НОВОСТИ ВКРАТЦЕ

ВБД (ВВ-/Ва3/NR) – Компания намерена разместить восемь выпусков биржевых облигаций на общую сумму 30 млрд руб. (1 млрд долл.). В настоящее время только зарегистрирована программа заимствований, однако точные сроки размещения пока не определены (По нашему мнению, размещение может состояться ближе к середине будущего года, поскольку наиболее крупные выплаты по долгу ВБД предстоят только во второй половине 2010 г.: в сентябре компании предстоит пройти оферту по выпуску ВБД-3 объемом 5 млрд руб., а в декабре – погасить выпуск ВБД-2 на 3 млрд руб. Новые облигации, на наш взгляд, должны пользоваться спросом со стороны инвесторов, поскольку ВБД – достаточно сильная компания как в финансовом отношении, так и с точки зрения операционных показателей. На конец I полугодия совокупный долг компании составлял 488 млн долл. при запасе денежных средств на балансе в размере 226 млн долл, а долговая нагрузка в терминах Долг/EBITDA составляла умеренные 1,5, что является одним из самых низких показателей в секторе. Что касается находящихся в обращении облигаций, то выпуск ВБД-2 не обладает высокой ликвидностью и котируется на уровне YTM10,7%. Выпуск ВБД-3 предлагает доходность около YTP10%, и, на наш взгляд, на рынке есть более доходные выпуски с сопоставимым кредитным риском (см. раздел «торговые идеи»).

Газпром нефть (BBB-/Baa3/NR) – сербская нефтеперерабатывающая компания NIS, контрольный пакет акций которой Газпром нефть приобрела в начале года, успешно реструктурировала краткосрочный долг объемом около 800 млн долл. (80% от общего долга) сроком на 3–5 лет (Коммерсант). Приобретенный актив обременен большой долговой нагрузкой (Долг/EBITDA NIS на начало 2008 г. составлял около 7). (Коммерсант). Помимо реструктуризации долга, нам представляется важной информация о намерениях NIS в течение ближайших пяти лет не привлекать новых кредитных ресурсов, а развиваться за счет собственных средств. Мы считаем новость умеренно позитивной для держателей облигаций Газпром нефти.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО более 250 б.п. Среди таких облигаций – среднесрочные выпуски ОФЗ, Газпром-13, Газпром-11, РЖД-10, МГор-62, МГор-63, а также Дальсвязь-5, СЗТ-6, АФК Система-2, Акрон-2, ЛК Уралсиб-2.

- Покупать банковские рублевые облигации Петрокоммерц-6, -7, МБРР-5 на ожиданиях их включения в список РЕПО ЦБ.

- Выпуски URSA’10E и URSA’11 выглядят привлекательно при текущем положительном спреде к кривой доходностей МДМ-банка.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-), предлагая доходность более YTP10%

Внешний рынок

Медведи снова уходят в тень

Коррекционные движения на мировых фондовых площадках оказались непродолжительными – после вчерашней публикации более высокой, чем прогнозировалась первой оценки ВВП США за III квартал (рост на 3,5% по сравнению с тем же кварталом 2009 г. против прогноза на уровне 3,2%), американские рынки не только отыграли потери, понесенные в среду, но и пошли выше. Индекс S&P завершил день повышением на 2,3%, Dow Jones вырос на 2,1%, чему также способствовали лучшие, чем ожидалось, недельные данные с рынка труда США. В Европе дневной подъем индексов оказался чуть более скромным (в среднем на 1,5–1,8%). На рынке Forex возобновилось ослабление доллара, как только у инвесторов вновь пробудился аппетит к риску, а нефть WTI в четверг вернулась к уровню 80 долл./барр. Среди событий сегодняшнего дня, способных оказать влияние на рыночные настроения, следует отметить публикацию данных об индексе потребительской уверенности, рассчитываемом Мичиганским университетом, а также статистики по доходам населения и потребительским расходам в США. В то же время мы полагаем, что в настоящий момент рынки в большей степени занимают события следующей недели, а именно, заседание ФРС (среда).

Рекордные аукционы UST легко усвоены

Оптимизм, вернувшийся на фондовые рынки, способствовал вчерашнему ценовому снижению казначейских облигаций – рост доходности 10Y UST за день составил 8 б.п. (до YTM3,49%). В условиях повышения спроса на рисковые активы, аукцион по семилетним нотам объемом 31 млрд долл., который завершил первичное предложение UST на этой недели, прошел не так успешно, как раньше: спрос превысил предложение в 2,65 раза, что хуже показателей августовского и сентябрьского аукционов по бумагам данной срочности (bid-to-cover 2,74 и 2,79 соответственно). Тем не менее в целом результаты рекордного объема первичных размещений UST на текущей неделе (123 млрд долл.) стоит признать успешными. Слабость фондового рынка в первой половине недели помогла Минфину США избежать роста доходностей базовых активов после прошедших аукционов – к настоящему моменту доходность десятилетней ноты вернулась на уровень пятницы прошлой недели.

ЛУКОЙЛ под давлением «первички»

В четверг к долгам GEM возобновился покупательский интерес – спред индекса EMBI+ за день сузился на 21 б.п. до 314 б.п. Котировки основного российского бенчмарка Russia’30 вчера повысились почти на 1 п.п. до 110,75% от номинала, суверенный спред сузился до 225 б.п. (-25 б.п.).

В корпоративном сегменте торговая активность заметно возросла. В первом эшелоне большинство бумаг продемонстрировали ценовой рост в пределах 20–30 б.п. Исключением стали выпуски ЛУКОЙЛа: в частности, котировки выпуска Lukoil’22 опустились на 48 б.п. до 95,67% от номинала, что соответствует доходности YTM7,18%. Продажи в бумагах ЛУКОЙЛа неудивительны, учитывая, что доходность новых, более коротких (десятилетних) бумаг эмитента по итогам завершившегося вчера размещения составила YTM7,375%.

Среди бумаг второго эшелона в четверг лучше рынка смотрелся выпуск Severstal’13, который вырос в цене на 50 б.п. до 100,58% от номинала (YTM 9,11%).

Мы считаем, что в пятницу российские еврооблигации сохраняют хорошие возможности для продолжения ценового роста, в том случае если внешний новостной фон в течение дня не ухудшится.

Внутренний рынок

Рубль пока не думает отступать, несмотря на снижение ставок

Рубль стойко переживает коррекцию на смежных рынках. Валютный рынок вновь продемонстрировал устойчивость к коррекционным настроениям, которые сохраняются на рынках акций и сырья. Стоимость бивалютной корзины ЦБ осталась на отметке 35,45 руб., что близко к уровню закрытия предыдущего дня. Ближе ко второй половине дня наблюдалась позитивная ценовая динамика на рынках акций и сырья, которые смогли несколько восстановить утраченные накануне позиции. Соответственно, валютный рынок отреагировал увеличением спроса на рубль, который укрепился к доллару на 5 копеек до 29,15 руб. Объем сделок купли-продажи валюты оказался на 500 млн долл. ниже, чем днем ранее, составив 4,5 млрд долл. На наш взгляд, регулятор не принимал активного участия в торгах.

Несмотря на снижение ставок ЦБ РФ, спекулятивная привлекательность рубля сохраняется. Мы считаем, что текущая коррекция на рынках носит исключительно технический характер – накопленная прибыль стимулирует инвесторов к фиксации прибыли. Причем давление продавцов в меньшей степени ощущается на сырьевых рынках, чем на рынках акций, что свидетельствует о довольно ограниченном потенциале ослабления рубля в случае ухудшения рыночных настроений. Несмотря на снижение ключевых ставок ЦБ на 50 б.п., дифференциал между краткосрочными внутренними и внешними процентными ставками с учетом стоимости хеджирования валютных рисков сохраняется положительным на уровне 100 б.п. Этот дифференциал обусловливает укрепление рубля за счет притока спекулятивного иностранного капитала

ЦБ вдохнул позитив в рынок облигаций

Основным событием вчерашнего дня стало снижение ключевых процентных ставок ЦБ на 50 б.п., которое вернуло позитивные настроения на рынок рублевых облигаций. В результате наиболее сильно пострадавшие за последние два дня выпуски сумели несколько восстановить позиции, подорожав на 50-100 б.п. В частности в плюсе закрылись выпуски Газпром-11 (+65 б.п.) и РЖД-10 (+50 б.п.). Покупательский интерес появился в длинных бумагах Сибметинвеста, которые подорожали на 1 п.п. до 98,8% от номинала. Также рост цен на 20-50 б.п. наблюдался в выпусках БО СеверСталь-1, МТС-4 и АФК Система-2. Несколько странной нам показалась динамика рынка ОФЗ. Несмотря на довольно ощутимое ценовое снижение накануне, вчера ценового восстановления не последовало.