Рынок еврооблигаций

Динамика базовых активов Несмотря на сильную статистику, рынок казначейских бумаг продемонстрировал положительную динамику. Индекс потребительского доверия в январе вырос до 5-летнего максимума 110.3 п. (прогноз 110 п.) благодаря сильному рынку труда и, как следствие, высоким доходам. Тем не менее, данный факт не является сюрпризом и , похоже, уже в значительной степени заложен в текущих уровнях. В связи с этим на рынке во второй половине дня наблюдалась техническая коррекция после значительного снижения в предыдущие дни: доходности 2-летних и 10-летних бумаг снизились на 2 б.п. до 4.96% и 4.87%.

Сегодня внимание всех рынков будет сосредоточено на заседании ФРС и предварительным данным по ВВП за четвертый квартал. Как уже отмечалось ранее, мы не ожидаем изменения ставки, при этом текст протокола, скорее всего, будет скорректирован в части описания экономики: выходящая с начала года сильная статистика дает надежду на стабилизацию экономики и, в частности, рынка недвижимости.

Развивающиеся рынки Большинство развивающихся рынков застыло в ожидании ФРС, в связи с чем спрэды изменились незначительно. Так, Турция и Мексика расширили спрэды на 2 б.п. и 3 б.п.,  спрэд Бразилии не изменился. Исключением стали эквадорские бумаги (спрэд -73 б.п.), продолжившие рост после того как днем ранее министр финансов отметил, что реструктуризация долга будет носить «дружелюбный» характер. Между тем, агентство Moody’s вслед за S&P и Fitch понизило страновой рейтинг до Саа2 с прогнозом «негативный». Таким образом, теперь все три рейтинга находятся на одинаковом уровне. Судя по всему, ситуация будет оставаться напряженной вплоть до официальных решений правительства.

Российский сегмент В российских еврооблигациях, вопреки росту базовых активов, отмечалось некоторое снижение котировок. Россия-30 закрылась на уровне 111.18-111.296% (YTM 5.9%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам расширился до 103 б.п. В корпоративном секторе также отмечались продажи: Газпром-34 снизился на 38 б.п., Евраз-15 – на 53 б.п., Северсталь-14 – на 19 б.п. Сильнее других упали котировки не очень ликвидного выпуска Бин-банка-09 - с номинала до 99.25% после сообщения о предъявлении налоговых исков компании «Русснефть». На первичном рынке, помимо Межпромбанка, который на наш взгляд, выглядит привлекательно (см. вчерашний дэйли), в ближайшее время ожидается размещение дебютного евробонда банка Союз. По масштабам бизнеса банк сопоставим с Абсолютом и Банком СпБ, чьи выпуски торгуются в районе 8.8-9%. Мы полагаем, что доходность выпуска Союза также составит около 9%, поскольку премия за более высокую дюрацию может быть компенсирована наличием сильного акционера - холдинга «Базовый элемент».

Российский долговой рынок

Ключевым событием вчерашнего дня, определившим распределение интересов инвесторов в течение торговой сессии, стало объявление Минфином программы аукционов ОФЗ на 2007 год. Согласно представленному плану, общий объем заимствования составит 225 млрд. руб.

Из таблицы видно, что финансовый регулятор планирует основную часть новых аукционов (на 154 млрд. руб., включая аукционы января на 29 млрд. руб.) провести в первом полугодии, ссылаясь на пример прошлого года, когда во второй половине года на рынке существовала проблема ограниченной ликвидности. При этом в качестве подтверждения собственной правоты при формирования графика представители Минфина приводят результаты аукционов января, проходивших в условиях значительного переспроса, позволившего разместить бумаги с минимальной премией ко вторичному рынку либо вообще без нее. Стоит отметить, что данный документ был довольно живо воспринят инвесторами. Масштабы предложения первого полугодия спровоцировали «распродажу» ОФЗ. Давненько не наблюдали мы столь значительного масштаба оборотов в дни без аукционов – более 4.5 млрд. руб. Результатом «перетряски» позиций стало снижение котировок в диапазоне от 3 б.п. до 26 б.п. При в эпицентре распродаж оказался выпуск 46018, вероятно, в силу того, что планы по его доразмещению являются самыми значительными – еще 45 млрд. руб.

В корпоративном сегменте «не утихают страсти» вокруг Русснефти, которая закрылась на уровне 90.9% от номинала. В целом же можно отметить отсутствие высокой торговой активности – проходившие сделки не внесли существенных изменений в котировки относительно уровня вторника. При этом ХКФ Банк-4 продолжает отыгрывать ожидания включения бумаги в котировальные списки «А» (+5 б.п. в цене по итогам последней сделки). Субфедеральный сегмент сохраняет свою приверженность общерыночному настроению, не балующему особым спросом бумаги длинной дюрации. Вот и осталось «день продержаться»… Несмотря на то, что каких-либо глобальных изменений тренда после сегодняшних вечерних «американских вестей» рынок не ожидает, мы не исключаем, что неприятные сюрпризы все же возможны, и придерживаемся мнения, что динамика базовых активов сохранит роль «компаса настроений» на рублевом рынке.

Торговые идеи

Рублевые облигации

• Техносила – неоправданное расширение спрэда к ОФЗ с начала года, справедливый спрэд оцениваем на уровне 500 б.п., рекомендуем к спекулятивной покупке.
• Юнимилк - завышенная премия к ВБД, потенциал снижения доходности как минимум 30 б.п
• Нутритэк - текущая доходность завышена относительно сопоставимых выпусков компаний пищевой отрасли, ждем снижения доходности как минимум до 11% годовых к оферте в среднесрочной перспективе
• Волгателеком-4 – бумага привлекательна для покупки на фоне близкого по дюрации Волгателеком-3. Ожидаем сужение спрэда не менее чем на 20 б.п. в среднесрочной перспективе (после включения выпуска в котировальные листы).
• Дикси - справедливый уровень доходности по бумаге оцениваем около 10% годовых к погашению. Рекомендуем бумагу к спекулятивной покупке.

Валютные облигации

• Вымпелком-16: выпуск отстал от остальной кривой эмитента (порядка 40-50 б.п.) После объявления финансовых результатов короткие бумаги эмитента росли опережающим темпом. В случае роста процентных ставок можно хеджировать покупку продажей Вымпелкома-11
• Система-11: потенциал снижения премии к МТС-10 до 40 б.п. После повышения разницы в рейтингах бондов между Системой и МТС, спрэд в 70 б.п., на наш взгляд, неоправданно широкий.