Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка

[30.10.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Слабые данные по экономике США оказали мощную поддержку инструментам с фиксированной доходностью, которые продолжили рост после мягкого комментария ФРС в середине недели. Первая оценка ВВП США за третий квартал показала рост экономики всего на 1.6% (по сравнению с ожиданиями роста на 2.2%). При этом в отличие от предыдущих периодов, другие показатели экономической активности, такие как индекс личных потребительских расходов (PCE), также оказались ниже ожиданий. В итоге за неделю доходность индикативных 10Y UST сократилась на 16 б.п. до 4.67%. Признаки замедления экономического роста и инфляции в США повышают вероятность первого снижения ставки Fed Funds в первом квартале 2007 года. На этом фоне завышенная доходность коротких бумаг выглядит нелогичной, поэтому рекомендуем игру на ликвидацию инверсии кривой доходности на 10-летнем участке. Краткосрочную динамику рынка определит сегодняшний отчет по PCE за октябрь, ожидается рост на 0.2%. В целом допускаем небольшую понижательную коррекцию рынка, однако среднесрочный прогноз остается повышательным.

В пятницу мы наблюдали коррекцию по долгам emerging markets, поскольку слабые значения экономического роста в США вызвали падение мировых фондовых рынков, которые потянули за собой другие высокорисковые активы. Поэтому больше всего пострадали активы в низкой рейтинговой категории, такие как Эквадор, Аргентина, Уругвай и Венесуэла. Кредиты с инвестиционным рейтингом (Мексика, ЮАР, Чили, Россия), напротив, завершили неделю в небольшом плюсе. Снижение суверенных бумаг было вызвано также фиксацией прибыли после активного роста в течение недели, когда индикативные бумаги Бразилии, Турции и Эквадора прибавили более 200 б.п. по цене. В пятничной коррекции мы не видим ничего страшного и ожидаем, что на новой неделе покупательный интерес возобновится, как за счет улучшения общей конъюнктуры, так и за счет благоприятного развития кредитной ситуации. В воскресенье состоялись президентские выборы в Бразилии. При подсчете более 80% голосов лидирует нынешний президент Лула да Сильва, несмотря на все попытки оппозиции обвинить его в недобросовестной кампании. В Эквадоре, хотя и во втором туре, скорее всего, победу одержит либеральный кандидат. Учитывая незначительное увеличение премии на риск и сильное ралли на прошлой неделе, мы рекомендуем сосредоточить покупки в кредитах с рейтингом «ВВ», которые имеют высокие шансы на апгрейд оценки: Перу, Колумбия, Бразилия и Филиппины.

Российские суверенные бумаги подтянулись за счет снижения доходности базовых активов, но торговых идей здесь по-прежнему нет. Хороший рост продемонстрировали наши фавориты, длинные бумаги телекоммуникационных и металлургических компаний, кроме МТС’12, которые показали коррекцию после бурного роста в середине недели. В целом ситуация на рынке российских еврооблигаций совпадает с общими тенденциями на emerging markets: инвесторы снизили аппетиты на доходность. В этих условиях рекомендуем защитные торги, связанные с покупкой длинных бумаг Газпрома, а также тех выпусков металлургов и телекомов, которые снижались в конце недели (ММК, МТС’10). На первичном рынке свои валютные ноты разместили две компании, находящиеся по разные стороны кредитной шкалы: Дон-Строй – на $150 млн. под 10% и ВТБ, разместивший FRN. Несмотря на непрозрачность строительных компаний, мы обращаем внимание на то, что доходность Mirax с момента выпуска снизилась почти на 110 б.п. до 8.6%. Мы ожидаем, что ноты Дон-Строя также покажут незначительный рост.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Рынок рублевых облигаций продолжает находиться под негативным влиянием денежного рынка. В пятницу котировки на межбанковском рынке взлетели до 10% годовых, отражая уже серьезные проблемы с рублевой ликвидностью. Помощь со стороны Банка России в рамках операций РЕПО составила 85 млрд. руб. Благо конъюнктура рынка FOREX, где доллар начал резко терять позиции после неутешительных данных по США, позволил российским банкам «с легкостью» расстаться с американской валютой взамен рублей, что скорректировало сальдо операций с Банком России. Но даже, несмотря на это, сегодня коммерческие банки должны вернуть ему более 50 млрд. руб. Сегодня состоится выплата налога на прибыль, а завтра НДПИ, что предполагает сохранения высоких ставок до середины недели.

Рынок рублевых облигаций устоял, реагируя на такую ситуацию снижением торговой активности. Что вполне закономерно, продавать бумаги на фоне роста внешнего долгового рынка опрометчиво. Поэтому динамика на рынке носит умеренно-негативный характер.

Как мы писали в прошлом обзоре сейчас хороший момент для открытия длинных позиций по рублевым облигациям, которые «отстали» от роста базовых активов в последние дни прошлой недели. После слабых данных по ВВП США за 3й квартал, в пятницу на внешних рынках продолжился рост котировок, в результате которого, в частности, спрэд в доходности между RUS’30 и ОФЗ 46018 расширился на 10-15 б.п. Мы считаем, что этот спрэд будет на этой неделе отыгран, что предлагает рост цены дальних ОФЗ примерно на 1 п.п. В этой связи мы сохраняем рекомендацию на покупку долгосрочных выпусков ОФЗ и Москвы в краткосрочной перспективе. Дополнительным основанием для позитивной тенденции по рублевым бондам является возобновившаяся динамика укрепления рубля.