Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Ежедневный обзор долговых рынков


[30.10.2009]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Обзор ситуации на денежном рынке

Ситуация на зарубежных денежных рынках продолжает улучшаться. Долларовый LIBOR на срок 1 год в четверг продолжил снижаться, опустившись до уровня 1,20% годовых. Хотя спред между стоимостью заимствования на МБК и доходностью краткосрочных КО США незначительно расширился (до 23,3 б.п.), его текущее значение по-прежнему свидетельствует об отсутствии дефицита ликвидности. Стоимость хеджирования процентного риска незначительно повысилась до 33,1 б.п.

Доллар вчера откатился к уровню вторника, потеряв набранные в среду позиции. Котировка пары евро–доллар поднялась до отметки 1,4850, после чего стабилизировалась. Тем не менее, по отношению к рублю доллар незначительно укрепился (до 29,18 руб.), евро, напротив, подорожал – до 43,28 руб. По итогам сессии стоимость бивалютной корзины увеличилась на 5,0 коп. и составила 35,49 руб. Согласно динамике беспоставочных фьючерсов на рубль, участники рынка предполагают умеренное ослабление российской валюты до 29,7-30,2 руб. за доллар в перспективе ближайших 3-6 мес.

На рублевом рынке МБК ситуация стабильная: уровень трехмесячной ставки MOSPRIME остается неизменным на отметке 8,32% уже на протяжении 4-х дней. Стоимость заимствования на межбанковском рынке не отреагировала на решение ЦБ с 30 октября снизить ключевые процентные ставки на 50 б.п., вероятно, по причине того, что данное решение было ожидаемо, и прогнозы ослабления монетарной политики уже были заложены в рыночных индикаторах. Отметим, что трехмесячные ставки NDF находятся на уровне 6,9-7,1%, что свидетельствует об ожиданиях дальнейшего понижения стоимости заимствования в рублях.

ЦБ РФ с сегодняшнего дня понижает ключевые ставки на 50 б. п.

Новость: ЦБ РФ принял решение с 30 октября снизить уровень ключевых процентных ставок на 50 б. п. Таким образом, установлены следующие ставки по операциям с Банком России:

- Ставка рефинансирования – 9,5%;

- По ломбардным кредитам – 8,5%;

- Минимальные ставки по аукционам прямого РЕПО – 6,75% (на срок 1 день), 9,25% (на 1 год);

- Минимальные ставки по ломбардным аукционам – 6,75% (на срок 2 недели), 9,25% (на 1 год).

Комментарий: В целом ослабление монетарной политики ЦБ было ожидаемо – мы полагали, что очередное понижение ставок произойдет в конце октября – начале ноября. Более того, мы не исключаем вероятность их дальнейшего снижения на 50 б.п. до конца текущего года при сохранении тенденции к замедлению инфляции и укреплению рубля.

Отметим, что цены не растут уже на протяжении последних 8 недель, а с начала года уровень цен вырос на 8,1%. При этом по состоянию на конец сентября инфляция замедлилась до 10,7% г/г.

Тем не менее, ставки по кредитам реальному сектору остаются на достаточно высоком уровне (по кредитам на срок до года – 14,5% годовых по данным за сентябрь). Стоимость заимствования на МБК оказалась значительно более чувствительной к ослаблению монетарной политики ЦБ, вероятно, заранее инкорпорировав возможность понижения ставки рефинансирования. Текущий уровень ставок MOSPRIME на срок 3-6 месяцев составляет 8,3-9,1%, что предполагает возможность дальнейшей либерализации ставок со стороны ЦБ.

Снижение ключевых ставок является сигналом приверженности ЦБ проведению стимулирующей монетарной политики. Мы полагаем, что эта новость может позитивно сказаться на экономической активности. При этом данная мера может оказать сдерживающее воздействие на укрепление рубля.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Дальсвязь увеличила долю в Сахателекоме до 100% – без дополнительных рисков для кредитного профиля

Новость: На днях Дальсвязь опубликовала пресс-релиз, в котором сообщила об увеличении доли в дочерней компании Сахателеком до 100%. Дальсвязь получила контрольный пакет (51%) Сахателеком в 2007 году, оставшийся пакет принадлежал правительству Якутии, и в октябре был выставлен на аукцион. За 49% Сахателекома компания заплатила порядка 1,32 млрд рублей.

Комментарий: Сахателеком – основной оператор фиксированной связи в Якутии. Выручка компании за 9 мес 2009 года по РСБУ составила 2 468 млн. рублей, EBITDA 874 млн.руб. (рентабельность 35,4%), чистая прибыль – 569 млн. руб.

Мы считаем сделку выгодной для Дальсвязи. Компания значительно сократила долю чистой прибыли, относящуюся к миноритарным акционерам, при этом Сахателеком был оценен исходя из довольно низких коэффициентов (по нашим оценкам, EV/EBITDA на 2009 г. 2.1 и 3.5 P/E). В 2007 году контрольный пакет обошелся компании дороже – тогда Дальсвязь заплатила сумму порядка 2,3 млрд рублей.

С точки зрения кредитного профиля сумма сделки, на наш взгляд, не критична для Дальсвязи. Согласно консолидированной отчетности по МСФО, На конец 1пг 2009 у компании было порядка 400 млн руб денежных средств, кроме того в июле Дальсвязь разместила биржевые облигации на 1,5 млрд руб. Погашения долга во втором полугодии 2009 составляют около 840 млн руб. Еще потратит 1,8 млрд руб компания потратит на инвестиции (исходя из оценки компании по сумме капитальных вложений на 2009 год порядка 3,2 млрд руб, и фактических затрат в первом полугодии – около 1,3 млрд руб), и 431 млн руб – на выплату дивидендов за 2008 год. Если во 2пг2009 операционный денежный поток Дальсвязи будет таким же, как и за первые 6 месяцев (около 1,5 млрд руб), по нашей оценке, для финансирования всех расходов (приобретение 49% Сахателекома, инвестиции, дивиденды) Дальсвязи может потребоваться дополнительно порядка 1 млрд рублей. Увеличение долга на эту сумму приведет к довольно умеренному росту соотношения Долг/EBITDA на конец года с 0,9x до 1,2x (используя консенсус Bloomberg по EBITDA на 2009 год – 5,8 млрд руб), что, как мы полагаем, по-прежнему будет минимальным уровнем среди всех МРК.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: