Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[31.01.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы

Доходность базовых активов оставалась на высоком уровне в ожидании сегодняшнего решения FOMC, который, как мы ожидаем, повысит ставку Fed Funds еще на 25 б.п. до 4.50%, и, возможно, в стенограмме даст намек на прекращение роста ставок. Даже хорошие данные по инфляции (индекс личных потребительских расходов не изменился в декабре, а его базовое значение выросло лишь на 0.1%) не привели к росту облигаций Казначейства, хотя остановили их падение на уровне 4.53% по доходности 10Y UST. Сегодняшние данные (индексы менеджеров по снабжению Нью-Йорка и Чикаго) не окажут значительного влияния на рынок перед решением по ставкам (22.15 МСК). В краткосрочном периоде давление медведей преобладает, поэтому, если в формулировке ФРС не будет никаких изменений, мы можем увидеть небольшой рост доходности. Рынок до конца не отыграл увеличение объема выпуска UST в первом квартале с $171 млрд. до $188 млрд. Европейские рынки торговались лучше, за исключением коротких немецких бумаг, которые снижались перед заседанием ЕЦБ пставкам в четверг. Хотя мы не ожидаем, что европейские банкиры изменят ставку с уровня 2.25%, мы ожидаем повышение в марте.

Долги Emerging Markets

Как мы прогнозировали, на торгах в понедельник высокодоходные рынки показали достаточно слабую динамику, консолидируясь после недавнего роста, перед заседанием FOMC по ставкам. Однако параллельное снижение базовых активов позволило сохранить рисковую премию EMBI+ на исторически низком уровне 213 б.п. Наибольшая фиксация наблюдалась по фаворитам EM последних дней – перуанским, турецким и бразильским еврооблигациям. Последние также оказались под давлением неожиданно слабого спроса на доразмещении бумаг 2015 года, деноминированных в евро. Бразилия даже снизила размер предложения с 500 млн. евро до 300 млн. евро, хотя и такой объем удалось разместить по рекордно низкой ставке – 5.448% (первоначально в января 2005 года эти бумаги размещались под 7.55%). Темой дня можно назвать долги двух экспортеров нефти – Эквадора и Нигерии. В понедельник Moody’s изменило прогноз рейтинга Эквадора «Саа1» со стабильного на позитивный, сославшись на улучшение финансовой гибкости. Действительно, страна стремится поддерживать бюджетный профицит в нефинансовом секторе. Индикативные Эквадор’30,игнорируя общие настроения, выросли сразу на 1.5 фигуры. Однако, на наш взгляд, бюджетные успехи были связаны с «распаковкой» государственного нефтяного фонда FEIREP в 2005 году, и в нынешнем году проблемы могут проявиться более заметно. Что касается Нигерии, вчера страна впервые была удостоена своего первого кредитного рейтинга. Fitch оценило Нигерию неожиданно высоко: «ВВ-». Пока цены на нефть остаются на высоком уровне, можем ожидать дальнейшее сокращение спрэдов по высокодоходным долгам Эквадора (600 б.п.) и Нигерии (500 б.п.). Слабый спрос на новые бразильские бумаги – тревожный сигнал, который указывает на резкое снижение привлекательности EM при дальнейшем росте доходности UST. Если 10Y UST продержится в области 4.55-4.65% значительное время (1-1.5 недели), есть большая вероятность серьезной коррекции в EM.

Еврооблигации российских заемщиков

«Как по нотам…». В соответствии с нашими ожиданиями, падение в российском суверенном секторе усилилось на фоне неопределенности базовых активов. Котировки индикативной России’30 опустились ниже 112% номинала, хотя их спрэд к 10Y UST остается в пределах 108-112 б.п. Продажи в корпоративном секторе также продолжились, однако, как мы писали во вчерашней записке, наблюдались небольшие покупки в длином Газпроме и телекомах. В целом можно говорить, что благодаря «предварительному» снижению, корпоративный долг торгуется лучше суверенных бумаг и при нынешнем спросе на «доходность» эта тенденция продолжится. Наибольшую устойчивость продажам уже третий день демонстрируют выпуски металлургической отрасли, что, на наш взгляд, указывает, на стратегически не отыгранное сужение спрэдов в секторе. При улучшении конъюнктуры длинные бумаги Северстали, Евразхолдинга и Норильского Никеля будут привлекательными для вложений.

На первичном рынке своей очереди ждут выпуски CLN Ritzio, Mirax Group и Нидан с ориентирами по доходности – около 10%, 9.8% и 8.5% соответственно. Вчера стало известно, что Иркут, отложивший свой выпуск 3-летних CLN в конце 2005 года, планирует все-таки выйти с займом до марта. Ориентир по доходности был увеличен с 7.5-8.0% до 8.0-8.5%, что, по словам представителя компании, объясняется ухудшением конъюнктуры. На наш взгляд дело не в конъюнктуре, она только улучшилась, а в очень агрессивных предложенных уровнях компании, которые не нашли понимание у рынка.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Пара евро/долл вчера торговалась в узком диапазоне 1.2060-1.2100. Выходившие данные не оказали практически никакого воздействия на динамику валютного рынка, инвесторы ждут заседания ФРС по ставке, которое состоится сегодня в 22.15мск. Очень важно изменит ли ФРС формулировки сопроводительного комментария, тем самым, дав инвесторам сигнал о продолжении дальнейшего повышения ставки или о необходимости сделать паузу. Практически со стопроцентной вероятностью ставка будет повышена на 0.25 п.п. до 4.5% годовых. В случае сохранения предыдущей риторики мы с высокой вероятностью увидим падение единой валюты, так как фактор «разницы в ставках» вновь обретет актуальность в особенности на фоне ожидаемой нерешительности ЕЦБ, заседание которого состоится 2 февраля. Мы склоняемся в сторону версии об остановки повышения ставки в США.

Данные по базовому индексу потребительских расходов (CorePCE) в декабре 2005 оказались ниже ожиданий, составив 0.1% против 0.2%. При этом, значения за предыдущий месяц были пересмотрены в сторону повышения с 0.1% до 0.2%. Тем самым, эффект от данной статистики оказался нейтральным. Но все же, отметим, что годовое значение Core-PCE находится в «комфортной» зоне на уровне 1.9% годовых, указывая на умеренную инфляцию в экономике. Активные торги ожидаем после заседания ФРС.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Для рынка рублевых облигаций вчера все складывалось негативно. Практически по всем выпускам было отмечено падение котировок. Активизировались продажи госбумаг на фоне усиления негативной тенденции на рынке базовых активов, падение цен достигало 20-40 б.п. В секторе столичных облигаций ситуация прежняя, торгуется единственный 39й выпуск и его продажи продолжаются, вчерашние потери составили 58 б.п. В корпоративных фишках в плюсе закрылись лишь выпуски РЖД.

Вчера усугубили ситуацию существенно возросшие ставки МБК на фоне налоговых выплат. Ставки overnight составляли 8-9% годовых, сегодня с утра эти уровни сохраняются. Вся надежда на снижение стоимости рублевых средств в начале нового месяца, иначе продажи рублевых облигаций продолжатся, так как это станет признаком того, что низкие ставки это уже не данность и пора привыкать к другим уровням. В этом случае сильно пострадают те выпуски, в которых широко представлены российские банки, использующие рынок межбанковских кредитов в качестве источника фондирования позиций по облигациям.

Многое определится после сегодняшнего заседания ФРС по ставке, результаты которого могут сформировать тенденцию на рынке базовых активов и валютном рынке. В случае сохранения текущей политики повышения ставки, конъюнктура рублевого рынка облигаций будет негативной вслед за смежными рынками.

Сегодня рекомендуем покупать долгосрочные выпуски РЖД, активно продававшиеся в последние несколько дней, в частности 7й выпуск, премия к кривой доходности ОФЗ составляет 80 б.п. При справедливом значении около 50 б.п.