Рекомендации:

Rus’30 – upside отсутствует, движется вместе с рынком;

Корп. евробонды – интересны среднесрочные банковские выпуски II эшелона (PSB, MDM, UrsaBank, AkBars);

Корп. руб. обл. – формировать портфель из бумаг I – II эшелона с дюрацией до 2 лет. На фоне роста ставок на МБК и ослабления рубля в первую очередь рост доходностей коснется длинного конца кривой, в коротком сегменте решающую роль будет играть высокая рублевая ликвидность.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Очередную неделю котировки treasuries закончили ростом. Во многом спрос на защитные активы подогрели новости из ОАЭ - эмират Дубаи попросил кредиторов двух его ведущих компаний - Dubai World и Nakheel отсрочить все платежи по $50-миллиардному долгу. Впрочем, сегодня стоит ожидать снижения госбумаг США - Центральный банк ОАЭ заявил о готовности поддержать банковскую систему эмирата Дубай в связи с дефолтом государственного застройщика.

За неделю доходность UST’10 снизилась на 16 б.п. - до 3,21%, UST’30 – на 10 б.п. - 4,20% годовых.

В четверг торги в США не проводились в связи с празднованием Дня Благодарения, поэтому американские инвесторы не смогли вовремя отреагировать на негативный новостной фон, пришедший из Дубаи. Напомним, государственная девелоперская компания Nakheel, входящая в холдинг Dubai World, 14 декабря должна вернуть кредиторам $3,52 млрд., однако минфин попросил кредиторов отсрочить все платежи Dubai World и Nakheel до 30 мая 2010 г. Это вызвало волну коррекции на всех фондовых площадках и бегство в «защитные» активы.

Однако, затяжной коррекции и второй волны кризиса пока, похоже, не получилось – в воскресенье вечером Центробанк ОАЭ заявил, что открывает дополнительный механизм ликвидности, связанный с текущими счетами, подчеркнув, что банковская система ОАЭ в настоящее время здоровее, а ее ликвидность выше, чем год назад.

Таким образом, сегодня мы ожидаем частичный выход инвесторов из «защитных» treasuries. Впрочем, подробности решения проблем Dubai World пока неясны, и данный оптимизм инвесторов может быть только отскоком рынка перед новым снижением и «бегством в качество».

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

как и ожидалось, продажи бумаг развивающихся стран на фоне негатива из ОАЭ активизировались с выходом американских инвесторов после выходного дня в четверг.

В результате, сводный индекс EMBI+ за неделю вырос на 15 б.п. – до 325 б.п. Индикативная доходность выпуска Rus’30 за неделю увеличилась на 13 б.п. – до 5,42% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 29 б.п. - до 221 б.п.

Стоит отметить, что просадка российских госбумаг, которые были явно перегреты последнее время, оказалось заметно больше, чем у сопоставимых выпусков Мексики и Бразилии – спрэд РФ к Мексики расширился на 11 б.п. – до 71 б.п., к Бразилии – на 13 б.п. – до 23 б.п.

Сегодня мы ожидаем увидеть технический рост бумаг после резкой просадки, однако все риски дубайских госкомпаний пока не сняты, что может послужить причиной новых распродаж.

Корпоративные еврооблигации

Вслед за сектором российских суверенных бумаг продажи прокатились и по корпоративному сегменту, где рост доходностей в пятницу составил около 20 – 30 б.п. по всей длине кривой. Впрочем, больше всего пострадали короткие выпуски – их доходности увеличились на 50 - 70 б.п.

В целом, активность на рынке корпоративных евробондов остается невысокой, а движения рынка обусловлены исключительно внешним фоном вслед за динамикой госбумаг.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

На фоне высокой волатильности рубля инвесторы предпочли остаться вне рынка, где наблюдались достаточно неактивные торги – дневной оборот в пятницу составил всего 0,7 млрд. руб.

Впрочем, несмотря на низкую активность торги в пятницу были волатильными на фоне скачков ставок NDF – годовой контракт NDF повышался во время торгов до 8% годовых. К вечеру инвесторы несколько успокоились, не увидев паники на американских площадках, в результате чего стоимость контракта NDF вновь опустилась до 7,35%.

Несмотря на это, кривая NDF осталась фактически лежать на кривой ОФЗ, при «равновесном» спрэде рынков около 30 б.п. Таким образом, на сегодняшних торгах мы увидим либо продолжение снижения ставок NDF, либо активизацию инвесторов по продаже выпусков ОФЗ.

Корпоративные облигации и РиМОВ

К концу недели по рынку рублевого долга прокатились продажи – негативный внешний фон всколыхнул валютный рынок, потянув за собой продажи рублевых активов. Впрочем, отличительной чертой текущих событий на рынке от событий начала года является отсутствие проблем ликвидностью на рынке и низкие ставки на МБК.

Объем банковской ликвидности, по данным ЦБ на сегодня, немного снизился, сократившись до 874 млрд. руб. против 925 млрд. руб. на утро пятницы. Также на фоне недавнего снижения ставки рефинансирования Банком России ставки на МБК сохраняются на низком уровне, несмотря на ослабление национальной валюты - однодневные ставки MosPrime вчера составили 5,89% годовых, сегодня наблюдается их дальнейшее снижение. За неделю российский рубль потерял 53 коп. по корзине, на сегодняшних торгах национальная валюта пытается отыграть часть утраченных позиций, достигнув 35,76 руб. по корзине.

Таким образом, внешний фон способствует покупкам на рынке подешевевших рублевых облигаций. Вместе с тем, ситуация на рынке остается достаточно неопределенной, что может свести на нет оптимизм игроков сегодня с утра.