Комментарий по рынку внутренних долгов

В первую половину недели бумаги корпоративного сегмента рынка внутренних заимствований в большинстве своем консолидировались на достигнутых ранее ценовых уровнях. Особых идей у участников рынка не было, а потому рост котировок наиболее качественных бондов основывался порой только на корпоративных новостях. Так, на фоне новости о завершении сделки по привлечению синдицированного кредита на сумму 1.1 млрд. дол ларов США в среду в сопровождении повышенного торгового оборота дорожали бумаги РЖД. В четверг заметно снизилась доходность облигаций Карусель Финанс 01. Доходность долгов эмитента по итогам дня обозначилась на отметке в 10.90 % годовых. Здесь же напомним о планах Х5, связанных с покупкой розничной торговой сети «Карусель». И отметим тот момент, что на тот момент доходность рублевых обязательств Х5 01 серии составляла 10.30 % годовых. Также стоит отметить спрос со стороны рыночных игроков на финансовые инструменты нового типа (биржевые облигации). В частности подорожали по итогам торгов долги РБК ИС серии БО-4. Рост котировок составил около 64 б.п., а на момент закрытия цена была зафиксирована на отметке в 100.75 % от номинала, доходность – 11.41 % годовых.

Нельзя упускать из внимания и тот факт, что ближе к концу недели котировки наиболее качественных долгов поднимались еще и благодаря поступлению в распоряжение финансовых институтов средств Пенсионного фонда. Таким образом, неделя закончилась на мажорной ноте. А оптимистичные настроения участников рынка, возникшие под влиянием обозначенных выше позитивных факторов, сохранились без изменений вплоть до сегодняшнего дня. В секторе государственных ценных бумаг в начале недели в целом преобладала негативная динамка котировок. При этом стоит отметить, что в сопровождении повышенного торгового оборота в наибольшей степени давление оказывалось на котировки длинных гособлигаций. Данная динамика котировок, на наш взгляд, была вполне оправдана. Действия участников рынка строились в основном под влиянием внутренних негативных факторов, связанных с ухудшением ситуации с ликвидностью в связи с периодом крупных налоговых выплат, а также с желанием игроков рынка откупить ОФЗ на аукционе МИНФИНа по более низким ценам. Сразу же отметим, что планам спекулянтов не суждено было сбыться. Регулятор проявил хитрость и не предоставил премию на аукционе по размещению ОФЗ 46020, что стало крайне неприятным сюрпризом для тех, кто рассчитывал приобрести качественные государственные бонды по заниженным ценам. Отметим также, что отдельные игроки в срочном порядке вынуждены были закрывать открытые ранее короткие позиции. Таким образом, итоги аукционов и отсутствие премии к рынку на аукционе по размещению ОФЗ 46020, стали своеобразным положительным сигналом для инвесторов. В результате чего в четверг по рынку просматривалась слабая позитивная динамика котировок. При этом торговая активность оставалась крайне низкой. В пятницу же покупки были более явными, спрос фактически превышал предложение по всей кривой доходности ОФЗ. Но данный рост котировок федеральных долгов, на наш взгляд, является неоправданным, т.к. видимых рыночных причин для этого не было. В связи с чем можно предположить, что рост цен на ОФЗ был вызван непосредственным желанием крупных игроков более выгодно переоценить свои инвестиционные портфели под конец квартала.

На текущей неделе нейтрально-позитивная динамика котировок на внутреннем долговом рынке, вероятнее всего, сохранится. Поддержку котировкам рублевых бондов попытается оказать денежно-кредитный рынок, ситуация на котором после налоговых выплат должна в какой-то степени улучшиться. При этом не стоит также забывать и о том, что у управляющих компаний в резерве остались пенсионные средства, которые в ближайшей перспективе наверняка будут направлены на приобретение долговых инструментов.

Обзор первичного рынка

Итоги первичных размещений

Одним из центральных событий первичного рынка на предыдущей неделе стали аукционы МИНФИНа по размещению ОФЗ 46020 (с погашением в 2036 году) и ОФЗ 26200 (с погашением в 2013 году) в объемах 10 и 5 млрд. рублей соответственно. Отметим, что в первом случае МИНФИН не предоставил премии к рынку, что стало неприятным сюрпризом для участников рынка. Многие игроки под влиянием воспоминаний, связанных с предыдущими аукционами МИНФИНа, в преддверии первичных размещений госбумаг сокращали длинные позиции в ОФЗ с высокой дюрацией с целью приобретения качественных государственных бондов по заниженным ценам аукциона. Но регулятор оказался  хитрее, в результате чего инвесторы вынуждены были откупать федеральные долги фактически по ценам вторника, а отдельные участники рынка на этом фоне в срочном порядке закрывали открытые в преддверии аукционов короткие позиции. Таким образом, по итогам аукциона МИНФИНу удалось доразместить ОФЗ 46020 на 9.877 млрд. рублей. При этом средневзвешенная доходность составила порядка 7.23 % годовых. На втором аукционе по доразмещению ОФЗ 26200 ничего особенного не происходило. Участники размещения получили небольшую премию, а эмитент распродал заем на 515.749 млн. рублей по средневзвешенной доходности – 6.70 % годовых.

Несомненно, еще одним ярким событием первичного рынка можно назвать первое в истории российского рынка облигаций размещение биржевых облигаций. Так, 25 марта 2008 г. с займом нового типа дебютировал медиа- холдинга «РБК Информационные Системы». Организатором выпуска выступил Альфа-Банк. В ходе аукциона по размещению облигаций было подано 86 заявок инвесторов на 2.337 млрд. рублей. По итогам конкурса ставка купона по биржевым облигациям была определена в размере 12.25 % годовых. В целом, итоги аукциона мы оцениваем положительно. Организаторы прекрасно уложились в обозначенные ранее ориентиры. Здесь же отметим, что зафиксированный по итогам размещения уровень доходности, на наш взгляд, выглядит очень привлекательно и не вполне адекватно отражает хорошие финансовые показатели эмитента и довольно низкую долговую нагрузку компании.

26 марта 2008 г. на первичном рынке прошло еще одно размещение биржевых облигаций, на этот раз крупнейшего российского производителя легковых автомобилей ОАО «АВТОВАЗ» серии БО-01 и БО-02 на общую сумму 2 млрд. рублей. Совокупный объем первого выпуска составил 1 млрд. рублей, со сроком обращения 1 год и исполненным опционом «колл» через 6 месяцев после даты размещения. В ходе конкурса было подано 44 заявки инвесторов со ставкой купона в диапазоне от 8.95 % до 10.48 % годовых. Общий объем спроса на конкурсе составил 2.764 млрд. рублей. По итогам размещения ставка купона была определена в размере 9.23 % годовых. Второй выпуск биржевых облигаций объемом в 1 млрд. рублей и сроком обращения 1 год также был размещен в полном объеме. На конкурсе было удовлетворено 17 заявок на общую сумму 757 млн. рублей, оставшаяся часть была реализована в ходе доразмещения. Ставка купона составила 9.80 % годовых. Как видно из всего вышесказанного, спрос на «новые» обязательства ОАО «АВТОВАЗ» был довольно высоким. И в качестве одного из главных факторов, поспособствовавших благоприятным итогам аукционов, мы хотели бы выделить как раз особенности типа облигаций. Без сомнений не последнюю роль в удачном размещении обязательств эмитента сыграло хорошо знакомое участникам рынка имя компании. Таким образом, итоги размещения мы оцениваем положительно.

Денежный рынок

С самого начала недели на денежно-кредитном рынке просматривалась восходящая динамика ставок МБК. На фоне бюджетных выплат (во вторник – акцизы и НДПИ и в пятницу – налог на прибыль) потребность кредитных организаций в рефинансировании заметно возросла, в результате чего в пятницу  ставки овернайт в моменте были замечены на отметке в 7 % годовых. Нельзя оставить без внимания и операции РЕПО с ЦБ РФ. Если в начале торговой недели кредитные организациям удалось занять у Банка России около 6 млрд. рублей, то уже в пятницу объемы привлечения на аукционах превышали отметку в 90 млрд. рублей. В то же время отметим, что во второй половине последнего рабочего дня ситуация на рынке ставок МБК начала улучшаться. После выплаты последних мартовских налогов ставки овернайт начали корректироваться в сторону понижения. В результате чего ожидания в отношении уровня ставок межбанковского кредитования на текущей неделе в какой-то степени стали более оптимистичны.

На текущей неделе динамика ставок овернайт на денежно- кредитном рынке, скорее всего, будет нисходящей. Данные ожидания с нашей стороны связаны с тем, что до крупных квартальных выплат НДС времени еще предостаточно, а мартовский налоговый период можно считать закрытым. На этом фоне мы ожидаем того, что потребность банков в рефинансировании будет снижаться. Кроме того, способствовать благоприятному развитию ситуации на денежно-кредитном рынке будут ожидания участников рынка, связанные с увеличением объемов ликвидности в банковской системе, в том числе за счет государственных ресурсов.