АЛРОСА (BB-/Ba3/BB): рост производства в операционном отчете за 2013 г., бумаги компании оценены справедливо

Вчера АЛРОСА, мировой лидер по добыче алмазов, раскрыла данные по добыче алмазов за 4К13 и 2013 г., которые были достаточно успешными для компании. Так, рост добычи в 4К13 составил 9.8% г/г (до 9.9 млн. карат) и был обусловлен, главным образом, за счет расширения добычи на Айхальском ГОКе (на 53.2% г/г – до 4 млн. карат), которое компенсировало снижение добычи на Мирнинском (на 6.8% г/г) и Удачнинском (на 23.8% г/г) ГОКах, тогда как добыча на Нюрбинском ГОКе в 4К13 сохранилась на уровне прошлого года. В свою очередь, рост добычи на Айхальском ГОКе произошел благодаря выходу на проектную мощность подземного рудника «Айхал», а также улучшения качества руды на трубке «Юбилейная». Кроме того, свой вклад внесли и новые месторождения приобретенного в начале 2013 г. «Нижне-Ленского». Рост добычи АЛРОСА по итогам 2013 г. составил 7.2% г/г (до 36.9 млн. карат) и, в целом, был обусловлен теми же факторами. Отметим, что согласно данным компании общие продажи алмазов в 2013 г. составили 38 млн. карат (включая 26.7 млн. карат алмазов ювелирного качества), а рост выручки по МСФО составил около 10% г/г (до 165 млрд. руб.).

Евробонд ALRSRU’20 торгуется со спрэдом 360-370 бп к UST, что означает дисконт около 70 бп к выпуску METINR’20 и минимальную премию не более 20 бп к бумагам некоторых госбанков с более высокими рейтингами. Рублевые выпуски компании торгуются со спрэдом около 120-130 бп к ОФЗ – на уровне выпусков прочих заемщиков с госучастием и сопоставимыми рейтингами (ТрансКонтейнер, Аэрофлот, Ростелеком).

Акрон (-/B1/B+): позитивные операционные результаты за 2013 г., бумаги компании оценены справедливо

Вчера один из крупнейших производителей азотных и сложных удобрений Акрон опубликовал операционные результаты за 2013 г. Мы позитивно оцениваем раскрытые показатели. По итогам прошлого года компания увеличила товарное производство (за вычтом внутреннего потребления) азотных удобрений на 12% г/г (до 2 528 тыс. тонн), рост выпуска наблюдался по всей линейке продукции, однако наиболее весомый вклад внесли увеличение производства аммиачной селитры (на 8% г/г) и КАС (на 17.2% г/г). Рост выпуска азотных удобрений был обусловлен сохранением высокого спроса на мировых рынках, в этих условиях Акрон отказался от проведения расширенного капитального ремонта на мощностях Дорогобужа. Отметим также, что с середины 2013 г. компания перешла на полное самообеспечение апатитовым концентратом за счет поставок с ГОКа «Олений Ручей». В результате Акрон прекратил закупки сырья у Апатита и начал отгрузки небольших партий концентрата сторонним потребителям.

Товарное производство сложных удобрений и NPK в их составе по итогам 2013 г. сохранилось, в целом, на уровне прошлого года и составило соответственно 2 574 тыс. тонн (+1% г/г) и 2 234 тыс. тонн (+1.5% г/г), тогда как выпуск смешанных удобрений составил 340 тыс. тонн (-2.1% г/г). Согласно отчету Акрона, средние мировые цены (базис FOB Балтика/Черное море) в 2013 г. снижались как в сегменте азотных, так и сложных удобрений. Так, средняя цена на NPK снизилась на 14.9% г/г, на аммиачную селитру – на 6.2% г/г, на КАС – на 11.1% г/г, на карбамид – на 18.3% г/г. С учетом динамики объемов выпуска и цен, а последних финансовых результатов компании, мы предполагаем, что по итогам 2013 г. выручка Акрона может снизиться в пределах 5% г/г, а снижение EBITDA составит 10-15% г/г.

На локальном рынке выпуск Акрон БО-01 (YTM 8.83/D 1.57) характеризуется неплохой, по меркам сектора, ликвидностью и торгуется со спрэдом около 200 бп к ОФЗ, что дает премию 40-50 бп к сопоставимым по дюрации бумагам ЕвроХима (BB/-/BB) и 70-100 бп – к более длинным бумагам Магнита (S&P: BB/Stable) и МТС (BB+/Ba2/BB+). На наш взгляд, облигации Акрона оценены справедливо, даже с учетом сильных текущих кредитных метрик, и не обладают потенциалом роста котировок «выше рынка».

Черкизово (Moody’s: B2/Stable): нейтральный операционный отчет за 2013 г., бумаги компании не представляют особого интереса

Вчера Группа «Черкизово» опубликовала операционные результаты за 2013 г. Мы нейтрально оцениваем раскрытые показатели. Так, по итогам 2013 г. Группа увеличила продажи в сегменте птицеводства в натуральном выражении на 7.3% г/г (до 342.6 тыс. тонн), при этом средние рублевые цены реализации немного снизились (на 1.9% г/г), а цены в долларах снизились на 4.3% г/г, что было вызвано ослаблением рубля. Сегмент мясопереработки показал сходную динамику: объем продаж вырос на 5.6% г/г (до 134.5 тыс. тонн), рублевые цены сохранились на уровне прошлого года (рост на 0.3% г/г), тогда как долларовые снизились на 2.1% г/г.

Основные изменения в течение 2013 г. были сосредоточены в рамках сегмента свиноводства, где Группа нарастила объем производства более чем в 1.5 раза г/г, загружая новые мощности и стремясь компенсировать снижение средних рублевых цен реализации на 14.2% г/г (на 16.3% в долларах). Отметим, что если в 1К13 цены на свинину показывали снижение около 30% г/г, то с начала 3К13 ценовая ситуация начала постепенно выправляться, а в 4К13 цены уже приблизились к уровням начала 3К12, зафиксированным перед вступлением России в ВТО. По нашим оценкам, значительный рост продаж в сегменте свиноводства с запасом перекроет снижение отпускных цен и обеспечит темпы рост долларовой выручки сегмента в 2013 г. на уровне около 27% г/г. В целом же по Группе мы ожидаем роста выручки в долларах на уровне 5-6% г/г, тогда как снижения EBITDA г/г, по нашим оценкам, составит около 50%.

Единственный выпуск Черкизово БО-04 (YTM 9.44/D 1.98) индикативно торгуется со спрэдом 240-250 бп к ОФЗ и на этом уровне предлагает премию 20-30 бп к бумагам X5 (S&P: B+/Stable) и О’Кей (Fitch: B+/Positive), что, на наш взгляд, выглядит слишком узко. В качестве альтернативы бумагам Черкизово инвесторам, готовым принимать повышенные кредитные риски, может быть интересен выпуск Мираторг-Финанс БО-03 (YTM 11.55/D 1.97), который предлагает около 200 бп премии к Черкизово БО-04, притом, что и Группа Черкизово, и Мираторг (Fitch: B/Stable) обладают сопоставимыми кредитными рейтингами. На наш взгляд, потенциал сужения спрэдов по выпуску Мираторга БО-03 по-прежнему составляет не менее 50 бп.