Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[31.05.2006]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия
РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов.
Рынок казначейских бумаг продолжает пребывать в смятении относительно возможностей ФРС по дальнейшему ужесточению монетарной политики. Президент ФРБ Чикаго Москоу заявил, что экономика в данный момент выглядит сильной, а именно ощутимое замедление темпов экономического роста является ключевым аргументом сторонников паузы на июньском заседании. Словно подтверждая слова чиновника, индекс потребительского доверия в мае оказался выше прогнозируемого уровня – 103.2 п. против 101 п. В результате доходности 2-летних и 10-летних бумаг выросли на 3 б.п. 4.97% и 5.08% соответственно.

Сегодня в фокусе – стенограмма майского заседания ФРС. Напомним, что итоговый протокол был достаточно агрессивным для рынка: после его опубликования доходность UST10 вырастала до локального максимума 5.2%. Тем не менее, вряд ли стоит рассчитывать на то, что выраженное еще в начале мая мнение задаст тон на ближайшую перспективу, поскольку рынок каждый день продолжает давать свежую пищу для размышлений в виде не иссякающего потока макроданных. В частности, помимо завтрашних индексов ISM, начало месяца по традиции знаменуется опубликованием статистики по рынку труда, в связи с чем неопределенность и, как следствие, высокая волатильность в ближайшее время сохранится. Мы продолжаем ожидать колебания доходности UST2 в коридоре 4.9-5.05%, доходности UST10 – 5.05-5.2%.

Развивающиеся рынки
. Новостной фон для развивающихся рынков на вчерашних торгах складывался далеко не лучшим образом. Помимо роста доходностей базовых активов, рынок акций, выполняющий в последнее время функции барометра для рисковых активов, охарактеризовался снижением ведущих индексов. Сильнее других пострадали бразильские бумаги, расширившие спрэд на 10 б.п., при этом Бразилия-40 снизилась на 192 б.п. до 121.73% (YTM 7.66%). Спрэды Мексики и Турции расширились на 3 б.п., спрэд Венесуэлы вырос на 5 б.п. В итоге спрэд EMBIG расширился на 4 б.. до 212 б.п.

Российский сегмент.
Негативные тенденции мировых рынков находят отражение и в российском сегменте. В течение вчерашней сессии Россия-30 снизилась на 81 б.п. до 106.5-106.817% (YTM 6.33%), при этом спрэд к 10-летним Treasuries расширился до 125 б.п. Несмотря на отсутствие сигналов к улучшению ситуации, мы ожидаем в среднесрочной перспективе сокращение оценки российского риска до 80-90 б.п., поэтому возникшие вновь уровни выше 125-130 б.п. делают спрэд привлекательным для покупки.

Не избежали участи суверенных бумаг и корпоративные выпуски. Традиционно наиболее сильно пострадали бумаги длинной дюрации. Газпром-34 снизился на 147 б.п. до 117.375-117.937% (YTM 7.13%), Алроса-14 снизилась на 67 б.п. до 111-111.25% (YTM 7.08%). Существенно подешевели бумаги Северстали-14 (-89 б.п., 110.953-111.203%, YTM 7.35%) на опасениях срыва сделки с Arcelor из-за вмешательства Mittal Steel. Руководствуясь положительными финансовыми результатами за 2005 год мы рекомендовали к удерживанию длинных позиций в металлургических евробондах. Однако мы не исключаем продолжения продаж в Северстали, поэтому рекомендуем зафиксировать прибыль. Мы также рекомендуем закрыть позиции в ГМК Норникеле-09, сузившему спрэд к кривой Газпрома до 60 б.п.: по нашему мнению спрэд в 50-60 б.п. является справедливым.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК


Окончание очередного налогового периода и, как следствие, рост денежной ликвидности, позволили внутреннему рынку сохранить стабильность, проигнорировав внешний фон. Последний по-прежнему на вызывает особого оптимизма: российские еврооблигации вслед за общей негативной тенденцией в бумагах emerging markets вчера вновь расширили спрэды к базовым активам.

Во вторник основная активность на вторичном сегменте была сосредоточена в корпоративных/субфедеральных сериях первого эшелона, где преобладали неагрессивные покупки. В частности, подросли в цене облигации РЖД-6 (+13 б.п.), 4 и 6 выпуски Газпрома (+6-+17 б.п.), длинные выпуски Москвы (39 и 44 серии), 6 (+10 б.п.) и 4 (+60 б.п.) Мособласть.

На первичном рынке прошло размещение облигаций Роствертола: доходность к оферте через 1.5 года составила 9.52% годовых. Ориентиром на вторичном рынке для Роствертола можно считать РСК Миг, уровень доходности по которому также отражает ожидания инвесторов относительно вхождения предприятия в состав единого крупного холдинга (аналогичная история с Роствертолом). Учитывая, что доходность Мига к оферте через год сейчас колеблется около 9%, можно сказать, что Роствертол разместился с премией к справедливому уровню: мы ожидаем роста котировок на вторичном рынке.

В среднесрочной перспективе общий фон для рублевого рынка по-прежнему складывается не в пользу снижения доходностей на длинном отрезке дюрации, и главным источником негатива остаются внешние факторы: неопределенность относительно будущей динамики базовых активов и евробондов, а также курса доллара к евро на FOREX и к рублю на внутреннем рынке. Мы рекомендуем сохранять позиции во втором-третьем эшелонах рынка, в частности, в бумагах Главмосстроя-2, ЛСР, Санвэя, КуйбышевАзота-2.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: