МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций

[30.11.2006] МДМ-Банк

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Рынок US Treasuries вчера достаточно спокойно отреагировал на вышедшую статистику. Данные по ВВП США за 3-й квартал оказались чуть лучше консенсус-прогноза. Статистика по рынку жилья, напротив, оказалась довольно слабой. Инвесторы делают выводы о том, что темпы роста экономики США замедляются, но говорить о ее «жестком приземлении» («hard landing») пока нельзя. По итогам дня доходность UST10 выросла на 2 бп до 4.52%, а 2-летние UST прибавили в доходности 1 бп (4.67%). А вот сегмент облигаций Emerging Markets, которые в последнее время сильно отставали от UST, вчера неожиданно удивил ростом котировок и сокращением спрэдов. Основная причина – отскок цен на нефть. По итогам дня около 5/8 прибавили в цене выпуски Brazil 40 (YTM 8.15%) и Turkey 34 (YTM 7.41%). Спрэд EMBI+ сократился до 198бп (-4бп). Но лучше всего вчера себя вели наиболее чувствительные к цене на нефть венесуэльские облигации – выпуск Venezuela 34 (YTM 7.19%) подорожал более, чем на 1п.п.

Российские еврооблигации также выглядели очень уверенно, заметно выросла торговая активность. Котировки Russia 30 (YTM 5.65%) вчера выросли на 5/16 до 113 1/16 (в течение дня были сделки по 113 ¼), а спрэд к UST сократился со 118бп до 113-114бп. Активный спрос был отмечен и в длинных корпоративных выпусках. Вслед за Russia 30 примерно на ¼ подросли котировки Alrosa 14 (YTM 6.44%), Evraz 15 (YTM 7.95%), Gazprom 34 (YTM 6.48%) и Severstal 14. Росту цен длинных «телекомов» – MTS 12 (YTM 7.03%, +3/8), Sistema 11 (YTM 7.69%, +1/4), Vimpelcom 16 (YTM 7.73%, +3/8) – помимо всего способствовал выход сильных результатов МТС. На наш взгляд, последние два выпуска по-прежнему выглядят привлекательно.

На первичном рынке Славинвестбанк (B1/B-) сообщил о своих планах разместить 3-летние дебютные еврооблигации. Банк уже косвенно контролируется казахстанским ТуранАлемом (Ваа1/ВВ/ВВ+). В 2007 г. этот контроль планируется закрепить формально. В связи с этим выпуск Славинвестбанка может быть интересен – весьма вероятно сокращение спрэдов выпуска в 2007 г. Помимо этого, идут размещения 3-летних еврооблигаций банков ВТБ 24 (с плавающей ставкой) и Петрокоммерц.

Сегодня в США будет опубликована статистика по доходам и расходам населения. Чиновники ФРС традиционно уделяют большое внимание этим данным. Напомним, что последнее в этом году заседание FOMC состоится 12 декабря.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Ситуация на денежном рынке постепенно стабилизируется. Вчера большую часть дня ставки overnight находились на уровне 8-9%, но уже к вечеру снизились до 6-7%. Объемы прямого РЕПО с ЦБ все еще остаются достаточно значительными – вчера банки заняли около 98.9 млрд. рублей. По нашим оценкам, объем проданной в ЦБ валюты вчера составил около USD1 млрд.

Традиционно в конце месяца мы вчера наблюдали много нерыночных сделок типа «sell/buy», которые несколько искажают общую картину рынка. Так, например, обороты в госсекции вчера превысили 9 млрд. рублей (лишь 361.4 млн. рублей во вторник).

Исключив из анализа такие сделки, можно сказать, что вчера инвесторы сохранили оптимистичный настрой и по мере возможности продолжали покупки.

Длинные выпуски ОФЗ (46020, 46018, 46017) выросли на 15-20бп. Котировки облигаций первого эшелона почти не изменились. Вчера агентство S&P на 1 ступень повысило рейтинг Газпрома. Мы по-прежнему ждем повышения рейтинга ФСК на 2-3 ступени, в связи с чем прогнозируем сужение спрэдов облигаций ФСК

Во втором эшелоне котировки большинства выпусков остаются на прежних уровнях. В пределах 5-7бп выросли котировки выпусков Мечел-2 (YTM 8.28%) и Копейка-2 (YTM 9.34%). По двум этим компаниям в последние дни появились позитивные новости (переход Копейки под контроль ФК Уралсиб и сильные результаты Мечела). На наш взгляд, Копейка-2 сохраняет хороший потенциал сужения спрэдов. Цена, вышедшего вчера на вторичные торги выпуска Сатурн-2 (YTM 9.38%) выросла до 100.50. На наш взгляд, это интересная бумага для инвесторов, предпочитающих «квазисуверенный риск» компаний оборонной промышленности.

На первичном рынке вчера завершилось размещение выпуска Газпромбанк-2, ставка купона была установлена на уровне 6.54% (YTP 6.65%). Напомним, что по облигациям предусмотрена годовая оферта. Объем эмиссии составляет 5 млрд. рублей, во время конкурса было заключено всего 11 сделок. Мы полагаем, что выпуск привлек внимание, главным образом, нерезидентов. В сочетании с короткой дюрацией до оферты это обрекает его на достаточно низкую ликвидность.

По состоянию на сегодняшнее утро сумма корсчетов и депозитов банков в ЦБ выросла до 445.4 млрд. рублей (+31.7 млрд.). Пока основной вклад в приток ликвидности вносят продажи валюты в ЦБ, а не бюджетные расходы. Мы ожидаем продолжения тенденции улучшения ситуации с ликвидностью, снижения ставок МБК и медленного роста котировок облигаций в ближайшие дни.