Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[30.09.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Рынок воспринял снижение ставок ЦБ оптимистично

На снижение с сегодняшнего дня основных процентных ставок ЦБ российский долговой рынок ответил резким ростом оборотов по сделкам на ММВБ и в РПС до 18.2 млрд руб., а также увеличением котировок по широкому спектру ликвидных бумаг.

Повысилась активность в госсекторе, где вчера на хороших оборотах прибавили выпуски ОФЗ 25064 (+5 б.п., 10.39 %), ОФЗ 25067 (+31 б.п., 10.65 %), ОФЗ 26199 (+19 б.п., 10.65 %), ОФЗ 25068 (+28 б.п., 11.42 %). Единственным выпуском ОФЗ, который вчера снизился в цене, стал ОФЗ 26202, который Минфин, судя по всему, доразмещал в объеме около 800 млн руб.

Недавно вышедшие на вторичный рынок выпуски Северсталь БО1, МРСК Юга 2 подросли на 11 и 14 б.п. соответственно. Покупки отмечались в столичных выпусках: Москва-62 (+30 б.п., 12.57 %), Москва-39 (+70 б.п., 12.3 %), Москва-56 (+15 б.п., 12.87 %). Облигации Газпром нефти выросли на день на 60 б.п.

После получения кредита ВТБ для прохождения оферты ГСС смогла расплатиться с облигационерами. Вчера компания выкупила свои дебютные облигации по номиналу на сумму 2.8 млрд руб. (56 % выпуска).

Вторичный рынок: перспективы среды

Мы ожидаем продолжения роста котировок в связи с более агрессивным, чем ожидалось, снижением ставки рефинансирования ЦБ – на 50 б.п. После окончания переоценки наиболее ликвидного сектора волна роста цен может прокатиться и по бумагам второго эшелона.

На сегодняшние итоги торговой сессии также будет оказывать фактор конца месяца, поскольку институциональные инвесторы предпочтут успешно закрыть месяц и квартал. В связи с этим возможны нерыночные всплески активности в некоторых выпусках.

На сегодняшний день запланирован закрытый аукцион по размещению инфраструктурных облигаций Роснефти. Мы уже писали, что вероятнее всего это будет техническое размещение среди ограниченного круга банков и в связи с этим результаты аукциона не будут столь интересны широкому кругу участников долгового рынка. Тем не менее существенный объем размещения (65 млрд руб.) оттянет средства инвесторов, что с большой долей вероятности приведет к снижению активности на вторичном рынке.

Новая порция ОФЗ на сумму 20 млрд руб.

Сегодня, как обычно по средам, Минфин предложит рынку выпуски ОФЗ. На этой раз будут размещаться новый двухлетний выпуск ОФЗ 25070, а также пятилетний ОФЗ 26202, впервые вышедший на рынок на прошлой неделе, в объемах по 10 млрд руб. каждый.

Напомним, что 23 сентября на выпуск ОФЗ 26202 был предъявлен спрос в 2.6 раза выше размещаемого объема (объем размещения тогда также составил 10 млрд руб.). Инвесторы захотели премию к вторичному рынку за пятилетнюю бумагу. Между тем Минфин предпочел разместить только половину предложенного объема бумаг, и премию к рынку не предоставил. Выпуск разместился со средневзвешенной доходностью 11.5 %, по итогам вчерашнего дня доходность выпуска опустилась до 11.45 %.

Второй из размещаемых выпусков - ОФЗ 25070 – двухлетний со ставкой купона 10 % и дюрацией около 1.7 года. По последнему параметру новый выпуск можно сравнить с ликвидными выпусками ОФЗ 25063 и ОФЗ 25064 (дюрация 1.8 года). В понедельник эти выпуски торговались с доходностью 10.47-10.52 %. Вчера, после объявления о снижении основных ставок ЦБ в диапазоне от 25 от 50 б.п., наиболее торгуемый из сопоставимых с новым выпуском - ОФЗ 25064 – можно было купить с доходностью 10.4 %.

С нашей точки зрения, спрос на аукционах по размещению ОФЗ сегодня, как и в последние три недели будет высоким. При этом наиболее востребованным будет скорее всего более короткий выпуск – ОФЗ 25070. Инвесторы уже учитывают нежелание эмитента предоставлять премию за первичное размещение, поэтому, по коротким выпускам выставляют заявки достаточно плотно по желаемой доходности. Это позволяет Минфину размещать облигации без премии, а зачастую с дисконтом около 10 б.п. к близким выпускам. Сегодня, мы ожидаем, что тенденция продолжиться и премии по выпускам предоставлено не будет. Мы ожидаем диапазон доходностей по ОФЗ 25070 от 10.25 до 10.35 %, выпуск ОФЗ 26202 – около 11.4 %.

Корпоративные новости

АЛРОСА берет долг под контроль

По словам нового президента АЛРОСЫ Федора Андреева, алмазная компания снизила за 3-ий квартал 2009 г. совокупный долг на 25 млрд руб. до 120 млрд руб., рассчитывает сократить кредиты и займы еще на 24 млрд руб. до конца года, добиться безубыточности на уровне чистой прибыли, а к концу 2009 г. довести отношение «Долг/EBITDA» до 5-6х. Погашение части долга АЛРОСЫ стало возможно благодаря возобновлению продаж алмазов в июле и продаже газовых активов за $ 620 млн.

АЛРОСА также сообщила, что в конце 2009 г. — начале 2010 г. она может выпустить облигации на 10-30 млрд руб. под госгарантии, а если в первом полугодии 2010 г. компания заработает 9-10 млрд руб. прибыли, то может разместить евробонды на сумму до $ 1 млрд. Насколько, мы понимаем, эти заимствования пойдут на рефинансирование действующих долгов, так что в первом приближении угрозы дополнительного роста долговой нагрузки не просматривается.

Мы очень позитивно смотрим на финансовые улучшения в компании с приходом нового руководителя и последовательное решение проблем рефинансирования. В то же время стоит признать, что интенсивность денежных потоков АЛРОСЫ пока во многом зависит от государства, а долг как в относительном, так и абсолютном выражении очень велик.

На наш взгляд, еврооблигации Alrosa’ 14 (9.50 %) c дюрацией 4 года, торгующиеся с небольшим дисконтом к кривой еврооблигаций Евраза-Северстали, оценены рынком достаточно справедливо.

НМТП: подробный анализ МСФО за 1-ое полугодие 2009 г.

Вчера НМТП представил неаудированную отчетность за 1-е полугодие 2009 г., которая отразила опережающее сокращение расходов на фоне роста доходов компании.

В соответствии с опубликованными данными, выручка НМТП в 1-м полугодии увеличилась на 6.2 % до $ 334.2 млн. За тот же период сокращение операционных расходов составило 40 %. Наибольшая экономия была достигнута компанией по статье «Расходы на топливо», что связано с падением цен на нефть. Также за отчетный период существенно сократилась амортизация, что обусловлено пересмотром срока полезного использования основных средств. Совокупное сокращение расходов на топливо и амортизационных отчислений позволило сэкономить $ 59 млн, или 77 % от общего снижения расходов.

Позитивные тенденции наблюдались и на уровне балансовых показателей. За 1-е полугодие текущего года НМТП досрочно погасил часть необеспеченных кредитов. В результате совокупный долг компании сократился на 9 %, на краткосрочные обязательства приходится всего 3 %. Относительно начала года средняя годовая эффективная ставка снизилась с 7 % до 6.6 %. Чистый долг, как мы писали вчера, упал очень значительно: с $ 463 до $ 340 млн.

Несмотря на сокращение экономической активности в стране, по итогам полугодия грузооборот НМТП вырос на 10.4 %. В результате в отличие от других секторов экономики НМТП удалось обеспечить загрузку своих терминалов на достаточном для поддержания прибыльности уровне. Особенно это важно с учетом высоких инвестиций компании в 2007-2008 гг. в новые проекты. В частности, стоит отметить, что в результате введения в строй зернового комплекса объем перевалки зерна по итогам полугодия вырос более чем в 4 раза, достигнув 10 %-й доли в совокупном грузообороте. Доля перевалки нефтепродуктов увеличилась до 15.1 % (13.8 % в 1-м полугодии 2008 г.). Несмотря на кризис, НМТП смог развивать высокомаржинальные направления бизнеса, что отразилось на итогах полугодия.

Мы подтверждаем нашу рекомендацию по покупке еврооблигаций Novoport’ 12 (8 % годовых).

Соллерс честен перед инвесторами

Соллерс ожидает, что в 2009 г. его убыток будет больше, чем в 2008 г., падение продаж ожидается на уровне 40-45 %, сообщает Интерфакс со ссылкой на гендиректора Вадима Швецова. План по EBITDA на 2009 год — 2.5 млрд руб., по долгу — 20.5 млрд. В 2010 г. Соллерс намерен снизить коэффициент долг/EBITDA с 8.2х до 2.5-3х.

Судя по коротким облигациям Соллерс-1, последние сделки по которым проходят в районе 97 % от номинала, инвесторы верят в то, что погашение бумаг в конце января 2010 г. пройдет по плану. Активное участие государства в судьбе отечественного автопрома, получение Соллерсом госгарантий по кредитам в целом убеждает нас, что компания может обойтись без реструктуризации самых коротких бумаг номиналом 1.5 млрд руб.

Займ на 3 млрд руб с офертой в июле 2010 г. (доходность 27 % годовых) мы не можем однозначно рекомендовать к покупке, так как существующие риски в российском автомобилестроении в перспективе год, как нам кажется, достаточно высоки.

Задолженность АвтоВАЗа может быть капитализирована

Вчера на проходящей в Москве экономической конференции министр экономического развития Эльвира Набиуллина сообщила, что сейчас рассматривается вопрос капитализации долгов АвтоВАЗа. В результате реструктуризации задолженности автопредприятия банки-кредиторы в обмен на обязательства могут получить акции АвтоВАЗа.

Общий долг АвтоВАЗа без учета предоставленных Ростехнологиями субсидий составляет около 37 млрд руб. Исходя из текущей рыночной капитализации АвтоВАЗа (21 млрд руб., или $ 690 млн), для полной реструктуризации задолженности потребуется допэмиссия около 60 % от уставного капитала компании. Однако отметим, что в целях допэмиссии оценка АвтоВАЗа может превысить рыночную.

На данном этапе допэмиссия – лишь один из возможных вариантов реструктуризации долга, который, как сообщают Ведомости, не находит одобрения у крупных акционеров АвтоВАЗа. На этом фоне новость едва ли окажет существенное влияние на котировки ее облигаций. К тому же пока непонятно, как предложение о капитализации долгов может выглядеть технически.

Владелец Седьмого Континента пролонгирует кредиты

Natixis Bank согласился перенести погашение долга Александра Занадворова (контролирует около 50 % кредита в размере $ 560 млн, под который заложено 74,81 % сети Седьмой Континент) с ноября 2009 г на 7 лет с годовой ставкой LIBOR+1.5 %. Финский Nordea Bank, одолживший еще $ 427.5 млн под залог торгцентра «Охотный ряд», дал отсрочку на 5 лет.

Несмотря на то, что Занадворову еще надо урегулировать $ 280 млн более с чем десятком кредиторов, включая Альфа-банк, 7-летняя отсрочка платежа на очень льготных условиях – это новость с лишь с умеренно позитивной кредитной окраской для Седьмого континента. Нам видится, что процесс урегулирования оставшихся $ 280 млн будет более проблемным.

СУ-155: успешное погашение кредита

По данным Ведомостей, СУ-155 вдвое сократила кредитный портфель, погасив перед Банком Москвы кредит в размере 14.8 млрд руб., выданный в феврале 2009 г. под гарантии правительства Москвы и направленный на возведение около 300 000 кв. м социального жилья. Позавчера мы видели активные покупки в облигациях СУ-155-3 (32.3 % годовых). Очевидно инвесторы, имеющие преимущественный доступ к информации, отреагировали на сокращение долга застройщика сразу.

В сегменте «девелопмент» нам нравится выпуск ЛСР-2, который торгуется с доходностью 24.5 % годовых. До сих пор компания не давала усомниться в своей кредитоспособности. В конце лета она успешно рефинансировала свою краткосрочную задолженность по кредитам и займам и выиграла несколько конкурсов на строительство жилья по госзаказу, а также не допустила дефолта по оферте.

Итоги августа: негативные тенденции в банковском секторе ослабевают

Событие. Вчера Центральный Банк опубликовал предварительные данные статистики по банковскому сектору за август. Динамика основных показателей (месяц к месяцу) следующая:

  • По итогам августа банки зафиксировали убыток в 19 млрд руб.;
  • Совокупные активы банковского сектора в августе выросли на 1.8 %;
  • Капитал сократился на 0.5 %;
  • Объем корпоративного кредитного портфеля не изменился;
  • Объем розничного кредитного портфеля сократился на 0.6 %;
  • Вклады физлиц выросли на 0.9 %;
  • Объем просроченной задолженности вырос на 63 млрд до 971.5 млрд;
  • Уровень просроченной задолженности вырос с 4.5 % до 4.8 % к объему кредитов;
  • Уровень резервирования достиг 9.4 % к объему кредитов.

Ключевые выводы

Свежая статистика позволяет сделать следующие выводы:

1) Стагнация кредитного портфеля банков продолжается, что в некоторой степени компенсируется ростом вложений в ликвидные долговые бумаги.

2) Отчисления в резервы «съели» прибыль в августе.

3) Темпы роста просроченной задолженности и резервов продолжают незначительно замедляться. Впрочем, эти темпы пока еще не равны нулю, поэтому имеет место повышение как уровня просроченной задолженности, так и уровня резервирования. По всей видимости, к концу года уровень резервов превысит психологически значимую отметку 10 %.

4) Скорее всего, объем ежемесячных отчислений в резервы будет немного снижаться, но будет по-прежнему оказывать негативное влияние на прибыль банков.

5) Существенно вырос уровень межбанковского кредитования. К сожалению, эти средства имеют краткосрочную природу и значительно зависят от состояния конъюнктуры.

6) В целом представленная статистика банковского сектора пока не демонстрирует признаков оживления в секторе, а перелом негативных тенденций роста «плохих» активов и стагнации кредитного портфеля пока не наступил.

Комментарий. Приток средств в банковскую систему в августе составил 502 млрд руб., а совокупные активы, таким образом, выросли на 1.8 % за один месяц. При этом существенный вклад в рост активов внесло не население, которое увеличило объем депозитов на 57 млрд руб. (в июле – 122 млрд руб.), а средства организаций на расчетных счетах и «прочие» кредиторы (+186 млрд руб.) Сегодня с большой вероятностью можно сказать, что это средства государства, которое оно перечислило в оплату допэмиссии ВТБ. Без учета этих средств темп роста активов был бы скромнее – всего 1.1 %. Стоит сказать, что объем депозитов корпораций «похудел» на 13 млрд руб.

Активы: все в облигации!

Привлеченные средства банки уже по традиции направили на покупку ценных бумаг, из которых в долговые ценные бумаги было вложено 157 млрд руб. (235.6 млрд руб. в июле). Для сравнения, объем первичного рынка облигаций в августе составил 135 млрд руб. С начала года портфель облигаций банков вырос почти на 50 % до 2.62 трлн руб.

Кредитный портфель

Портфель корпоративных кредитов вырос на незначительные в общей статистике 5.2 млрд руб., а объем кредитов физическим лицам и вовсе сократился на 22.4 млрд руб. Существенный рост в активах банковской системы произошел по статье средств, предоставленных кредитным организациям (+209 млрд руб). В статистике ЦБ сюда включаются счета по драгметаллам, предоставленным межбанковским кредитам и депозитам как банкам-резидентам, так и банкам-нерезидентам. Таким образом, объем корпоративного портфеля продолжил стагнировать в августе. К сожалению, ЦБ не предоставляет информации об объеме новых кредитов, выданных в течение августа, поэтому нельзя судить, насколько кредитная активность банков выросла по сравнению с июлем.

Просроченная задолженность

Рост просроченной задолженности по корпоративному портфелю немного снизился (до +7.6 % к предыдущему месяцу против аналогичного показателя в 11.4 % в июле). Темп роста просроченной задолженности по кредитам физлиц был стабилен +3.7 % против 3.6 % в июле. В целом по кредитному портфелю просрочка увеличилась на 6.7 %, или на 60.4 млрд руб. В относительном выражении просрочка выросла с 5.5 до 5.8 %.

Резервы

Резервы продолжат формироваться прежними высокими темпами. В августе совокупный объем резервов на возможные потери вырос на 89.7 млрд руб. (+6.7 % за месяц). Для сравнения, в июле резервы увеличились на 94 млрд руб., а в июне – на 97 млрд руб. Объем резервов достиг уровня 9.4 % от размера кредитного портфеля. Резервы превышают размер просроченной задолженности в 1.6 раза.

Прибыль

Высокий уровень отчислений в резервы сыграл свою роль. По итогам августа банки ушли в минус на 19 млрд руб. против прибыли в 25 млрд руб. в июле. Прибыль банков по итогам 8 месяцев составляет всего 13 млрд руб. Из 1 079 банковских организаций убыточными по итогам семи месяцев оказались 196 против 180 по итогам семи месяцев.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: