ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Глава ФРС Бен Бернанке заявил, что денежные власти должны решить, сместились ли риски экономического роста в контексте напряженности и волатильности, которая вновь охватила финансовые рынки. По его словам, конъюнктура рынка претерпела существенные изменения за прошедший месяц на фоне возросшей турбулентности на финансовых рынках. Бернанке присоединился к ранее выступавшему Дональду Кону, управляющему ФРС, который признал угрозу, таящуюся в ограничении доступа к кредитам, а также изменении оценки баланса между рисками инфляции и экономического роста в пользу экономики. Бернанке отметил, что в настоящий момент неопределенность в отношении экономики выше обычного, что заставляет ФРС быть как никогда бдительной и гибкой: растущие цены на газ, слабый сектор недвижимости, ужесточение кредитных условий, а также снижение фондовых рынков могут оказать сильное давление на потребителей в ближайшие месяцы.

Затрагивая тему инфляции, Бернанке по-прежнему характеризует ее как умеренную, однако подчеркивает, что цены на импортные товары и энергоносители могут стать причиной роста инфляции и инфляционных ожиданий. Последняя ремарка Бернанке показывает, что Федрезерв не собирает агрессивно снижать ставки, хотя тот факт, что в ближайшие месяцы ФРС не ограничиться одним снижением, сейчас выглядит решенным.

Базовые активы

Ставки казначейских обязательств США снизились вслед за ростом вероятности снижения ставки ФРС на декабрьском заседании. Тем не менее, на протяжении недели торги Тreasuries проходили под влиянием технических факторов с волатильностью в ставках 5-10 б.п. Доходность 10-летних обязательств составила 3.93(-0.09)%, 2-летних – 3.07(-0.10)%.

Развивающиеся рынки

"Аппетит" инвесторов к риску снижается, однако это позволяет совершать точечные покупки в ряде еврооблигаций ЕМ. Сегмент российских евробондов продолжает рост, выпуск Russia'30 за 4 дня прибавил в цене 80 п.п., а суверенный спрэд сократился до 165(-24)б.п.

Рынок рублевых облигаций

На локальном долговом рынке произошла резкая смена настроений. Внешний фон уже не оказывает давления на рынок, а восстановление денежного рынка указывает на возможность предновогоднего ралли.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность утром пополнилась существенно и составила 802.4(+170.5) млрд руб. Остатки на корсчетах банков выросли до 716.2(+171.7) млрд руб., а депозиты в ЦБ сократились до 86.2 (-1.2) млрд руб. Ставки денежного рынка на протяжении дня держались на уровне 6-7% и лишь к вечеру снизились до 4-5%, что вызвано пополнением ликвидностью. Как стало ясно сегодня утром, резкий рост остатков на корсчетах, видимо, вызван долгожданным перечислением средств институтов развития. Судя по прибавке в ликвидности, деньги пришли от Банка Развития (180 млрд руб.). Тем не менее, объем сделок РЕПО ЦБ остался высоким и составил 269.7(-30.3) млрд руб. Период налоговых платежей окончен, что вкупе с ожиданиями пополнения финансовой системы госденьгами должно позитивно сказаться как на уровне ставок МБК, так и на денежном рынке в целом. Ставки LIBOR в четверг продолжили повышение. Выбилась и общей динамики ставка по 1M LIBOR, которая составила 5.23(+0.4)%. 3М LIBOR составил 5.12(+0.04)%, 12М LIBOR – 4.49%. Ставки российских NDF вышли из отрицательной зоны и составляют в краткосрочном сегменте 5-7%. Долгосрочный сегмент не превышает 6-7%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Высоколиквидный сегмент рынка поднялся в наиболее активных выпусках, при этом основной рост цен пришелся на вторую половину торгов. Сегмент государственных выпусков прибавил лишь в дальнем конце кривой ОФЗ. Так, выпуски ОФЗ с наибольшей дюрацией, 46018 и 46020, выросли на 37 и 18 б.п. На наш взгляд, 18-я бумага вновь поднимается опережающими темпами, что делает выпуск 46020 более привлекательным. Кратко- и среднесрочные бумаги, однако, продолжили ценовое сползание. В "фишках" в лидерах активности оказались традиционно спекулятивные бумаги, которые выглядят по-прежнему дешево. Так, бумаги ЛУКОЙЛ 4 и РЖД 6 прибавили в среднем 15-20 п.п.

Объяснение вчерашнему подъему рынка пришло лишь сегодня. Остатки на корсчетах сегодня увеличились на 171.7 млрд руб. Судя по этой цифре, средства институтов развития, а именно: Банка Развития (180 млрд руб.) – вчера пришли в финансовую систему. Несмотря на то что сумма не столь велика и вряд ли удовлетворит дефицит ликвидности, рынок воспринял это событие крайне позитивно. В будущем нас ожидает дальнейшее пополнение остатков на корсчетах деньгами остальных госкорпораций, что, безусловно, поддержит рынок. Мы полагаем, что поддержка от этих средств будет напрямую оказываться лишь бенчмаркам из-за жестких требований к качеству бумаг для инвестирования.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент рынка остается несмотря на позитив в бумагах первого уровня нейтральным. Точечные идеи реализуются в электроэнергетике в надежде на возможность досрочного погашения долгов при реорганизации компаний. Вчера прошло размещение бумаг Гапромбанк 5 (аналог ГПБ 4), который не преподнес сюрпризов. Аналогично предыдущей эмиссии выпуск оказался не слишком рыночным, а установленная ставка купона идентична купону по выпуску 4-й серии (7.4%). Мы позитивно смотрим на прошедшие размещения. Их влияние на рынок оказалось минимальным и не привело к росту ставок в выпусках аналогичного качества. На наш взгляд, реализация обещанных идей по ликвидности в большей степени коснется первого эшелона, тогда как сегмент high-yield будет подрастать лишь в качественных выпусках второго уровня.