Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

По итогам торгов во вторник доходности treasuries, находящиеся на 2-недельных минимумах, изменились незначительно на фоне неоднозначной статистики по США. В результате доходность UST’10 увеличилась на 1 б.п. - до 3,29%, UST’30 – снизилась на 1 б.п. - 4,02% годовых. Вышедшие в начале торгов данные июльского индекса цен на жилье S&P Case-Shiller оказались весьма позитивными - индекс цен в годовом исчислении снизился на 13,3%, а в месячном исчислении - подрос на 1,6%. Рост цен на жилье на фоне роста безработицы и снижения доходов населения стимулируется налоговыми льготами и низкими ставками по ипотеке, которые находятся на уровне 5% годовых. Таким образом, рынок жилой недвижимости в США, безусловно, оживает, однако это оживление идет на искусственном дыхании. Однако доклад исследовательской организации Conference Board испортил настроение инвесторам - согласно докладу индекс потребительского доверия в США в сентябре 2009 г. снизился на 1,4 пункта - до 53,1 пункта, что оказалось ниже ожиданий инвесторов на уровне 57 пунктов. Впрочем, игроки не бросились после публикации этих данных скупать treasuries, решив подождать выхода более важной статистики сегодня. В частности, будут опубликованы данные от компании ADP по количеству рабочих мест в частном секторе за сентябрь (ожидается сокращение числа занятых на 200 тыс. по сравнению с 298 тыс. – в августе). Также ожидается рост индекса деловой активности за сентябрь до 52 пунктов по сравнению с 50 пунктами в прошлом месяце. Если ожидания игроков оправдаются, то мы увидим продажи в treasuries. Однако данные рост доходностей можно расценивать не более чем коррекцию – на фоне низких ставок ФРС и дефляционных тенденций инвестиции в госдолг США остаются привлекательными.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

На фоне стабильных нефтяных котировок осторожные покупки вновь вернулись в сектор суверенного долга развивающихся стран. Так, котировки выпуска Rus’30 вновь превысили 108% от номинала – бумага закрывалась на уровне 108,25%/108,5%, а доходность выпуска снизилась на 11 б.п. – до 6,14% годовых. Спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 12 б.п. - до 285 б.п. Более скромная динамика наблюдалась в целом по рынку - сводный индекс EMBI+ снизился только на 3 б.п. – до 338 б.п. Если сегодняшняя макростатистика по США оправдает ожидания инвесторов, мы увидим усиление покупок в госбумагах ЕМ. Слабым звеном пока остаются цены на нефть – сегодня ожидается публикация недельных данных по запасам от Минэнерго США (API вчера сообщил о росте запасов на 2,8 млн. барр. за неделю). В целом, евробонды РФ выглядят привлекательно, все еще отставая от рынка. Поддерживает бумаги и рост кредитного профиля страны – только за сентябрь 1-летние CDS на Россию снизились на 69 б.п. – до 90 б.п.

Корпоративные еврооблигации

В корпоративном сегменте евробондов также наблюдались покупки. С учетом того, что доходности по бумагам находятся на низком уровне (особенно коротких выпусков), покупки велись в рамках спрэдов bid/offer. Кроме того, со стороны резидентов наблюдался переход из длинных выпусков в более короткие. Позитивную отчетность вчера опубликовал НМТП по МСФО за полугодие: чистая прибыль выросла на 52,5% - до $128,9 млн., выручка составила $334,169 млн. (+ 6,2%), EBITDA - $208,425 млн. (+13,7%). При этом чистый долг компании на отчетную дату составил всего $187,3 млн. Однако, мы считаем, что выпуск NMTP-12 с доходностью 8,0% оценен рынком.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

• Активность в секторе ОФЗ несколько выросла по сравнению с предыдущими торговыми днями - сработал эффект конца отчетного периода, а также снижения ключевых ставок ЦБ сразу на 0,25 – 0,75 п.п. В результате, объем торгов превысил 3,3 млрд. руб. Минфин РФ доразместил на рынке 680 тыс. бумаг ОФЗ 26202 и 95 тыс. – ОФЗ 25067.

• Сегодня также Минфин проведет аукцион по размещению нового выпуска ОФЗ 25070 и доразмещение ОФЗ 26202 по 10 млрд. руб. каждый.

• Выпуск ОФЗ 25070 достаточно короткий – погашение 28 сентября 2011 г. с купоном 10% годовых. Индикативными выпусками являются ОФЗ 25062 и 25063 с погашением в мае и ноябре 2011 г. Доходность ОФЗ 25062 составляет 10,44% годовых, а котировки ОФЗ 25063 в последние дни несколько припали на малых оборотах – доходность составляет 10,57%. Впрочем, мы считаем, что новый выпуск будет размещен по доходности ближе к уровню в 10,4% годовых.

• Также завтра в последний день квартала мы традиционно ожидаем большое число технических сделок.

Корпоративные облигации и РиМОВ

• Вся вторая половина сентября выдалась для инвесторов непростой на фоне налоговых выплат и подорожавших денег на МБК. Разрядить обстановку неожиданно решил ЦБ, преподнеся сюрприз инвесторам в виде второго за месяц снижения ставок, причем сразу на 0,25 – 0,75 п.п. Благодаря этому доходности по бумагам I – II снизилась в среднем на 40 б.п. В краткосрочной перспективе мы ожидаем улучшения ситуации с ликвидностью и продолжения покупок облигаций.

• Сегодня стоимость денег останется на высоком уровне (около 8% по однодневным кредитам), однако к концу недели ситуация может улучшиться. Косвенно это подтверждают сегодняшние данные по объему банковской ликвидности, которая увеличилась на 25% - до 734 млрд. руб. На валютном рынке продолжается позитивная тенденция укрепления рубля – стоимость бивалютной корзины при открытии торгов снизилась на 10 коп. – до 36,26 руб. Вместе с тем, ЦБ вчера активно скупал доллары препятствуя чрезмерному укреплению национальной валюты.

• Несмотря на обилие вчера позитивных заявлений высших чиновников РФ по выходу страны из кризиса, нельзя с уверенностью говорить, что все уже позади. Во-первых, сюрприз могут преподнести цены на энергоносители, уровень которых находится в диспропорции с реальным спросом. Во-вторых, восстановление экономики тормозит снижение доходов населения, а также сектор корпоративного кредитования, который работает в основном только за счет госбанков ввиду сохраняющихся высоких кредитных рисков.

• Таким образом, на фоне умеренного оптимизма мы рекомендуем формировать позиции в коротких бумагах, также рассматривая вопрос участия в первичке при наличии достойных премий к рынку.