Рынок рублевых облигаций

Ждем заседания FOMC

Основным событием на долговом рынке сегодня станет заседание FOMC, на котором члены комиссии, как ожидается, оставят учетную ставку ФРС без изменения. Инвесторы будут ждать комментарии функционеров ФРС о том, как они относятся к последней волне сильных экономических данных, а именно, не опасается ли ФРС усиления инфляционного давления, которое могло бы впоследствии заставить денежные власти возобновить подъем учетной ставки. Помимо заседания FOMC, сегодня будет опубликована первая оценка роста ВВП США за 4 квартал, а пятницу нас ожидают очень важные данные о рынке труда в январе.

Ситуация на денежном рынке улучшится буквально завтра

Ставки овернайт на внутреннем денежном рынке сейчас достаточно высоки (порядка 5%), что отражает снижение уровня свободной ликвидности в конце месяца из-за прошедших налоговых платежей. Буквально завтра, с началом февраля мы увидим скачок вверх остатков на корсчетах, которые составляют сейчас 421,4 млрд руб., и короткие рублевые ставки с большой вероятностью снизятся до «нормального» уровня 2,5-3%. В дальнейшем проблем с ликвидностью не должно быть, по крайней мере, еще пару недель.

Марта получила аудит отчетности за 2005 год

Наконец-то! Марта Холдинг предоставила вчера инвесторам долгожданную отчетность продуктовой розницы по МСФО за 2005 год, аудированную компанией KPMG. Финансовые показатели компании сильно не изменились по сравнению с данными управленческого учета, которые мы неоднократно публиковали в наших аналитических отчетах. Из-за того, что в аудированную отчетность не вошла интернет-торговля холдинга, уровень EBITDA по данным нового отчета ниже приблизительно на 1 млн долл., чем в уже известных данных, и в результате соотношение Долг/EBITDA, посчитанное по аудиту, составляет 7,1 вместо 6,7. Напомним, что перед Новым годом мы опубликовали управленческие данные компании за 9М2006, согласно которым соотношение Долг/EBITDA ритейлового подразделения холдинга составило уже 5,6. Индикативные финансовые показатели Марты за весь 2006 год ожидаются в самое ближайшее время.

Позитивная новость от УЛЦ

Уральский лизинговый центр сообщил, что лизинговые договоры, заключенные ранее с компанией СалаватТранс, переоформлены на Салаватнефтеоргсинтез. Доля ООО СалаватТранс в лизинговом портфеле УЛЦ превышала 50%, поэтому тот факт, что новым лизингополучателем по этим контрактам стал сам Салаватнефтеоргсинтез, а не его дочерняя структура, является безусловно положительным. Переоформление договоров стало следствием политики Салаватнефтеоргсинтеза по приданию своей структуре большей прозрачности.

Рынок еврооблигаций

Корпоративный сектор

Сегодня рынок ожидает публикации комментариев к решению FOMC в отношении учетной ставки. Поэтому вчера инвесторы решили зафиксировать прибыль. Практически во всех бумагах было отмечено падение котировок. Наиболее заметное снижение продемонстрировали бонды Евраза и Северстали, а также Алроса ’14 (-21 б.п.) и Вымпелком ’11 (-13 б.п.). Если в комментариях намек на возможное повышение ставки в будущем будет отсутствовать, в первую очередь «длинные» выпуски получат импульс, чтобы вернуться к уровням, где они находились хотя бы 2 недели назад (к примеру, Газпром ’34 потерял за это время в цене около 200 б.п.).

Суверенные еврооблигации

Вчера в США были опубликованы довольно сильные данные по индексу Consumer Confidence, которые совпали с консенсусными прогнозами. Однако реакции со стороны Treasuries практически не последовало. Доходность 10-летних облигаций даже снизилась до 4,87%. Emerging Markets также ушли немного вверх после падения последних дней. Венесуэла ’27 прибавила в цене 325 б.п., Бразилия ’40 выросла на 25 б.п. Наиболее позитивную динамику показали суверенные бонды Эквадора, спрэд по которым сузился на 73 б.п., и это несмотря на снижение его  суверенного рейтинга агентствоом Moody’s до Саа2 с негативным прогнозом. Котирвки России ’30 (5,90%) практически не изменились, в итоге бумага закрылась на уровне 111,27%. Однако спрэд расширился до 104 б.п.

Рекомендации:

Мы рекомендовали выпуск Система ’11 с целью 7,55% к покупке. Однако после выхода сильной отчетности за 9м2006г. у двух телекоммуникационных компаний, что позволяет сделать выводы о благоприятной ситуации в секторе в целом, бумага выросла под действием спроса телекомы и достигла установленной нами цели. Но мы видим потенциал роста выпуска ещё в 30 б.п., поэтому снижаем рекомендацию до промежуточных 7,25%. Потенциально бумага может стоять ниже.

- Система ’11 – цель 7,25
- Петрокоммерц '09-2 – цель 8,25%
- Вымпелком ’16 – цель 7,20%
- ТНК ’16 – цель – 6,35%
- Казаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%
- Северсталь ’14 – цель 7,40%
- НКНХ ’15 – цель 8,25%
- Росбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента

Вывод: Мы не ожидаем заметного изменения котировок корпоративных еврооблигаций. Однако вследствие снижения чистого долга РФ и отсутствия первичного предложения в суверенных бондах в течение года возможно снижение их доходностей, а также доходностей бумаг квазигосударственных компаний. Наша среднесрочная цель по спрэду к казначейским облигациям – 90 б.п.