Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Ежедневный обзор долговых рынков


[30.10.2009]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Новости рынка облигаций

Вимм-Билль-Данн ПП принял решение о размещении по открытой подписке 8 выпусков биржевых облигаций серий БО-01-БО-08 на общую сумму 30 млрд. руб. Выпуски облигаций серий БО-01-БО-05 будут состоять из 3 млн. ценных бумаг, срок обращения - 3 года. Выпуски облигаций серий БО-06-БО-08 будут состоять из 5 млн. ценных бумаг каждая, срок обращения - также 3 года.

По итогам МСФО отчетности за 6 мес. 2009 г. финансовый профиль ВБД ПП выглядит достаточно сильным. Благодаря сокращению издержек компании удалось повысить рентабельность EBITDA до 15% по сравнению с 12% годом ранее. За счет оптимизации оборотных активов ВБД ПП сократил потребность в заемных средствах и в 2 раза снизил чистый долг. При этом, давление на кредитное качество эмитента оказывает снижение спроса и девальвация рубля, на фоне которых выручка ВБД ПП за 6 мес. 2009 г. в долларовом исчислении снизилась на 28%. Учитывая кредитные рейтинги на уровне BB-/Ba3/- и ломбардность предстоящих выпусков мы считаем, что БО ВБД ПП будут интересны инвесторам с доходностью порядка 12,5% - 13,0% годовых. При этом нас несколько обескураживает объем анонсированного размещения, в 2 раза превышающий размер финансового долга ВБД ПП. Если компания будет выводить на рынок все выпуски облигаций, то это потребует более существенной премии. В ожидании первичного размещения существенного объема нового долга мы не исключаем роста доходности по 2 обращающимся выпускам ВБД ПП.

Новости эмитентов

МРК: консолидированная чистая прибыль МРК Связьинвеста по РСБУ за 9 мес. 2009 г. по сравнению с аналогичным периодом 2008 г. выросла на 0,3% - до 17,4 млрд. руб. Основной рост чистой прибыли пришелся на ЦентрТелеком (37%), ВолгаТелеком (30%) и Дальсвязь (25%). Рост был компенсирован существенным падением чистой прибыли СЗТ (39,9%) и Сибирьтелекома (35,2%). Выручка МРК Связьинвеста в отчетный период выросла на 4,4% - до 143,5 млрд. руб. Лидерами роста являются Дальсвязь, ЦентрТелеком и СЗТ. EBITDA МРК составила 59,4 млрд. руб., что на 11,2% больше относительно 9 мес. 2008 г. Чистая прибыль МРК Связьинвеста по РСБУ по итогам 2009 г., по прогнозу, вырастет на 18,5% - до 19,2 млрд. руб., выручка ожидается на уровне 196,6 млрд. руб., что на 7,3% больше 2008 г., EBITDA - 74,8 млрд. руб., рост составит 16,2%. Также Связьинвест планирует сократить долговую нагрузку к 2010 г. относительно данных за 9 мес. 2009 г. на 2,9% - до 134,8 млрд. руб.

МРК Связьинвеста продемонстрировали высокою сопротивляемость кризису, являясь вместе с электоэнергетическим сектором, по сути, островами умеренного корпоративного кредитного риска в разгар кризиса – спрос на услуги компаний упал несоизмеримо мало по сравнению со многими другими отраслями. В результате кризис активизировал в МРК борьбу с издержками, снижение долговой нагрузки, а сокращение инвестпрограмм позволило существенно увеличить свободный денежный поток МРК (по итогам 2009 г. ожидается его рост в 6,5 раз – до 26,8 млрд. руб.). Данные меры позволят МРК по итогам года показать рост рентабельности бизнеса – с 35% до 38% по EBITDA и с 8,8% до 9,8% по чистой прибыли. Совокупный показатель долг/EBITDA для МРК по итогам 2009 г. снизится до 1,8х, чистый долг/EBITDA – до 1,5х, что подтверждает высокое кредитное качество эмитентов. Объединение МРК на базе Ростелекома также позволяет говорить о едином кредитном риске для всех МРК. В этом ключе наиболее привлекательно выглядят БО ЮТК.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Рост ВВП США в III кв. 2009 г. на 3,5% вновь пробудил в инвесторах склонность к риску – на рынках акций возобновилось ралли, а treasuries оказались под давлением. Позитивная статистика по ВВП еще сильнее обострит борьбу между «ястребами» и «голубями» на заседании ФРС на следующей неделе. По итогам четверга доходность UST’10 выросла на 8 б.п. - до 3,50%, UST’30 – на 8 б.п. - 4,34% годовых.

Министерство торговли США вчера сообщило, что ВВП страны в III кв. вырос на 3,5% впервые более чем за год, что превысило ожидания инвесторов на 30 б.п. Расходы домохозяйств увеличились на 3,4%, что стало максимальным ростом за последние 2 года. Причиной роста ВВП стал рост расходов потребителей и увеличившиеся расходы правительства. Данные по безработице хотя и не оправдали ожиданий, однако оказались все же меньше предыдущего периода - количество первичных требований по выплате пособия по безработице в США за прошлую неделю снизилось на 1 тыс. - до 530 тыс.

Сенат США готов продлить программу, в рамках которой предоставлялись налоговые кредиты на $8 тыс. гражданам, впервые покупающим жилье, до апреля 2010 г. Это должно поддержать рост ВВП в последующих кварталах.

Таким образом, комментарии к заседанию ФРС на следующей неделе могут быть интригующими, и перевес сил может сместиться на сторону «ястребов». В результате повышение ставки ФРС становиться все более реальным событием – по нашим оценкам это может произойти уже во II кв. 2010 г. Это вместе с угрозой инфляции будет оказывать давление на котировки UST.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Новости из США в очередной раз спровоцировали спрос на «рискованные» активы – инвесторы активно покупали госбумаги развивающихся стран, котировки которых сползали вниз с середины октября.

В повышательном тренде оказались и российские госбумаги, которые «ходят» вслед за рынком уже полмесяца – индикативная доходность выпуска Rus’30 снизилась на 14 б.п. – до 5,74% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 22 б.п. - до 224 б.п.

Оптимизм вновь завладел ведущими фондовыми площадками – если настроения игроков не будет подпорчено новыми порциями статистики по США и итогами заседания ФРС, можно ожидать роста рынков госбумаг ЕМ до своих локальных максимумов середины октября т.г.

Корпоративные еврооблигации

Торги в секторе корпоративных евробондов открылись снижением, однако понижательный тренд был сломлен на всеобщем оптимизме после выхода статистики по ВВП США. Вместе с тем далеко не всем бумагам удалось отыграть утреннее падение, объемы торгов также были небольшими.

ЛУКОЙЛ вчера закрыл книгу заявок по размещению 2 траншей евробондов, разместив 5-летние бумаги на $900 млн. с доходностью 6,5% и 10-летние на $600 млн. под 7,375% годовых. Последние негативные тенденции отразились на размещении, в результате чего книги были закрыты ниже номинала – по цене 99, 47% и 99,13% соответственно. По нашим расчетам, премия к обращающимся выпускам составила порядка 20 – 30 б.п. Впрочем, суммарный спрос на оба выпуска составил более $4 млрд., который, вероятно, реализуется уже на вторичных торгах. Кроме того, практически весь объем выпуска ушел нерезидентам - российским участникам практически ничего не досталось.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

В четверг вторая половина торгового дня выдалась вполне позитивной – сначала ЦБ объявил об очередном снижении ставок на 0,5 п.п., затем и внешний фон сменился на благоприятный. Это позволило котировкам ОФЗ выйти в зеленую зону, хотя их доходности снизились в среднем всего на 5 б.п.

На этом фоне годовой контракт NDF снизился на 40 б.п. – до 7,6% годовых. Ставка однодневного РЕПО ЦБ теперь установлена на уровне 6,75% годовых. Снижение стоимости фондирования должно снова активизировать спрос на ОФЗ игроков carry trade.

В результате, кривая ОФЗ имеет потенциал снижения на 50 – 60 б.п. при аналогичном снижении ставок NDF. Впрочем, дальнейшее снижение ставок ЦБ может оказаться под вопросом - угроза инфляции стоит перед всей мировой экономикой.

Кроме того, недавняя коррекция все же потрепала нервы инвесторам, которые пока не готовы вести активных покупок, несмотря на позитивный фон. Мы ожидаем, что в ближайшие дни котировки ОФЗ будут консолидироваться, возможно, слабо расти. Для возобновления ралли игрокам нужна небольшая передышка и устойчивый поток хороших новостей.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Банк России вновь успел прийти на помощь падающим рынкам – игроки морально уже были готовы начать массированную распродажу рублевых облигаций, однако ЦБ вовремя объявил о снижении ключевых ставок сразу на 0,5 п.п. Впрочем, запал для возобновления ралли у инвесторов пропал после негативных тенденций на рынке – сегодня рынок открывается практически на тех же уровнях при невысокой активности.

В целом, рыночная конъюнктура складывается весьма позитивной – объем банковской ликвидности продолжает увеличиваться – до 842 млрд. руб. на сегодня, бивалютная корзина возобновила укрепление – до 35,38 руб., обновив минимум с начала кризиса; кривая NDF также демонстрирует снижение. Ставки на МБК также остаются стабильными – однодневный MosPrime держится вблизи 6% годовых.

Для продолжения покупок рублевых облигаций инвесторы, вероятно, хотят убедиться в устойчивости повышательного тренда на мировых рынках, который косвенно оказывает воздействие на движение российских бумаг. При сохранении позитивного внешнего фона мы ожидаем активного роста уже в начале следующей недели.

Решение банка России о снижении ставок было прогнозируемым. Впрочем, мы ожидали более консервативных действий ЦБ – снижения ставок только на 0,25 п.п. Снижение на 50 б.п. делает дальнейшее ослабление денежно-кредитной политики ЦБ не столь очевидным – впереди месяцы традиционно высокой инфляции. Если у ноябрьской инфляции есть шансы остаться на близком к нулю уровне, то декабрь – это месяц традиционно высоких бюджетных расходов, а январь – роста тарифов. Кроме того, если розничные операторы почувствуют восстановление спроса, то вряд ли их что-то удержит от повышения цен.

Таким образом, в 2009 г. ЦБ, если и будет еще снижать ставки, то вряд ли более чем на 0,25%, а вероятный рост цен в начале 2010 г. может сделать данное снижение ставок последним на длительную перспективу.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: