ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Протоколы последнего заседания FOMC указывают на то, что процентная ставка в ближайшие месяцы вряд ли будет снижена. Как и ожидалось, в документе было отмечено некоторое охлаждение темпов экономического роста в США, однако риски дальнейшего замедления несколько снизились. Одной из основных темой на заседании стало обсуждение проблем в секторе недвижимости. По мнению большинства участников FOMC, коррекция в секторе может продолжиться. При этом спад на рынке недвижимости может оказать "более явное влияние" на расходы потребителей, если цены на жилье значительно упадут. В то же время ФРС по- прежнему не принимает всерьез проблемы с возвратом рискованных ипотечных кредитов, считая, что они не смогут существенно ухудшить ситуацию в этом секторе экономики.

Базовые активы

Неуверенность инвесторов на фондовом рынке и продолжающиеся дискуссии на тему вероятности и сроков изменения Федрезервом своей процентной политики пока отражаеюся на оценке привлекательности обязательств Казначейства США. Публикуемые сегодня и в пятницу данные по рынку труда будут, как и всегда, весьма значимыми для рынка. Доходность 10-летних обязательств составляет в настоящее время 4.89% и имеет ограниченный потенциал для роста, находясь на 5-месячном максимуме.

Развивающиеся рынки

Долги развивающихся стран продолжают снижение по мере нарастания на фоне неуверенности на рынке базовых активов и существенно сузившихся спрэдов. Индекс EMBI+ снизился к 418.54(-0.27) п., его спрэд расширился до 155(+2) б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок демонстрирует смешанную и осторожную динамику по мере появления продаж в ряде выпусков ОФЗ и достижением бенчмарками рекордных ценовых отметок. В то же время, первичные размещения проходят успешно, что является следствием благоприятной конъюнктуры денежного рынка.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Уровень рублевой ликвидности в четверг поднялся до 1,664.5 (+21.7) млрд руб. При этом основное увеличение пришлось на депозиты банков в ЦБ, они составили 1,210.1 (+17.7) млрд руб., тогда как остатки на корсчетах подросли к 454.4 (+4) млрд руб.

До середины июня (до 13 числа) отвлечение ликвидности на уплату налогов не произойдет, к тому же запланированный объем первичных размещений на следующую неделю составляет 9.5 млрд руб. Таким образом, в ближайшие 2 недели не ожидается появления признака дефицита ликвидности, что должно оказать поддержку долговому рынку.

Ставки международного денежного рынка стабильны, 3-месячная ставка Libor составляет 5.36%. Динамика российских NDF практически не изменилась, ставки по долгосрочным контрактам стоят на месте, тогда как премия к рублю в краткосрочной перспективе немного снизилась.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок демонстрирует смешанную и осторожную динамику по мере появления продаж в ряде выпусков ОФЗ и достижением бенчмарками рекордных ценовых отметок. В то же время, первичные размещения проходят успешно, что является следствием благоприятной конъюнктуры денежного рынка. Государственные сектора впервые за 2 недели показали снижение по ряду выпусков. Несмотря на то, что продажи не были значительными, для ряда инвесторов это может сигнализировать о прекращении фазы роста и стать поводом для фиксации прибылей, прежде всего, в корпоративном сегменте.

Корпоративные "фишки" практически не изменились в ценах, поскольку инвесторы заняли выжидательную позицию и сосредоточились на первичном рынке. В сложившихся условиях, когда крайне высокий уровень ликвидности поддерживает рынок, но цены при этом находятся на максимальных отметках, желание покупать невелико. В дальнейшем, котировки бенчмарок будут ориентироваться на динамику ОФЗ, тогда как более доходные выпуски менее чувствительны на изменения в бумагах "первого уровня".

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходные долги по-прежнему представляют спекулятивный интерес, при этом высвобожденная ликвидность на снижающемся рынке акций частично приходит именно в этот сегмент долгового рынка. Основная активность сосредоточена в 15-20 наиболее волатильных выпусках с высокой купонной ставкой, остальные бумаги сохраняют нейтральную динамику. В случает роста напряженности на внешних и внутреннем рынках, стратегический приток ликвидности в высокодоходные выпуски может усилиться.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же, высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

МОИТК-2. Поручитель по выпуску ОАО "Мособлгаз". Спрос на аукционе по размещению Мособлгаз был крайне высоким, поэтому часть неудовлетворенного спроса может переместиться в этот выпуск.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.

Лаверна. По выпуску установлена купонная доходность в размере 11%, текущая доходность составляет 10.78%. Учитывая лидирующие позиции на рынке реализации стройматериалов и постоянное развитие региональной сети, справедливую доходность оцениваем на уровне 10.55%.

Сатурн НПО 2. Выпуск торгуется шире аналогичного по мультипликаторам второго выпуска компании УМПО. Выпуск имеет спекулятивный потенциал снижения доходности 15-20 б.п. к доходности 8.05%.