Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

[31.07.2006] ГК РЕГИОН

ЭКОНОМИКА

Темп роста ВВП США во втором квартале замедлились до 2,5% после роста на 5,6% в первом квартале 2006 года. Снижению подверглись все ключевые компоненты показателя. В частности, потребительские расходы увеличились всего на 2,5% после роста на 4,8% в 1 кв. Что более важно - резко замедлился рост инвестиционной составляющей. Если в 1 кв. валовые частные внутренние инвестиции выросли на 7,8%, то во 2 кв. темпы роста снизились до 1,7%. Вместе с тем, инвестиции в средства производства сократились на 0,7% после роста на 8,2% в 1 кв. Отметим, что это первое отрицательное значение инвестиционной компоненты с 1 кв. 2003 года.

На фоне замедления экономической активности интересен инфляционный скачок, наблюдаемый во 2 кв. Показатель инфляции личных потребительских расходов за вычетом энергетической и пищевой компонент вырос на 2,9%, что превышает приемлемый с точки зрения ФРС уровень. В первом квартале наблюдался рост показателя на 2,1%. На наш взгляд, многочисленные сигналы охлаждения экономической активности в США наконец)то нашли свое отражение в ключевом макроэкономическом показателе. Будет очень странным если ФРС на предстоящем 8 августа заседании проигнорирует эти сигналы: по нашему мнению, в настоящий момент все предпосылки для прекращения хотя бы временного цикла повышения ставок сложились. Еще раз отметим: снижение объема инвестиций в средства производства является одним из наиболее четких сигналов замедления экономики. Гораздо более интересен следующий вопрос: что будет делать ФРС в условии замедления экономики и в случае высокой инфляции? Жесткая реакция на рост цен извне в 80-х гг. привела к ситуации т.н. стагфляции (рост инфляции на фоне рецессии в экономике). На предстоящей неделе наиболее интересными статистическими показателями станут данные по занятости (пятница) и по индексу промышленной активности (вторник).

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В пятницу официальный курс доллара вырос на 2,8 копейки, составив 26,8718 руб./доллар, в рамках коррекции после резкого падения доллара относительно евро на международных рынках и рубля на внутреннем рынке. На торгах с расчетами «завтра» повышение средневзвешенного курс доллара составило около 2,8 копейки. Объем биржевых торгов по американской валюте немного снизился и составил около $1,94 млрд. (из которых около $1,3 млрд. пришлось на сделки с расчетами «завтра»).

На рынке МБК на фоне снижения рублевой ликвидности и приближения окончания месяца ставки вновь выросли: однодневная ставка MIACR по итогам дня составила 3,05% годовых против 2,16% накануне. На рынке Forex на торгах в первой половине дня наблюдалось плавное повышение курса доллара, однако во второй половине дня после публикации оценок по ВВП в США за второй квартал доллар возобновил свое падение, в результате которого курс евро превысил отметку $1,276.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке Россия снизились и составили - около 462 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России снизилось и составило около 28 млрд. рублей. Снижение уровня рублевой ликвидности, налоговые платежи и окончание месяца будут основными факторами формирования уровня кредитных ставок. На открытие рынка ставки «overnight» на рынке МБК составляли порядка 2,0-3,0% годовых. На валютных торгах, очевидно, можно ожидать укрепление курса рубля на фоне ослабления доллара, наблюдаемого на рынке Forex.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

В пятницу на рынке корпоративных облигаций сохранялась положительная динамика цен на фоне сохранения высокой активности инвесторов. Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям вырос относительно предыдущего рабочего дня, составив около 1006 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 9,5 млрд. руб. в РПС. При этом около 29% пришлось на подешевевшие выпуски. Высокие обороты наблюдались по облигациям первого и второго эшелонов, на долю которых пришлось около 2/3 суммарного оборота, в т.ч.: САНОС-2 (около 109 млн. руб., +0,41 п.п.), ГАЗ-Ф1 (около 82 млн. руб. (+0,17 п.п.), ФСК-2 (около 69,6 млн. руб., -0,07 п.п.), РЖД-5 (49,6 млн. руб., +0,16 п.п.), РЖД-6 (около 45,6 млн., +0,06 п.п.). На сумму порядка 31-36 млн. руб. было заключено сделок по облигациям: Татэнерго-1, Русс.Текстиль-3, Копейка-2 при снижении цен в пределах 0,04-0,09 п.п. На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот вырос и составил около 425 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ, из которых около 12% пришлось на подешевевшие выпуски, и около 1,57 млрд. руб. в РПС. При этом активные торги наблюдалась по облигациям: Мос.область-6 (около 150 млн. руб., +0,18 п.п.), Москва-44 (около 69,6 млн. руб., +0,03 п.п.), Мос.область-5 (около 31 млн. руб., +0,12 п.п.) Кроме того, порядка 20-26 млн. руб. составили обороты по облигациям Москва-39 (+0,16 п.п.) и Новосиб.область-05 (-0,03 п.п.). На рынке гособлигаций США после публикации данных по ВВП в США за второй квартал, которые усилили ожидания паузы в цикле повышения учетной ставки ФРС США, наблюдалось резкое снижение доходности. На конец торгового дня ставки составляли порядка 4,99-5,07% годовых по 10-ти и 30-ти летним бумагам соответственно. Доходность 30-ти летних еврооблигаций РФ снизилась до 6,10% годовых. Рост ожиданий инвесторов по поводу смягчения монетарной политики ФРС США, положительный внутренний новостной фон (обусловленный повышением суверенного рейтинга России) могут способствовать сохранению спроса на рублевые облигации. Однако окончание месяца и низкая активность могут ограничить возможный рост котировок в ближайшие дни.

Мы сохраняем наши рекомендации покупать недооцененные средне и долгосрочные бумаги как первого, так и второго эшелонов. Так же мы не исключаем, что август может стать последним месяцем «дешевых бумаг», т.к. после окончания летних отпусков многие инвесторы могут переоценить риски с учетом изменения глобальной конъюнктуры международных рынков и повышения суверенного рейтинга России.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

За первые два торговых дня средневзвешенная цена облигаций размещенного в среду выпуска Липецкой области выросла на 0,4 п.п., а их доходность снизилась до 7,99% годовых. Несмотря на это мы считаем, что облигации сохраняют потенциал к дальнейшему росту цен. По своему кредитному качеству (кредитному рейтингу) Липецкая область сопоставима с Ленинградской и Самарской областям, облигации которых имеют близкую дюрацию и торгуются на уровне 7,61% и 7,65% годовых соответственно. Липецкая область уступает вышеназванным регионам по объему бюджета, но существенно опережает их по уровню долговой нагрузки, которая у Липецкой области одна из самых низких среди субъектов РФ по итогам 2005 г. Мы считаем, что справедливый спрэд по доходности между облигациями Липецкой области и Ленинградской и Самарской областями не должен превышать порядка 10-15 б.п. Таким образом, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Липецкой области-4 порядка 7,75-7,80% годовых, что соответствует цене – 101-101,2% от номинала.

В четверг на вторичные торги вышел 2-й выпуск Московского Кредитного Банка. В настоящий момент уровень доходности бумаг компании составляет 10,74% годовых к оферте (06.12.07); бумага торгуется ниже номинала. В то же время доходность активно торгуемых годовых векселей МКБ находится на уровне 9,80-9,85% годовых. На наш взгляд, такая ситуация соответвует недооценке облигаций МКБ; рекомендация - покупка.

Среди торгуемых облигаций областей Центрального Федерального Округа, Воронежская область является наиболее высокодоходной, в то время как по темпам роста промышленности и по уровню долговой нагрузки не уступает ни Тульской, ни Тверской ни Ярославской областям. Рекомендуем инвесторам обратить внимание на третий выпуск (доходность 8,48% годовых, дюрация 3,77 лет). (Торговые идеи. Воронежская область: доходная среди равных. 13 июля 2006 г.).

26 июня появилось сообщение о том, что размер процентной ставки по 3-му купону по облигациям ООО "Промтрактор - Финанс" был утвержден в размере 9,75% годовых. Таким образом, доходность ко второй оферте по выкупу облигаций в июле 2007 года в настоящий момент составляет порядка 10% годовых. С учетом финансовых результатов группы компаний «Промтрактор», текущей доходности облигаций машиностроительных компаний, мы считаем, что бумаги эмитента имеют потенциал роста (40-60 б.п.) и присваиваем выпуску рекомендацию «покупать». (Торговые идеи. Промтрактор: в фарватере промышленного роста. 10 июля 2006 г.).

Мы считаем, что текущие уровни доходности, сложившиеся на вторичном рынке 1-го выпуска облигаций ВАГОНМАШа, не соответствуют финансовому состоянию предприятия и оцениваем потенциал сужения спрэда относительно кривой Москвы до 380-400 б.п., что соответствует доходности к погашению 10,20-10,40% годовых; потенциал роста цены 1,64 п.п. (Торговые идеи. Вагонмаш: размер имеет значение? 23 июня 2006 г.).

14 июня 2006 года Правительство Московской области одобрило проект закона Московской области «О предоставлении Московской областью безотзывной публичной оферты (предложения) №2 по приобретению облигаций ОАО «МОИА». Соответствующий закон предусматривает предоставление оферты Московской области по приобретению облигаций ОАО «МОИА» по истечении срока выплаты 2-го купонного дохода – 23 декабря 2006 года. Принятие данного закона фактически означает, что на рынке обращаются «короткие» квази-облигации Московской области. Доходность ко второй планируемой оферте в декабре 2006 г. в настоящее время составляет порядка 9,14% годовых (по цене, равной номиналу), при этом 1-5 летние облигации самой Московской области торгуются на уровне 6,7-7,5% годовых. Мы рекомендуем покупать облигации МОИА, которые будут хорошим «защитным» инструментом для консервативных инвесторов. При этом с учетом короткого срока обращения мы считаем привлекательным минимальный уровень доходности к оферте порядка 7,7-8,0% годовых. (Торговые идеи. Облигации МОИА: короткие «квази-облигации» Московской области. 9 июня 2006 г.).

7 июня на ФБ ММВБ был размещен облигационный выпуск Республики Карелии-34009. По результатам аукциона ставка первого аукциона была определена в размере 8,40% годовых, что обеспечило эффективную доходность к погашению на уровне 8,25% годовых. По нашим оценкам, с учетом высоких темпов роста финансовых показателей, умеренной долговой нагрузи, текущего кредитного рейтинга эмитента справедливый уровень доходности облигаций Республики Карелия составляет порядка 7,80-7,85% годовых, в связи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги (Республика Карелия: «дебют» опытного заемщика. 7 июня 2006 г.).

6 июня 2006 года на внебиржевом рынке прошло размещение очередного выпуска облигаций Чувашской Республики (Чувашия, 31005). Основной особенностью выпуска стало частичное поручительство (в сумме 23% от номинальной стоимости выпуска) со стороны Международной Финансовой Корпорации (МФК, IFC), что позволило агентству Moody's повысить рейтинг по международной шкале в иностранной валюте эмитента для данного займа на одну ступень. По нашим расчетам справедливый уровень доходности данного выпуска облигаций Чувашской Республики должен составлять порядка 7,75-7,80% годовых в связи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги. (Торговые идеи. Чувашия + IFC 7 июня 2006 г.).

Пересмотр рейтингов ряда банков агентством Moody's Investors Service выявило недооценку 2-го выпуска Россельхозбанка, 2-го и 3-го выпусков Импэксбанка и 1-го выпуска Газпромбанка (Торговые идеи. БАНКИ: рейтинг превыше всего, рубль не хуже доллара. 31 мая 2006 г.).

Недавно международное рейтинговое агентство Fitch Ratings присвоило рейтинг Кировской области, который в настоящий момент совпадает с рейтингом Ленинградской области. При сопоставимом рейтинге (читай уровне риска) «короткий» выпуск Кировской области торгуется на уровне 2-го и 3-го выпусков Ленинградской области, дюрация которых практически на два и четыре года больше. Проведенный сравнительный анализ обращающихся облигационных займов показал, что облигации Кировской области в настоящий момент недооценены рынком, в связи с чем мы рекомендуем их к покупке (Торговые идеи. Кировская область: пересмотр рейтинга - повышение рекомендаций. 25 мая 2006 г.).