МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Обзор ситуации на денежном рынке

Ситуация на зарубежных денежных рынках остается стабильной: долларовый LIBOR на срок 1 год во вторник практически не изменился и составил 1,25%; стоимость хеджирования процентного риска вчера незначительно расширилась – до 31,6 б. п., однако по-прежнему остается близка к минимальному значению за последний год. TED-спред вчера немного сузился до 16,9 б. п., что свидетельствует об отсутствии дефицита ликвидности.

Вчерашнее решение ЦБ о понижении ключевых ставок с 30 сентября способствовало небольшому ослаблению рубля по отношению к доллару, однако корзина валют при этом продолжила незначительно дешеветь на фоне укрепления доллара на мировых валютных рынках. По итогам торгов ее стоимость опустилась на 4 коп. – до 36,36 руб. Отметим, что на горизонте 3–6 месяцев участники рынка по-прежнему ожидают умеренное ослабление рубля: котировки беспоставочных фьючерсов на рубль на соответствующий срок колеблются в диапазоне 30,7-31,4 руб. за доллар.

На рублевом рынке МБК ситуация остается благоприятной. Уровень трехмесячной ставки MOSPRIME в понедельник снизился на 2 б. п. – до 10,73%. Объявленное Банком России понижение ставки рефинансирования на 50 б. п. – до 10,0% – будет способствовать сохранению тенденции на понижение стоимости заимствования на межбанковском рынке в ближайшие недели. Мы полагаем, что диапазон изменения трехмесячной ставки MOSPRIME в перспективе 7–14 дней может составить 10,2–10,7%.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

НМТП: итоги 1П2009 по МСФО

Новость: Вчера крупнейший отечественный портовый оператор ОАО «Новороссийский морской торговый порт» представил результаты деятельности по итогам 1П2009 г. в соответствии с международными стандартами. Выручка компании выросла на 6,2% до 334,2 млн долл, показатель EBITDA на 13,7% до 208,4 млн долл, скорректированная EBITDA на 49,2% до 240,4 млн долл., чистая прибыль – на 52,5% до 128,9 млн долл.

Комментарий: Мы позитивно оцениваем результаты НМТП, т.к. последней удалось продемонстрировать положительную динамику на фоне ухудшения экономической конъюнктуры и снижения грузопотока в отрасли в в 1П2009 г.

Отметим основные факторы, позволившие компании продемонстрировать рост как операционных, так и финансовых результатов:

Тарифы НМТП исторически выражены в долларовом эквиваленте, поэтому ослабление национальной валюты позитивно отразилась на рентабельности группы, т.к. большинство издержек НМТП формируется в рублях.

Выпадающие доходы в связи со снижением таких грузов как контейнеры, жидкие удобрения, древесина и части др. грузов компания смогла компенсировать за счет значительного прироста перевалки зерна и железной руды, а также увеличения перевалки нефти и нефтепродуктов, которые формируют более 2/3 грузооборота оператора. По итогам 1П2009 г. общий грузооборот компании достиг 43,3 млн тонн, что на 10,4% лучше результата 1П2008 г.

Себестоимость группы снизилась в отчетном периоде на 40% до 128,2 млн долл. за счет сокращения затрат на покупку топлива в рамках бункеровочного бизнеса, сокращения размера начисленной амортизации, в результате пересмотра сроков полезного использования части активов в связи с реализацией инвестиционной программы. Снижение себестоимости в долларовом эквиваленте обусловлено и укреплением доллара к рублю.

Оптимизация затрат положительно отразилась на показателе EBITDA и чистой прибыли. Рентабельность EBITDA выросла с 58,3% до 62,4%, рентабельность чистой прибыли достигла 38,5% против 26,8% в 1П2008 г. Рентабельность скорректированной BITDA по данным управленческой отчетности достигла 72% в 1П2009 г.

Кредитное качество группы остается высоким. Компания практически не осуществляла инвестиционных затрат в первом полугодии, а прирост денежных средств от операционной деятельности позволил существенно сократить долговую нагрузку. На конец отчетного периода величина чистого долга составляла 187,3 млн долл., а долговая нагрузка, выраженная в терминах чистый долг/EBITDA снизилась до 0,4х (1,01х на конец 2008 г.). Структура долга также не вызывает опасений, т.к. основная его часть приходится на евробонд с погашением во второй половине 2012 г.

Инвестиционная программа компании на 2010 г. включает в себя строительство мазутного терминала на 4 млн тонн и строительство контейнерного терминала мощностью 1,2 млн TEU в год. Однако на текущий момент данные проекты находятся в стадии разработки, поэтому оценить реальную стоимость данных проектов можно будет только после завершения подготовки проектной документации, которая будет готова к концу 2009 г.