Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка

[30.08.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы отошли от своих дневных минимумов, вызванных размещением коротких 2Y UST, и сумели закрыться в плюсе по итогам торгов во вторник после того, как опубликованный протокол последнего заседания FOMC оказался неожиданно мягким. Хотя американские банкиры оставили возможность для очередного повышения ставки, в протоколе был сделан упор на замедление темпов экономического роста и вероятное снижение базовой инфляции в течение следующих кварталов. Таким образом, американские банкиры боятся чрезмерного повышения ставок, и рынок получил достаточно четкий сигнал, что ставка Fed Funds останется на прежнем уровне 20 сентября, и доходность 10Y UST снизилась до 4.77%, впервые за последние 5 месяцев. Однако вчерашняя попытка зафиксировать прибыль, небольшой рост доходности на утренних торгах в Азии, игнорирование крайне слабого индекса потребительского доверия США за август подтверждают, что технически рынок базовых активов ищет повода для коррекции. Если сегодняшний отчет по ВВП США за второй квартал окажется выше 3.0% годовых, доходность снова пробьет 4.80%. В противном случае ждем торгов вблизи текущих уровней. Мы также отмечаем, что спрэд доходности между 2Y UST и 10Y UST вчера достигал своего максимума на уровне 16 б.п., когда доходность коротких бумаг резко выросла перед аукционом на $22 млрд., однако затем он корректировался до 8 б.п. Дальнейшее его сокращение в краткосрочном периоде маловероятно, хотя мягкий тон ФРС будет оказывать на него понижательное давление.

Во вторник мы наблюдали нервную сессию в сегменте EM, поскольку инвесторы не знали, на что обращать внимание: на замедление экономики США и новое подтверждение прекращения роста ставки ФРС. Поэтому после выхода крайне слабого индекса потребительского доверия котировки большинства бумаг пошли вниз, хотя затем восстановились после публикации протокола. Прибыльность от вложений практически не изменилась, хотя рисковая премия EMBI+ немного выросла (197) за счет опережающего снижения доходности базовых активов. Таким образом, можно сказать, что вчерашний день не принес ничего принципиально нового, и на рынке по-прежнему отсутствуют торговые идеи. Изменения в суверенных бумагах происходят в основном вдоль кривых доходности, а если смотреть на рынок в целом – то мы наблюдаем смешанные торги, но разброс изменений очень небольшой, в пределах полу фигуры в каждую сторону. Азиатские высокодоходные рынки немного укрепились после публикации протокола, но этот слабый рост, скорее всего, не распространится на европейскую и американскую сессию. Поэтому сегодня нас ждут скучные торги до выхода данных по ВВП США за второй квартал. При этом признаки укрепления роста (3.0% и больше годовых) могут поддержать покупки в доходных бумагах, поскольку при спрэде 197 б.п. они снова становятся привлекательными. В страновом разрезе небольшой позитив по Колумбии (досрочный выкуп внутренних коротких бумаг на общую сумму $623 млн.), но, скорее, негативные новости по Бразилии. Наиболее вероятный кандидат в президенты, действующий президент Лула да Сильва, пообещал увеличить социальные расходы. А уже в сентябре, за месяц до выборов, Минфин Бразилии планирует разместить внутренние достаточно короткие бумаги с нулевым купоном на $18 млрд.!, что, безусловно, усилит давление на бюджет. Поэтому надежды на апгрейд рейтинг Бразилии до конца года становятся еще более призрачными.

Российские бумаги не успели отыграть вчерашний оптимизм после публикации протокола FOMC, поэтому мы наблюдаем некоторый интерес на утренних торгах в среду, однако рост здесь будет ограничен ожиданиями данных по ВВП США. В целом Россия торгуется лучше других EM, поскольку из-за наличия инвестиционного рейтинга на нее в меньшей степени распространяются опасения по поводу бегства от риска. В корпоративном секторе смешанная динамика, но о восстановлении говорить не приходится, многие длинные выпуски расширяют свои спрэды к суверенной кривой, и до публикации данных США ситуация, вероятно, не изменится.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Как предполагалась на рынке рублевых облигаций торговая активность оставалась на низком уровне, котировки большинства бумаг сохранили достигнутые уровни.

Ситуация вполне закономерная, в настоящий момент новых идей на долговом рынке нет, внутренние инвесторы смотрят за развитием ситуации на внешних рынках, где пока отсутствует выраженная динамика. Курс доллара уже несколько дней держится в боковом диапазоне, доходность базовых активов хоть и находится на минимальных уровнях, но потенциал дальнейшего снижения минимален. В таких условиях мы ожидаем сохранения текущей конъюнктуры внутреннего долгового рынка в ближайшие дни.

Прошедшие вчера аукционы по размещению ряда выпусков указывают на умеренный оптимизм инвесторов. Бумаги, по нашему мнению, были размещены с премией к рынку, в тоже время спрос был достаточно высоким.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Вчера на валютном рынке отмечалась высокая волатильность в результате которой к закрытию уровни по паре евро/долл практически не изменились, находясь на уровне 1.2830.

Примечательно, что на слабых данных по индексу потребительских настроений (Conference Board) доллар рос, хотя по идее должен был снижаться, пара евро/долл снизилась с 1.2800 до 1.2750. Этот индикатор встал в один ряд с многими другими, опубликованными в последние недели, данными, указывающими на охлаждение экономики США. При этом американская валюта не только удерживала позиции, но и немного подросла.

Вернуть пару евро/долл выше отметки 1.2800 помог протокол последнего заседания ФРС по ставке, который можно оценить как «нейтральный». Основная мысль его заключается в том, что пауза необходима для анализа ситуации после проведенного цикла ужесточения денежно-кредитной политики, соответственно ФРС будет внимательно следить за выходящей макроэкономической статистикой. Мы считаем, что это указывает на минимальную вероятность повышения ставки в сентябре, именно данной точки зрения мы придерживались с момента последнего заседания ФРС. И, скорее всего, опять же по нашему мнению, пауза продлиться и за пределы сентября до конца года. В настоящий момент инвесторы оценивают вероятность повышения ставки ФРС на сентябрьском заседании в размере около 10%.

На этой неделе внимательно смотрим на данные по инфляции (PCE) в четверг и по рынку труда в США в пятницу. Сегодня выйдут уточненные данные по ВВП США за 2й квартал, но вряд ли они будут существенно отклоняться от прогнозов, поэтому и их влияние рынок будет сдержанным. Ожидаем сохранение торгового диапазона по паре евро/долл 1.2700-1.2910.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Ингосстрах Банк

Контакт-центр