ Ѕ; рекомендаци€ - покупка.

—реди торгуемых облигаций областей ÷ентрального ‘едерального ќкруга, ¬оронежска€ область €вл€етс€ наиболее высокодоходной, в то врем€ как по темпам роста промышленности и по уровню долговой нагрузки не уступает ни “ульской, ни “верской ни ярославской област€м. –екомендуем инвесторам обратить внимание на третий выпуск (доходность 8,48% годовых, дюраци€ 3,77 лет). (“орговые идеи. ¬оронежска€ область: доходна€ среди равных. 13 июл€ 2006 г.).

26 июн€ по€вилось сообщение о том, что размер процентной ставки по 3-му купону по облигаци€м ќќќ "ѕромтрактор - ‘инанс" был утвержден в размере 9,75% годовых. “аким образом, доходность ко второй оферте по выкупу облигаций в июле 2007 года в насто€щий момент составл€ет пор€дка 10% годовых. — учетом финансовых результатов группы компаний Ђѕромтракторї, текущей доходности облигаций машиностроительных компаний, мы считаем, что бумаги эмитента имеют потенциал роста (40-60 б.п.) и присваиваем выпуску рекомендацию Ђпокупатьї. (“орговые идеи. ѕромтрактор: в фарватере промышленного роста. 10 июл€ 2006 г.).

ћы считаем, что текущие уровни доходности, сложившиес€ на вторичном рынке 1-го выпуска облигаций ¬ј√ќЌћјЎа, не соответствуют финансовому состо€нию предпри€ти€ и оцениваем потенциал сужени€ спрэда относительно кривой ћосквы до 380-400 б.п., что соответствует доходности к погашению 10,20-10,40% годовых; потенциал роста цены 1,64 п.п. (“орговые идеи. ¬агонмаш: размер имеет значение? 23 июн€ 2006 г.).

14 июн€ 2006 года ѕравительство ћосковской области одобрило проект закона ћосковской области Ђќ предоставлении ћосковской областью безотзывной публичной оферты (предложени€) є2 по приобретению облигаций ќјќ Ђћќ»јї. —оответствующий закон предусматривает предоставление оферты ћосковской области по приобретению облигаций ќјќ Ђћќ»јї по истечении срока выплаты 2-го купонного дохода Ц 23 декабр€ 2006 года. ѕрин€тие данного закона фактически означает, что на рынке обращаютс€ Ђкороткиеї квази-облигации ћосковской области. ƒоходность ко второй планируемой оферте в декабре 2006 г. в насто€щее врем€ составл€ет пор€дка 9,14% годовых (по цене, равной номиналу), при этом 1-5 летние облигации самой ћосковской области торгуютс€ на уровне 6,7-7,5% годовых. ћы рекомендуем покупать облигации ћќ»ј, которые будут хорошим Ђзащитнымї инструментом дл€ консервативных инвесторов. ѕри этом с учетом короткого срока обращени€ мы считаем привлекательным минимальный уровень доходности к оферте пор€дка 7,7-8,0% годовых. (“орговые идеи. ќблигации ћќ»ј: короткие Ђквази-облигацииї ћосковской области. 9 июн€ 2006 г.).

7 июн€ на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ был размещен облигационный выпуск –еспублики  арелии-34009. ѕо результатам аукциона ставка первого аукциона была определена в размере 8,40% годовых, что обеспечило эффективную доходность к погашению на уровне 8,25% годовых. ѕо нашим оценкам, с учетом высоких темпов роста финансовых показателей, умеренной долговой нагрузи, текущего кредитного рейтинга эмитента справедливый уровень доходности облигаций –еспублики  арели€ составл€ет пор€дка 7,80-7,85% годовых, в св€зи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги (–еспублика  арели€: Ђдебютї опытного заемщика. 7 июн€ 2006 г.).

6 июн€ 2006 года на внебиржевом рынке прошло размещение очередного выпуска облигаций „увашской –еспублики („уваши€, 31005). ќсновной особенностью выпуска стало частичное поручительство (в сумме 23% от номинальной стоимости выпуска) со стороны ћеждународной ‘инансовой  орпорации (ћ‘ , IFC), что позволило агентству Moody's повысить рейтинг по международной шкале в иностранной валюте эмитента дл€ данного займа на одну ступень. ѕо нашим расчетам справедливый уровень доходности данного выпуска облигаций „увашской –еспублики должен составл€ть пор€дка 7,75-7,80% годовых в св€зи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги. (“орговые идеи. „уваши€ + IFC 7 июн€ 2006 г.).

ѕересмотр рейтингов р€да банков агентством Moody's Investors Service вы€вило недооценку 2-го выпуска –оссельхозбанка, 2-го и 3-го выпусков »мпэксбанка и 1-го выпуска √азпромбанка (“орговые идеи. ЅјЌ »: рейтинг превыше всего, рубль не хуже доллара. 31 ма€ 2006 г.).

Ќедавно международное рейтинговое агентство Fitch Ratings присвоило рейтинг  ировской области, который в насто€щий момент совпадает с рейтингом Ћенинградской области. ѕри сопоставимом рейтинге (читай уровне риска) Ђкороткийї выпуск  ировской области торгуетс€ на уровне 2-го и 3-го выпусков Ћенинградской области, дюраци€ которых практически на два и четыре года больше. ѕроведенный сравнительный анализ обращающихс€ облигационных займов показал, что облигации  ировской области в насто€щий момент недооценены рынком, в св€зи с чем мы рекомендуем их к покупке (“орговые идеи.  ировска€ область: пересмотр рейтинга - повышение рекомендаций. 25 ма€ 2006 г.).
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: