Денежный рынок

С открытием валютных торгов в среду курс рубля начал подвергаться серьезному давлению со стороны покупателей иностранной валюты, и ,в результате, на фоне повышенной активности участников (дневной оборот по инструментам рубль-доллар превысил 5 млрд против 3,6 млрд долл. днем ранее) уже до полудня корзина подорожала примерно на 34 коп., достигнув отметки 37,46 руб. Однако во второй половине дня, в отсутствие каких-либо выраженных идей с внешних рынков, «панические» настроения уступили место фиксации позиций в иностранной валюте, и под конец сессии стоимость бивалютного ориентира опустилась до 37,40 руб.

Уже после закрытия российского рынка, на глобальных площадках последовал очередной раунд коррекции ключевых индексов и цен на сырьевые ресурсы. К примеру, котировки WTI вновь опустились до 63 долл. – минимальный уровень с начала лета. Очевидно, что последствия не замедлят сказаться на рубле, курс которого по-прежнему определяется колебаниями цен на «черное золото». Так и происходит: сегодня с утра рубль потерял по отношению к корзине около 27 коп., и ее величина сейчас находится в районе 37,57 руб.

В целом, пока мы воспринимаем поведение цен на сырьевых рынках как техническое движение в рамках сложившегося коридора 60-70 долл. за баррель. На наш взгляд, при текущих уровнях едва ли последует ослабление рублевого курса к корзине сверх 39 руб. При этом, мы полагаем, что очередной виток спроса участников на иностранную валюту может последовать, только если «пауза» затянется и нефть на продолжительное время стабилизируется на уровнях ниже 65 долл. Так или иначе, усиление девальвационных ожиданий отразилось на конъюнктуре денежного рынка, ставки которого, несмотря на приток дополнительной ликвидности, вчера заметно выросли. Так, на межбанке стоимость денег «овернайт» в среду достигала 8%, а в сегменте «валютный своп» не выходила за пределы 6,5-8,5%. Сегодня ситуация выглядит более спокойно: короткие ресурсы можно привлечь по ценам в районе 6,5%.

Как мы отметили выше, вчера в систему прибыло более 200 млд руб., размещенных ранее в ходе беззалоговых аукционов ЦБ. Однако, судя по изменения остатков банков на счетах регулятора, выросших всего на 62,1 млрд руб. (до 726,6 млрд руб.), большая часть ресурсов ушла на досрочное погашение ранее взятых необеспеченных кредитов, выданных ЦБ. Величина задолженности по прочим обязательствам перед Банком России за минувший день практически не изменилась.

Долговые рынки

Торговая сессия среды принесла участникам рынка немало беспокойства. Несмотря на то, что статистика по заказам на товары длительного пользования оказалась лучше ожиданий (заказы без учета транспорта выросли на 1,1% при прогнозе отсутствия роста), данные по недельным запасам нефти, продемонстрировавшие их увеличение, а также снижение загруженности мощностей перерабатывающих заводов стали тревожным сигналом для фондовых площадок. В дополнение к этому ряд отчетностей компаний сырьевого сектора оказался хуже ожиданий, и, в результате, фондовые индексы завершили день снижением в пределах 0,5%.

Вместе с тем, массового оттока в сегмент госдолга не наблюдалось. Доходности госбумаг относительно итогов торгов вторника изменились не существенно. Так, по 10-летним UST доходность снизилась всего на 3 б.п. до 3,66%, Вчерашний аукцион по размещению 5-летних UST также оказался заметно слабее предыдущего, проходившего 24 июня. Bid/cover был на уровне 1,92 против 2,58 в прошлый раз, а доля покупателей нерезидентов снизилась до 36,7% с 62,8%.

Что касается опубликованный вчера отчета «Бежевая книга», то его содержание во многом повторяет июньский, демонстрирующий, что спад в экономике замедлился, при этом характеристики отдельных отраслей, в частности промышленного производства и сельского хозяйства, демонстрируют, правда, слабое, но улучшение. В секторе недвижимости больше «признаков жизни» подает жилищное строительство. Неоднозначной сохраняется ситуация в финансовом секторе, где остается слабым спрос на корпоративное кредитование.

Для российских еврооблигаций день начался коррекцией, поводов для которой оказалось вполне достаточно. Суверенный сегмент оказался под давлением негативных настроений внешних рынков, в частности, в результате, уже при открытии рынка наблюдалось «проседание» котировок до 100,125% и их дальнейшее снижение до 100%. Достижение отметки «100%» для отдельных игроков, не теряющих оптимизма относительно покупок российских рисков, было неким стимулом для покупки и наблюдались робкие попытки развернуть цены и возобновить рост. Однако влияние внешнего негатива оказалось более разрушительным. Russia-30 не удалось удержаться на уровне номинала: реакцией на снижение нефтяных цен стало смещение котировок к моменту окончания торгов в диапазон 99,75% - 99,875%.

Корпоративные бумаги также фактически с начала дня оказались в «оккупации» продавцов, стремящихся к фиксации на текущих уровнях. В первую очередь, продажи коснулись бумаг Газпрома, в частности, по Газпром-14 локальные ценовые минимумы наблюдались ниже 101%, по Газпром-15 - на уровне 104,25%. Примечательно, что задержаться долго на ценовых минимумах бондам не дал вновь восстановившийся спрос на них, и, в конечном счете, торговую сессию выпуски заканчивали, прибавив порядка 25 б.п. к минимумам. Не остались «в стороне» и другие выпуски, где также наблюдалась переоценка в диапазоне от 0,25% до 0,75%.

Среди интересных событий вчерашнего дня отметим появившееся сообщение о том, что «Нафтогаз» может получить финансовую помощь от МВФ для реструктуризации обязательств. Реакцией рынка на данную новость стало восстановление котировок до 77% с 71%, где бумага находилась после объяснимо агрессивных продаж.

Сегодня на фоне отсутствия каких-либо стимулов для восстановления, мы ожидаем продолжение коррекции, которая более агрессивный вид, вероятно, будет иметь в суверенных бондах, демонстрирующих большую чувствительность к происходящему на внешних рынках. Отметим, что CDS России за вчерашний день прибавил порядка 10 б.п. и «возвращается» на уровень 290 – 300 б.п.

В рублевом сегменте вчера в центре внимания был аукцион по доразмещению ОФЗ серии 25065. Как отмечается в отчете Минфина, вчерашнее размещении примечательно с точки зрения максимального объема покупок – было реализовано госбумаг на сумму 15 млрд руб., причем почти 50% переспрос позволил избежать какой-либо премии к рынку. Вполне возможно, что часть средств последних беззалоговых аукционов, один из которых был сроком на 1 год, была направлена на покупку ОФЗ. При этом мы отчасти разделяем мнение о том, что текущие комфортные ставки, которые Минфин обеспечивает, стремясь реализовать план размещений, намеченных на 2009 год и необходимых для покрытия бюджетного дефицита, являются стимулом для спекулятивного спроса на госдолг, поскольку дают возможность «зарабатывать» при текущей стоимости фондирования через инструмент сделок РЕПО (косвенным подтверждением чего являются ежедневные обороты по выпускам ОФЗ, размещенным в этом году, конечно, за исключением «пика» налоговых выплат).

В корпоративном секторе довольно удачным можно считать «старт» на вторичном рынке облигаций Газпром нефть-3, которые реализовали свой рост на форварде. Таким образом, по итогам последних сделок их доходность составляет порядка 14%, тогда как доходность выпуска Газпром нефть-4, который «короче» на год по итогам вчерашнего дня была на уровне 13%. Однако в целом в течение вчерашнего дня в наиболее ликвидных выпусках преобладала отрицательная динамика котировок, похоже, что для фиксации «созрели» и инвесторы в рублевые долги. В среднем снижение котировок варьировалось в диапазоне от 15 б.п. до 70 б.п. При этом в бумагах Москвы активность продавцов «подогревало» сообщение о планах Москомзайма по размещению бумаг серии 56 на 20 млрд руб. уже на следующей неделе.

В целом, настроения в рублевом сегменте становятся все менее радужными – слабеющий рубль подталкивает участников к тому, чтобы частично фиксировать наиболее удачные позиции. Однако поводов для агрессивных продаж не наблюдается. Напротив, довольно комфортная ситуация с ликвидностью позволяет сохранять активность первичному сегменту, и сегодня «на очереди» очередной размещение – новый выпуск Мечела. Несмотря на то, что отсутствие пре-маркетинга подталкивает к оценке данного размещения как «технического», мы не исключаем, что формальный статус потенциального «ломбардного выпуска» (находящиеся в обращении входят в Ломбардный список ЦБ) может стать поводом и для появления так называемого «рыночного спроса».