Rambler's Top100
 

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка


[30.11.2006]  ГК РЕГИОН    pdf  Полная версия
ЭКОНОМИКА

Темпы роста ВВП США в третьем квартале были пересмотрены в сторону увеличения (1-й пересмотр) до 2,2% против 1,8% в первом чтении. Основной вклад в улучшение показателя внесли более высокие, чем ожидалось, объемы запасов и снижение объема импорта. Данные успокоили опасения рынка о возникновении возможной рецессии в американской экономики, но на наш взгляд, кардинально не изменили ситуации со ставками.

Одновременно опубликованная статистика о продажах новостроек в октябре показала снижение показателя на 3,2%. В годовом исчислении темпы падения составили 25,4%. Объем нереализованного жилья продолжает сохраняться на уровне максимальных отметок с середины 90-х гг., составляя 7 месяцев.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В среду официальный курс доллара продолжил свое снижение, опустившись до отметки 26,3147 руб./доллар, что ниже на 3,56 копейки, чем на предыдущих торгах. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизился на 1,69 копейки. Объем биржевых торгов по американской валюте несколько вырос и составил порядка $3,393 млрд. На рынке Forex в среду после некоторого роста в первой половине дня в дальнейшем наблюдалась слабая коррекция в сторонку снижения курса евро, который к началу нашей торговой сессии колебался на уровне в пределах $1,316 – 1,317. Определенную поддержку американской валюте оказал пересмотр данных по ВВП за третий квартал в сторону увеличения.

На межбанке в среду на фоне незначительное повышение свободных рублевых остатков и высокого отрицательного сальдо комбанков перед Банком России ставки сохранились на высоком уровне: однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 8,88% годовых против 8,94% накануне. Сегодня— в последний день ноября — на открытии торгов ставки сохраняются на высоком уровне, составляя порядка 8,0 – 9,0% годовых.

Ситуация с ликвидностью сегодня вновь выглядит достаточно противоречивой: суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России поднялись выше отметки 445 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось отрицательным и составило 70,3 млрд. рублей.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ


В среду единой тенденции на рынке рублевых облигаций не наблюдалось. Несмотря на резкое укрепление рубля, что является, несомненно, поддерживающим рынок фактором, рост ставок на рынке МБК по-прежнему существенно ограничивает активность инвесторов.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям в среду вновь увеличился, как за счет высоких оборотов в РПС, так и основной сессии. Объем торгов на основной сессии ФБ ММВБ составил порядка 2,026 млрд. руб., в РПС— около 2,333 млрд. руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось более 60%. Наибольшие обороты наблюдались по облигациям РКС-1 (около 186,6 млн. руб., -0,09 п. п.), РЖД-7 (141,7 млн. руб., +0,03 п. п.), Аладушкин-1 (123,3 млн. руб., -0,1п. п.), КАМАЗ-Финанс-2 (около 120 млн. руб., +1,1 п. п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот также повысился, составив порядка 617 млн. руб. на ММВБ и 1,785 млрд. руб. в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 48%. Наибольшие обороты наблюдались в бумагах: Яр.область-6 (около 123,5 млн. руб., +0,1п. п.), Казань-06 (83,7 млн. руб., +0,1п. п.), Лен.область-2 (32,4 млн. руб., -0,5 п. п.).

На рынке базовых активов после резкого роста ставок во вторник, обусловленного агрессивным выступлением главы ФРС США, в среду ситуация успокоилась. Доходность 10 и 30-ти летних бумаг снизилась до 4,52% и 4,6% годовых соответственно. 30-ти летние еврооблигации РФ также снизились и торговались на уровне 5,63 – 5,65% годовых.

Мы не исключаем, что до конца текущей недели проблем с рублевой ликвидностью могут сохраниться, однако положительные тенденции в движении цен на рублевом долговом рынке могут быть поддержаны продолжающимся укреплением рубля и относительно низкими ставками на рынке базовых активов и еврооблигаций РФ. Стоит подчеркнуть, что ситуация на рынке МБК повторяет картину конца прошлого года— резкий рост ставок в конце третьего квартала, стабилизация в ноябре, снижение во второй декаде декабря. В среднесрочной перспективе, фундаментальных причин для роста доходности мы не видим.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

8 ноября состоялось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Башкирии объемом 1 млрд. рублей. Доходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. На вторичных торгах цена выросла на 0,2 п. п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. С учетом экономического и финансового положения Республики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне Московской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составляет по нашему мнению порядка 7,0 – 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 – 103,05.

26 октября 2006 г. на ФБ ММВБ состоялось размещение облигаций Нижегородской области серии 34003 объемом 2 млрд. рублей по номиналу с погашением в 2011 г. С учетом амортизации дюрация нового выпуска составляет 3,52 года. Ставка первого купона была установлена на уровне 8,7% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 8,5% годовых. Вчерашние вторичные торги по облигациям закрылись при росте цены до уровня 101 ,2% годовых (эффективная доходность — 8,19% годовых). Тем не менее мы считаем, что «upside» по цене облигаций сохраняется. С учетом финансового положения эмитента, доходности предыдущего выпуска мы оцениваем справедливый уровень доходности нового выпуска на уровне порядка 7,75% годовых (что соответствует цене порядка 102,5% от номинала). Рекомендация — покупать.

19 сентября Совет Директоров Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРР) одобрил сделку по приобретению доли в уставном капитале АКБ «Спурт» (г. Казань, Республика Татарстан)(по нашим сведениям более 25%). В настоящее время сделка находится в стадии оформления. Вхождение в состав акционеров ЕБРР с одной стороны является подтверждением определенного уровня корпоративного управления и достигнутых результатов деятельности банка, а с другой — позволит существенно расширить и улучшить ресурсную базу, что позволит увеличить масштабы и эффективность деятельности «СПУРТ» банка. В настоящее время на рынке обращаются векселя Банка «Спурт». Сделки по годовым бумагам проходят на уровне порядка 11,4– 11,5% годовых, что, по нашему мнению, не отражает изменения в оценке рисков банка, связанных с изменением в составе акционеров и соответственно с появлением дополнительных возможностей для развития. Мы оцениваем справедливую доходность однолетних векселей на уровне не более 11,0– 11,1% годовых и ожидаем ее дальнейшее снижение в средне- и долгосрочной перспективе. Наши рекомендации — покупать векселя АКБ «Спурт».

27 октября Fitch присвоило эмиссии облигаций Кировской области на сумму 600 млн. руб. рейтинг «BBB(rus)». В настоящий момент облигации торгуются при доходности 8,42% годовых (при дюрации 1,85 года), которые с учетом кредитного рейтинга эмитента и выпуска являются явно недооцененными по сравнению с остальными муниципальными бумагами с аналогичным кредитным рейтингом. Наши рекомендация — покупать.

23 августа начались вторичные биржевые торги по облигациям Черкизово,1. На аукционе, который состоялся 6 июня т. г., доходность выпуска составила 9,05% годовых, в то время как по нашим оценкам справедливый уровень доходности с учетом премии за первичное размещение находился на 20 – 30 б. п. выше установленного. Однако, с учетом произошедшего с момента размещения расширения спрэда к ОФЗ на 20 – 25 б. п. мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Черкизово,1 на вторичных торгах в размере 8,90 – 8,95% годовых, что соответствует цене порядка 100,2 – 100,3% от номинала.

В обзоре «Торговые идеи» от 13 июля «Воронежская область: доходная среди равных» мы рекомендовали покупать 3-й выпуск облигаций Воронежской области, оценивая потенциал снижения спрэда к ОФЗ на 15– 20 б.п. (доходность выпуска составляла порядка 8,52% годовых) и рост цены с 107,2% до 107,7% от номинала. С того момента доходность выпуска снизилась до 8,27% годовых, а цена выросла до 108% годовых. Вместе с тем, в результате снижения доходности ОФЗ спрэд Воронежской области снизился всего на 8 б.п. С учетом вышесказанного, а также роста привлекательности субфедеральных облигаций на фоне ожиданий роста российских кредитных рейтингов, мы оцениваем новый уровень справедливой доходности в размере порядка 8,0– 8,10% годовых и повышаем ориентир по цене до 108,65– 109% от номинала. И сохраняем свои рекомендации «покупать».
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: