Рынок внешних долгов

Перед заседанием FOMC и данными по ВВП США рынок базовых активов немного подрос, игнорируя рост индекса потребительского доверия Conference Board в первом квартале. На неактивных торгах доходность индикативных 10YUST опустилась до 4.87%. Мы, как и большинство участников рынка, прогнозируем, что ФРС сохранит процентную ставку на уровне 5.25%, однако комментарии банкиров могут оказаться более жесткими, чем ожидают, что окажет давление на котировки американских бумаг. Что касается ВВП, первая оценка роста экономики США в четвертом квартале (16.30 МСК) ожидается на уровне 3.0%, однако до заседания FOMC (22.15 МСК) серьезные движения на рынке маловероятны. В целом мы по-прежнему прогнозируем умеренно негативную динамику базовых активов в ближайшие недели.

Суверенные еврооблигации EM немного подросли на неактивных торгах вслед за снижением доходности базовых активов. Спрэд EMBI+ на уровне 169 б.п. уже не меняется третий день, отражая ожидания инвесторами заседания FOMC, которое может указать более четкое направление дальнейшей динамики. Участники рынка надеются на сохранение идеального сценария (умеренный рост экономики США при снижении инфляции), который больше не потребует повышения процентных ставок. Высокая волатильность цен на нефть «вырвала» долги стран-экспортеров из общей спокойной динамики emerging markets. Котировки Венесуэлы’27 прибавили сразу 300 б.п. по цене после того, как цена марки Brent подорожала почти на $2 до $55.78 за баррель. Подобная слабо прогнозируемая динамика кредита и неустойчивость роста цен на нефть заставляет нас избегать сделок с Венесуэлой, которая также вызывает политические опасения в связи с намерением президента Чавеса национализировать крупнейшие телекоммуникационные и энергетические компании. Другой латиноамериканский экспортер, Эквадор, также продолжает пользоваться вниманием инвесторов, правда, главным образом, со стороны. Рост цен на нефть и обещание министра экономики Патино провести дружественную реструктуризацию внешних долгов второй день поддерживает котировки еврооблигаций страны, индикативные Эквадор’30 выросли за 2 дня с 67% до 78.8% номинала. Однако мы рекомендуем прислушаться к мнению агентства Moody’s, которое вчера понизило кредитные рейтинги Эквадора с «Саа1» до «Саа2». Агентство отмечает, что реструктуризация вызвана не неспособностью заплатить, а - идеологией, а это означает, что в этом случае условия для инвесторов навряд ли будут дружественными. Тем более, что Патино признается, что внутри правительства еще нет единого представления о плане реструктуризации. Между тем, политическая нестабильность только усиливается. Вчера сторонники нового президента Корреа захватили Конгресс с требованиями провести референдум о реформе Конституции. Все это заставляет нас избегать сделок с долгами Эквадора. В целом настроения на рынке EM остаются умеренно позитивными, до настоящего времени рост доходности UST не вызывал распродаж в сегменте. Хотя мы допускаем продолжения негативной динамики внешних рынков в краткосрочной перспективе, аппетит на риск, вероятно, будет оставаться высоким, способствуя сохранению достигнутых уровней спрэдов. Рекомендуем незначительно сокращать дюрацию портфелей, а также некоторые защитные бумаги и спрэдовые стратегии. В частности, Аргентина и Индонезия имеют низкую корреляцию с общим рынком и потенциал снижения доходности. Украина представляется дорогой относительно Турции.

На рынке российских еврооблигаций ничего нового: продажи долгосрочных бумаг и относительная устойчивость более коротких активов, которые интересны с точки зрения высокой ставки купона. Заявления Минфина РФ о возможном возобновлении выпуска внешних займов при образовании дефицита бюджета не повлияло на рынок, хотя мы считаем, что это, скорее, позитивно отразилось бы на еврооблигациях, поскольку ощущает дефицит качественных инструментов от редких заемщиков. В корпоративном секторе самые большие потери понесли длинные бумаги Северстали, Вымпелкома и Евразхолдинга. Евразхолдинг получил снижение прогноза рейтинга «ВВ-» со стабильного до негативного от агентства S&P после завершения сделки о приобретении Oregon Steel Mills (без рейтинга). Негативная динамика этих ликвидных бумаг может продолжиться, перекладываемся в более короткие выпуски. На первичном рынке ожидается размещение 3-летних нот Межпромбанка на $100-150 млн. с заявленным ориентиром 9.25-9.50%, и аналогичных по сроку нот Банка СОЮЗ. Также вчера стало известно о том, что дочка ГидроОГК через Банк КИТ Финанс готовит эмиссию LPN на $60 млн. под 12%. Ставка ценой ликвидности привлечет, скорее, консервативных долгосрочных инвесторов.

Рынок внутренних долгов

Вчера на рынке рублевых облигаций динамика цен была разнонаправленной с преобладанием негативных тенденций. В то время как снижались в цене бумаги Газпрома А4 и А5 (-22 б.п. и -17 б.п. соответственно), РЖД 06 и 07 (-8 б.п. и -5 б.п. соответственно), ФСК ЕЭС 03 (-10 б.п.), ГидроОГК 1 (-10 б.п.), немного подросли - Газпрома А6 (+15 б.п.), РЖД 04 и 05 (+7 б.п. и +5 б.п. соответственно), ФСК ЕЭС 02 и 04 (+5 б.п., каждая), ВТБ-6 (+2 б.п.). Во втором эшелоне также преобладали разнонаправленные движения. Продавали бумаги Автоваз (-9 б.п.), Копейка 01 (-8 б.п.), АЛПИ-Инв-1 (-7 б.п.), ГлМосСтр-2 (-1 б.п.), СамараАвиа (-35 б.п.), также продолжили свое падение бумаги РуссНефть (-510 б.п.) на негативных новостях. В то же время спросом пользовались облигации ГАЗФин 01 (+6 б.п.), Санос-02 (+15 б.п.), МарийНПЗ (+22 б.п.), Копейка 02 (+5 б.п.), ТМК-03 (+8 б.п.), ДжейЭфСиГ1 (+9 б.п.), Миракс 01 (+5 б.п.), РазгуляйФ2 (+2 б.п.). Активность в государственном секторе подросла. Котировки ОФЗ во вторник изменялись разнонаправленно. Продолжились продажи в следующих бумагах – ОФЗ 46017 (-9 б.п.), ОФЗ 46018 (-27 б.п.), ОФЗ 46003 (-8 б.п.), в то же время появился спрос в ОФЗ 46020 (+5 б.п.), ОФЗ 46001 (+30 б.п.) и ОФЗ 25058 (+2 б.п.). Неуверенность игроков связана с плохой текущей ситуацией с ликвидностью, ставки МБК составляют порядка 6%. Объемы операций РЕПО с ЦБ РФ составили порядка 16,7 млрд. рублей.

Сегодня на рынке рублевых облигаций будет преобладать боковое движение. Активность продаж, скорее всего, снизится. Связано это будет с ожиданиями инвесторов улучшения ситуации с ликвидностью уже в начале февраля. В то же время и активных покупок ожидать не стоит, т.к. внешний фон не оказывает сильного позитивного влияния на рынок внутреннего долга. Тем не менее, наш прогноз на конец этой недели – начало следующей остается позитивным. Рынок рублевых облигаций вероятнее всего начнет плавный рост. Невысоким спросом продолжат пользоваться бумаги второго и третьего эшелонов, с завышенной доходностью.

Рекомендуем для инвестирования облигации Макси-Групп 1. Текущая доходность составляет 15.89% годовых. Цена – 97.50. Дюрация – 0.59. На наш взгляд текущая цена бумаги неадекватна и не соответствует кредитному качеству эмитента. Наш прогноз – снижение доходности до 14.00% годовых. Рост цены составит приблизительно 100 б.п.