Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[31.03.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы. Вопреки нашим ожиданиям консолидации рынка базовых активов, доходность государственных облигаций продолжила рост на сохраняющихся опасениях дальнейшего повышения процентных ставок в мире. Доходность индикативных 10Y UST выросла до 4.86%, хотя, как мы и предполагали, «не дотянула» до ключевого 1.5-летнего сопротивления, преодоление которого могло бы означать резкий рост доходности. Мы по-прежнему считаем, что, несмотря на опасения и спекуляции в отношении ставок, у рынка сегодня недостаточно сил для «взятия» этого рубежа. Таким образом, потенциал игры медведей ограничен. В конце недели наиболее логичное движение – небольшая положительная коррекция, особенно если индекс личных потребительских расходов (PCE) США окажется в рамках ожиданий (0.1%). Между тем, кривая доходности UST стала принимать «нормальную» форму, как мы и прогнозировали. Инверсию кривой по-прежнему считаем нелогичной, в случае превышения доходности коротких бондов над ставками длинных рекомендуем использовать «shapenners». Словесные атаки ЕЦБ оправдывают нашу рекомендацию на покупку спрэда между длинными британскими и короткими немецкими бондами.

Долги Emerging Markets. Рисковый сегмент продолжает удерживать свои уровни, несмотря на сохраняющийся рост доходности базовых активов: внешние долги EM показали в четверг смешанную динамику, спрэд EMBI+ сократился до 194 б.п. Рисковая премия поддерживается притоком в сегмент свежего капитала, в структуре которого все меньше средств «горячих» денег хедж-фондов. Поэтому нынешний рост доходности UST не сопровождается расширением спрэдов, которое в прошлые периоды фиксации могло составлять 25-30%. Политическая неопределенность в Бразилии меняет свою форму. Вокруг назначенного на пост министра финансов Гидо Мантеги все меньше опасений, поскольку он пообещал проводить политику строгого бюджетного контроля, а на пост секретаря Казначейства назначен бывший экономист Citigroup Кавалл. Однако некоторые уволенные министры намерены баллотироваться в президенты в октябре, что может усилить политическую напряженность к осени. В краткосрочном периоде развитие событий в Бразилии считаем позитивным, и при улучшении внешней долговой конъюнктуры, мы увидим восстановление длинных еврооблигаций страны, которые вчера потеряли еще 75-100 б.п. по цене. Лучше в регионе торговались еврооблигации Уругвая, который раньше срока решил заплатить свои долги 2006 года перед МВФ на $630 млн. Однако мы не ожидаем продолжение роста этих активов, поскольку уругвайские бумаги торгуются с премией всего 20-25 б.п. к бразильским еврооблигациям, имеющим рейтинг в среднем на 2 ступени выше. Тем не менее, Уругвай стал еще одной страной, которая планирует досрочно сокращать свою задолженность. Это свидетельствует о сохраняющемся улучшении макроэкономических параметров EM, что будет способствовать притоку капитала в этот сегмент. Обращаем внимание на то, что рост доходности США не приводит к распродажам в рисковом сегменте. Поэтому мы по-прежнему рассматриваем нынешнюю слабую динамику для выбора более комфортного уровня для возвращения в бумаги. Активность торгов перед сегодняшними данными по инфляции США будет невысокой, на неопределенном рынке отдаем предпочтение слабокоррелированным кредитами.

Еврооблигации российских заемщиков. Российские суверенные еврооблигации с погашением в 2030 году вчера закрылись на своем локальном минимуме 109.313% из-за роста доходности базовых активов, однако их спрэд к 10Y UST сократился до 108 б.п., и на утренних торгах в пятницу они стали восстанавливаться, что подтверждает нашу оценку «выше рынка». Даже в случае снижения доходности UST на 6-10 б.п. рост «тридцатки» ограничен 100 б.п. по цене, поэтому консервативным инвесторам рекомендуем избегать операций с суверенными бумаги. Спекулянтам могут быть интересны более волатильные бумаги 2028 года, которые могут прибавить две фигуры при восстановлении. Сокращение дюрации портфеля корпоративных еврооблигаций остается оправданным. При этом, как мы и прогнозировали, в корпоративном секторе лучше торговались короткие и средние высокодоходные банковские выпуски. Активность рынка перед сегодняшними данными по инфляции в США будет невысокой, мы ожидаем сохранение слабопонижательной динамики российских еврооблигаций.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Пара евро/долл вчера находилась под влиянием слухов о диверсификации рядом центральных банков своих валютных резервов, переводя их из долларовых в другие активы. В течение дня доллар плавно терял позиции, снижаясь с 1.2030 до 1.2100. Дополнительный импульс к продажам доллара, который позволил преодолеть уровень сопротивления, стали слухи о заявлении Белого Дома в поддержку слабого доллара. В итоге, пара евро/долл достигла уровня 1.2170-1.2180. Ранее о переводе более 10% своих резервов, размер которых около 23 млрд. долл., в евроактивы заявляли Объединенные Арабские Эмираты, а также ряд стран Средней Азии. Китай намерен уменьшать долю американских активов, на фоне слабеющей уверенности в том, что США способен обеспечить привлекательность своих активов. В целом, в перспективе эти планы могут перерасти в общую тенденцию перевода резервов из доллара в другие валюты.

Сегодня на азиатской сессии пара евро/долл скорректировалась ниже 1.2150. По всей видимости, до выхода данных по США волатильность пары будет невысокой. Сегодня ожидаем публикации: индекса потребительских расходов (PCE), PMIChicago, окончательное значение индекса потребительской уверенности от университета Мичигана, заказы на товары длительного пользования и ряд других показателей. Курс рубля к доллару сегодня вырос, открывшись на 27.66.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Вчера на рынке рублевых облигаций преобладал рост котировок. В секторе госбумаг на фоне относительно высоких оборотов цены подросли на 20-40 б.п., но это скорее всего связанно с техническими факторами окончания квартала и закрытием балансов. Так как явных факторов для такого роста не было. По столичным облигациям объемы торгов остались низкими, ценовая динамика слабо прослеживается. В корпоративных фишках рост котировок был в пределах 15 б.п., спросом пользовались в основном долгосрочные выпуски. Некоторое преобладание покупок было отмечено и по облигациям других эшелонов. Поддержку рублевым облигациям оказало укрепление рубля и снижение напряженности на денежном рынке, где ставки overnight уже снизились до 4-6% годовых. Скорее всего, сегодня тенденция роста рублевой ликвидности продолжится. Но отметим сильный негативный фактор – резкий рост доходности облигаций Казначейства США вчера вечером. На наш взгляд, данное обстоятельство снизит покупательный настрой инвесторов, сегодня мы ожидаем умеренно понижательной ценовой динамики на рынке рублевых облигаций. Лучше рынка, по нашему мнению, будут себя чувствовать корпоративные выпуски первого эшелона, обладающие неплохой премией к госбумагам.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Москва

Россия

Контакт-центр