Валютный и денежный рынок

Во вторник официальный курс доллара снизился на 4,16 копейки, составив 26,5331 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизился на 3,86 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте вырос и составил порядка $2,068 млрд. На рынке Forex существенных изменений курса евро не произошло, торги проходили в узком коридоре вокруг отметки $1,296.

На рынке МБК рост процентных ставок продолжился на фоне налоговых платежей и окончания месяца. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 5,79% годовых против 4,96% годовых накануне. Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России несколько выросли, составив около 513 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось отрицательным, составив 9,3 млрд. рублей. Сегодня на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 5,5 – 6,0% годовых, и в течение дня возможно их повышение, учитывая окончание месяца. На валютном рынке можно ожидать незначительного изменения курса доллара относительно рубля, учитывая боковое движение евро на международных рынках накануне.

Рынок валютных и рублевых облигаций

Во вторник на рынке рублевых облигаций единой тенденции в движении цен не наблюдалось на фоне повышения активности инвесторов. Основные обороты были сосредоточены в бумагах второго эшелона, на долю которых пришлось около 50% суммарного оборота. Как и ожидалось, по мере снижения уровня свободных остатков, все большее влияние на динамику рублевых бумаг оказывает «негативная» ситуация на рынке базовых активов, который и на прошлой неделе находился под прессом выходящих макроэкономических данных по США и сохраняющейся неопределенности относительно дальнейшей монетарной политики ФРС США, которая может проясниться сегодня после заседания FOMC.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям незначительно вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 2,306 млрд. руб., в РПС — около 6,93 млрд. руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 40%. Наибольшие обороты наблюдались по облигациям: ГлавМосСтрой-2 (около 157,15 млн. руб., +0,04 п.п.), ХКФ Банк-4 (около 138,8 млн. руб., +0,05 п.п.), РЖД-5 (около 130,1 млн. руб., +0,04 п.п.), РКС- 1 (около 110,8 млн. руб., -0,07 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот незначительно повысился относительно предыдущего торгового дня, составив порядка 215 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 0,966 млрд. руб. в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 40%. Наибольшие обороты наблюдались по облигациям: Тульск.обл.-1 (около 37,96 млн. руб., +0,02 п.п.), Москва-40 (около 15,98 млн. руб., +0,52 п.п.), Башкортастан-4 (около 13,36 млн. руб., -0,35 п.п.), Мос.область-5 (около 12 млн.руб., -0,01 п.п.).

Во вторник на рынке US Treasuries наблюдалось снижение процентных ставок после того, как она достигла накануне своих максимальных значений за последние почти полгода. Торги проходили неактивно в преддверие выхода сегодня очередных статданных и заседания ФФРС США. Доходность 10-и и 30-и летних облигаций по итогам торгового дня снизилась до 4,87 и 4,97% годовых соответственно. Доходность 30-и летних еврооблигации РФ снизилась вслед за ростом UST накануне и составила по итогам дня порядка 5,90 – 5,92% годовых. Сегодня внимание инвесторов будет приковано к заседанию ФРС США, на котором, по мнению большинства участников изменения учетной ставки не произойдет, но более важным для рынка станут формулировки в комментарии после окончания заседания главы ФРС США.

Выходящие в последнее время статистические дынные по экономике СШа говорят о более высоких, чем первоначально ожидалось, темпах роста американской экономики в заключительном квартале прошлого года. В свою очередь, такая ситуация привела к усилению инфляционных ожиданий и уменьшению вероятности снижения ставки ФРС СШа в первом полугодии текущего года. В случае сохранения данных тенденций мы не исключаем в среднесрочной перспективе понижательной коррекции на рынке рублевого долга, особенно в период возникновения проблем с рублевой ликвидностью.

Торговые идеи

В первой половине февраля ожидается начало вторичного биржевого обращения дебютного выпуска облигаций ОЗНА-Финанс. ФСФР зарегистрировала отчет об итогах выпуска документарных процентных неконвертируемых облигаций на предъявителя серии 01 ООО «ОЗНА-Финанс» (г. Октябрьский), государственный регистрационный номер выпуска 4-01-36215-R от 21 ноября 2006 года, размещенных путем открытой подписки 11 января 2007г. По итоги 9 месяцев 2006 г. компания демонстрирует почти двукратный рост выручки (+91% к аналогичному периоду 2005 г.), при сохранении высоких темпов роста (64% и 55% соответственно) EBITDA и чистой прибыли, составившие 16,6% и 10,9% соответственно. При этом компания сохраняет высокий уровень автономии: доля собственного капитала в активах составляет 43%. При этом уровень долговой нагрузки остается на низком уровне: отношение Чистый долг/ BITDA составляет менее единицы. В целом можно отметить, что финансовые показатели по итогам 3-го квартала практически полностью укладываются в рамках прогноза на 2006 год. Мы оцениваем «справедливую» ставку эффективной доходности к годовой оферте на вторичном рынке на уровне порядка 10,50 – 10,75% годовых. Таким образом, мы полагаем, что на вторичном рынке бумага имеет потенциал роста как минимумом до 100,25 – 100,50% от номинала.

3-й выпуск облигаций ООО «ЮТэйр-Финанс» в полном объеме был размещен 19 декабря 2006 г. В ходе аукциона ставка первого купонного дохода была установлена эмитентом в размере 10,4% годовых, что соответствует эффективной доходности к двухлетней оферте на уровне 10,67% годовых. Таким образом, при размещении спрэд к «кривой» доходности обращающихся облигаций ОАО «РЖД» (в отсутствие на рынке облигаций лидера отрасли — Аэрофлота мы считаем целесообразным проводить сравнительный анализ доходности обращающихся ценных бумаг эмитента и РЖД – крупнейшей компании на рынке транспортных услуг России) составлял порядка 387 – 390 б.п. В тоже время, спрэд облигаций 2-го выпуска эмитента к «кривой» доходности облигаций РЖД в момент размещения 3-го выпуска составлял в среднем порядка 380-382 б.п., таким образом «премия» за первичное размещение 3-го выпуска составляла порядка 5 – 10 б.п. Экстраполируя текущие значения «кривой» доходности РЖД в январе 2007 г. (в пределах 6,7 – 6,8% годовых) и справедливого (без премии за «первичку») «спрэда» к нему нового выпуска ЮТэйр-Финанс, мы оцениваем, справедливый уровень доходности к двухлетней оферте 3-го выпуска при начале вторичного обращения в размере 10,5 – 10,6% годовых, что соответствует цене 100,1 – 100,25% от номинала.

В конце декабря на ФБ ММВБ началось вторичное обращение дебютного выпуска облигаций ПТПА-Финанс. На аукционе по размещению, состоявшемся 15 ноября 2006 г., ставка первого купона была установлена в размере 10,6% годовых, что соответствовало эффективной доходности к годичной оферте на уровне 10,9% годовых. Указанная ставка включала в себя премию за первичное размещение и премию за неизвестность эмитента. По итоги 9 месяцев 2006 г. Группа демонстрирует высо- кие темпы выручки, EBITDA и чистой прибыли, при этом маржа последних также остается на высоком уровне более 28% и 21% соответственно. При этом компания сохраняет высокий уровень автономии: доля собственного капитала в активах составляет 58%, а уровень долговой нагрузки остается на низком уровне: отношение Чистый долг/EBITDA составляет всего 0,43х. В целом можно отметить, что финансовые показатели по итогам 3-го квартала практически полностью укладываются в рамки прогноза на 2006 год. Мы оцениваем «справедливую» ставку эффективной доходности к годовой оферте на вторичном рынке на уровне не выше 10,50% годовых. Таким образом, мы полагаем, что на вторичном рынке бумага имеет потенциал роста как минимумом до 100,25% от номинала.

Около двух месяцев назад на ФБ ММВБ вне списка началось вторичное биржевое обращение облигаций ОАО «ВолгаТелеком» 4-го выпуска. В настоящее время «спрэд» данного выпуска к предыдущим выпускам того же эмитента составляет порядка 31 -34 б.п. при сопоставимых сроках до погашения/оферты. Основной причиной данной диспропорции в ценообразовании облигаций ВолгаТелекома является вхождение 2-го и 3-го выпусков в котировальный лист уровня «А1» ФБ ММВБ, что существенно расширяет круг потенциальных инвесторов. С учетом высокой вероятности в краткосрочной перспективе включения 4-го выпуска облигаций ВолгаТелекома в котировальный список А1 мы оцениваем потенциал снижения данного выпуска по доходности на 30 б.п. до 7,61 % годовых, что в настоящий момент соответствует росту цены на 0,67% до 101,4% от номинала; рекомендация — «покупать».

31 ноября 2006г. на ФБ ММВБ началось вторичное обращение дебютного выпуска ОАО «Агрика Продукты Питания» . Доходность к оферте облигаций эмитента составляет в настоящее время порядка 12,2% годовых (цена 99,9% от номинала). С учетом высоких темпов роста бизнеса, текущего финансового состояния эмитента, мы считаем, что облигации Агрика ПП выглядят недооцененными относительно ценных бумаг других компаний мясоперерабатывающей отрасли. С учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутствия у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций Агрика к «кривой» доходности «Группа Черкизово» (одного из лидеров отрасли) мы оцениваем на уровне порядка 150 б.п. против текущих 267 б.п. Таким образом, справедливый уровень доходности первого выпуска «Агрика ПП» должен составлять порядка 11,00% годовых. Дальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранения текущего уровня финансового состояния, подготовки и обнародования аудированной консолидированной отчетности, успешного частного размещения акций, запланированного на текущий год. Наши рекомендации — «покупать».

21 декабря на ФБ ММВБ начались вторичные торги по дебютному выпуску облигаций МОЭСК. В первый день торгов средне- взвешенная цена выпуска выросла до 100,62% от номинала, тем не менее, мы считаем, что потенциал роста цены облигаций не исчерпан. С учетом финансового состояния эмитента мы оцениваем справедливый спрэд к «кривой» ФСК ЕЭС в размере 45 – 50 б.п., что в настоящий момент соответствует уровню доходности к погашению дебютного выпуска МОЭСК 7,77 – 7,82% годовых; рекомендация — «покупать». МОЭСК демонстрирует положительную динамику роста основных финансовых показателей на фоне стабильно высокой рентабельности. По итогам девяти месяцев текущего года выручка компании увеличилась на 127% и составила 13368 млн. руб. Маржа EBITDA, несмотря на сезонное снижение, обусловленное переносом части ремонтных работ, произошедших в первом квартале в связи с аномальными морозами, на более поздние сроки находится на уровне 35%. Долговую нагрузку компании можно охарактеризовать как незначительную. Аннуализированный показатель долг/EBITDA по итогам девяти месяцев составлял всего 0,8x; процентные расходы 48-ми кратно покрываются EBITDA.

Дополнительный прирост выручки МОЭСК в следующем году за счет тарифа за подключение оценивается в 26 млрд. руб., что при условии сохранения прогнозных темпов роста позволит компании увеличить совокупный показатель до 55-60 млрд. руб. Вкупе с высоким кредитным рейтингом («АА» по методике ГК «РЕГИОН») и значительным объемом выпуска мы можем говорить о соответствии первого облигационного займа МОЭСК всем формальным критериям «первого» эшелона.

8 ноября состоялось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Башкирии объемом 1 млрд. рублей. Доходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. На вторичных торгах цена выросла на 0,2 п.п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. С учетом экономического и финансового положения Республики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне Московской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составляет по нашему мнению порядка 7,0 – 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 – 103,05.