МДМ-Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[31.01.2006] МДМ-Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Вчера на рынке продолжилась коррекция - котировки большинства длинных выпусков первого эшелона снизились в пределах 0.2-0.4%, цены большинства бумаг второго эшелона потеряли в среднем по 0.2-0.3%. Причиной активизации продаж стали высокий уровень ставок на денежном рынке (o/n вчера не опускались ниже 8% годовых) и общая коррекция на рынках российских акций и еврооблигаций. Начало нового месяца, скорее всего, принесет облегчение на денежный рынок, что должно оказать поддержку рынку рублевого долга. Тем не менее, первичный рынок явно активизируется, что будет служить сдерживающим фактором для покупателей на вторичном рынке.

На завтра назначен аукцион по размещению 3-летнего выпуска ОФЗ 25060 на сумму 8 млрд руб. Несмотря на коррекцию на рынке мы бы не стали рассчитывать на существенную премию на аукционе, даже если ситуация с рублевой ликвидностью не нормализуется. Во-первых, сейчас пока начало года и ЦБ нет необходимости привлекать большое количество средств на рынке для выполнения планам заимствования, или, например, таргетов по инфляции. Во-вторых, сам по себе текущий уровень рублевой ликвидности и ставок на денежном рынке не подразумевают желания ЦБ отвлечь большой объем денег с рынка. Если рассматривать ЦБ не как рыночного игрока (который, например, может привлечь «дешевые» 3-летние деньги для дальнейших операций под «дорогие» ставки (которые превышают 6% годовых и вполне сопоставимы с доходностями среднесрочных выпусков ОФЗ) однодневного РЕПО), а как институт, призванный не допускать кризисов ликвидности, предоставление премии на аукционе в текущих условиях выглядит нелогичным. По нашему мнению, в случае большого спекулятивного спроса по ставкам выше рынка, ЦБ отсечет все наиболее агрессивные заявки, без особых проблем разместив необходимые для признания аукциона состоявшимся 20% выпуска (1.6 млрд руб) нерезидентам и стратегическим российским инвесторам.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

В 2006 году мы ожидаем дальнейшего снижения доходности длинных выпусков первого эшелона вслед за снижением доходности рынка евробондов. На этом фоне можно ожидать общее расширение спрэдов между эшелонами за счет большого предложения бумаг 2-3 эшелона на фоне роста стоимости фондирования для «рыночных» российских инвесторов.

Мы рекомендуем обратить внимание на облигации трубных компаний, которые имеют потенциал сужения спрэда к первому эшелону за счет блестящей конъюнктуры отрасли.

Мы рекомендуем к покупке облигации электроэнергетических компаний, которые торгуются с очень широким спрэдом к облигациям ФСК, обладая схожими показателями финансовой устойчивости. Кроме того, на горизонте 2-3 года мы ожидаем полного сокращения спрэда облигаций ФСК к первому эшелону.

Мы рекомендуем к покупке облигации Иркута, который станет базой при формировании ОАК. Облигации МиГ обладают более низкой ликвидностью и несут повышенные структурные и финансовые риски. Тем не менее, мы считаем, что доходность на уровне 10-11% годовых при дюрации в 1.4 года делает облигации привлекательными к покупке, учитывая, что эта компания так же войдет в ОАК.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Вчера доходность 10Y UST осталась на уровне около 4.53-4.54% годовых при низкой волатильности – инвесторы не стали предпринимать попыток изменить ситуацию на рынке перед предстоящим сегодня заседанием ФРС США по процентным ставкам. После слабых данных по ВВП США за 4 квартал 2005 г. интрига по поводу дальнейшей денежно-кредитной политики ФРС США усилилась.

На фоне стабильной доходности US Trys вчера внутри торгового дня, облигации emerging markets упали, расширяя спрэд к базовым активам. Россия-30 упала на 1/2 п.п. до 111.875, а спрэд вырос на 5 б.п. до 113 б.п. Сильно упала Россия-28 (-1 1/8 п.п.).

На фоне сильного снижения суверенных бондов РФ, корпоративные выпуски чувствовали себя достаточно стабильно и снижение не превысило 1/8-1/4 п.п. Однако, длинные бонды Газпрома вслед за суверенными бумагами так же значительно подешевели (на 3/4 п.п.).

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы рекомендуем покупать еврооблигации Евраз-2015, которые существенно недооцененны относительно Северстали-2014. С учетом одинакового, по нашему мнению, кредитного риска спрэд Евраз-2015 / Северсталь-2014 на уровне около 60-70 б.п. мы считаем несправедливым. Тем более, что более короткая Северсталь-2009, наоборот торгуется с небольшой премией к Евраз-2009, что более адекватно отражает кредитные риски этих эмитентов.