Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков

[30.10.2006] Банк ЗЕНИТ

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Конец недели не внес разнообразия в общий тренд на рублевом долговом рынке: торги по-прежнему не отличались высокой ликвидностью на фоне дефицита рублевых ресурсов у банков, а позитивная внешняя конъюнктура (рост в базовых активах и российских евробондах), похоже, почти не сказалась на настроениях инвесторов.

Спрос в пятницу вновь можно было наблюдать во втором эшелоне, в частности, в выпусках Сибтел-5 (+8 б.п.), ЮТК-4 (+4 б.п.), УРСИ-7 (+13 б.п.). Кроме того, относительно активно торговались выпуски Мособласти-5 (+10 б.п.), Мособласти-6 (+7 б.п.) и 44 Москвы (+37 б.п.).

В ближайшие дни ситуация на денежном рынке, похоже, останется не простой – сегодня банки будут платить налог на прибыль, а завтра платежи за пользование недрами. При этом, до конца месяца предстоят еще несколько довольно крупных первичных размещений, в частности, ОФЗ 25060 в среду (9 млрд. руб.) и два выпуска Газпрома в четверг (10 млрд. руб.). По всей видимости, на этой неделе вторичный рынок вновь не будет отличаться особой активностью, а котировки наиболее ликвидных бумаг продолжат колебаться в боковом тренде. Мы по-прежнему рекомендуем искать возможности для покупок в недооцененных выпусках второго эшелона (см. «Торговые рекомендации»).

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Рублевые облигации

• Юнимилк: завышенная премия к ВБД, потенциал снижения доходности как минимум 30 - 50 б.п. Справедливая премия Юнимилка к ВБД-2 за кредитное качество, на наш взгляд, составляет максимум 150 - 170 б.п., при этом, в случае подтверждения заявленных прогнозов компании относительно роста продаж и рентабельности в текущем году, можно ожидать ее дальнейшего снижения.
• Магнит-1: потенциал снижения доходности 30-40 б.п., недооценен относительно Пятерочки-2 Выпуск недооценен относительно облигаций Пятерочки (Пятерочка-2). Спрэд Пятерочки-2 к ОФЗ (по состоянию на 06.10.2006) составлял около 210 б.п., аналогичная премия Магнита – 240 – 250 б.п. С позиций оценки кредитного качества мы полагаем, что облигации Магнита должны торговаться со спрэдом к ОФЗ, по крайней мере не превышающим спрэд Пятерочки.
• ЮТК-4: потенциал сужения спрэда к "кривой телекомов" с 80 до 50 б.п. Дальнейшее «финансовое выздоровление» компании, которое призваны обеспечить крайне консервативная долговая политика компании и режим жесткого контроля над издержками, сохраняет шансы сократить текущий спрэд.
• ЦТК-5: «потенциал» сужения спрэда при выходе на вторичные торги мы оцениваем в пределах 25 б.п. до справедливого уровня к ОФЗ 200 б.п. Цена ЦТК-5 на форвардном рынке варьируется в диапазоне 100.2% - 100.25%, что соответствует доходности около 8% годовых (спрэд к ОФЗ 225 б.п.).
• ЭмАльянс: доходность на уровне «третьего эшелона» не отражает скорые изменения в структуре собственников основных предприятий Группы До конца октября контрольный пакет в предприятиях группы, специализирующихся на атомном машиностроении, и выступающих поручителями по займу, должен быть выкуплен государством в лице компании «Атомэнергомаш».

Валютные облигации

• ТМК-09: справедливая премия к выпускам Северстали и Евразу с аналогичной дюрацией не должна превышать 50-70 б.п. Дебютное размещение евробондов ТМК прошло с премией почти 150 б.п. к кривым металлургов, что, на наш взгляд, необоснованно высоко.
• БанкМосквы-13: справедливый спрэд к РСХБ-13 должен составлять 40-50 б.п. В то время как спрэд между выпусками банков с погашением в 2010 году варьируется в коридоре 40-50 б.п., между более длинными бумагами спрэд составляет 80 б.п.
• РСХБ-16: потенциал снижения доходности около 30 б.п. Мы полагаем, что премия за субординированность для квазисуверенного банка на уровне 60 б.п. завышена. Так для ВТБ подобная премия практически равна нулю.
• ГМК НорНикель-09: потенциал снижения доходности около 30 б.п. После повышения рейтинга агентством Moody’s на две ступени до «Ваа2», мы полагаем, что евробонд может сократить премию к кривой ТНК-ВР до нуля.