СКОРО

Размещение Москвы. Москва 5 августа проведет аукцион по размещению облигаций 56-го выпуска на 20 млрд руб. с погашением в сентябре 2016 г. Ориентир доходности размещаемых облигаций по мнению председателя Москомзайма может составлять 44-й выпуск с премией 10–20 б.п. но не выше 15% годовых.

Программа заимствований Москвы на 2009 г. была запланирована в объеме 89.2 млрд руб., из них к июлю было привлечено 86.7 млрд руб. Кроме оставшихся 2.5 млрд руб. в ходе аукциона скорее всего будет привлечено несколько больше: по мнению председателя Москомзайма Сергея Пахомова (по информации Интерфакса) это позволяет предельный уровень долга, который установлен на уровне 216 млрд руб., а сейчас долг ниже, поскольку 25 июля был погашен выпуск Москва-46 на 10 млрд руб.

Новый выпуск дополнит кривую Москвы в длинном конце крупным выпуском. Выпуск Москва-56 планируется в основном размещать в сентябре-октябре этого года. С.Пахомов сообщил, что правительство Москвы и Москомзайм обсуждают варианты увеличения программы заимствований на 2009 г, но пока нет окончательного решения. Решение можно ожидать в конце августа перед заседанием правительства, которое должно утвердить проект поправок в бюджетный закон.

По нашим оценкам справедливая доходность выпуска Москва-56 составляет около 14.6% годовых с учетом премии за первичное предложение.

Внешний рынок: в пятницу выходит статистика по ВВП США за 2 кв. По опросу Bloomberg ожидается замедление снижения ВВП до 1.5% кв./кв. по сравнению с -5.5% кв./кв. в первом квартале.

СЕГОДНЯ

В США пройдет аукцион по размещению UST7 на $28 млрд. На внутреннем рынке – Фонд ЖКХ проведет депозитный аукцион.

ВЧЕРА

Внутренний рынок. Высокий спрос на ОФЗ: Вчера Минфин разместил ОФЗ 25065 на сумму 14.86 млрд руб. по номиналу, при этом средневзвешенная доходность составила 12.12% годовых. По информации ЦБ, объем спроса по номиналу составил 21.5 млрд руб.

Внешний рынок. Размещение 5 летних казначейских облигаций США прошло при сравнительно низком спросе. Объем заявок превысил предложения всего в 1.92 раза по сравнению с 2.7х на прошлом аукционе, при этом иностранные центральные банки взяли 36.7% выпуска против 62.8% на аукционе в июне. Снижение спроса на наш взгляд вполне логично на фоне огромного предложения казначейских облигаций, однако надо отметить, что аукцион в июне был необычно сильным. Спрос на аукционах по размещению среднесрочных и долгосрочных UST в июне был рекордным за последние 5–6 лет.

...и статданные. Данные по заказам на товары длительного пользования в целом оказались ниже прогнозов. Основными виновниками снижения стали самолетостроение и автопром. Без учета транспортных средств, заказы на товары длительного пользования подросли на 1.1%, а в целом заказы упали на 2.5% (ожидалось снижение на 0.5%). Основной индикатор инвестиционной активности – заказы на инвестиционные товары за исключением оборонного сектора в июне замедлили темп падения почти до нуля (-0.1% м/м), что может свидетельствовать о локальном дне. Данный показатель в последний раз был положительным в декабре прошлого года. Мы полагаем, что последняя порция статданных доказывает временную стабилизацию экономики США, проходящую на весьма низком уровне.

Агентство Moody’s не собирается менять рейтинг РФ в связи с увеличением до $20 млрд объема запланированных к выпуску еврооблигаций. По мнению главного аналитика Moody’s по России Джона Шиффера, Россия имеет сравнительно сильные долговые метрики по сравнению со странами с рейтингом Ваа1. Таким образом, допустим некоторый рост долга после выпуска еврооблигации в 2010 г. без изменения рейтинга благодаря располагаемому запасу прочности. Тем не менее вчера выпуск RUS упал в цене ниже номинала (+10 б.п. по доходности до 7.52%), что скорее всего связано с сильным снижением цен на нефть.

Fitch снизило рейтинги Evraz до «ВВ-» с «ВВ». Fitch считает, что принимаемые менеджментом Evraz меры, в настоящее время недостаточны для компенсации снижения выручки вслед за существенным сокращением спроса и цен на стальную продукцию на глобальном рынке, особенно в строительном и инфраструктурном секторах, рискам которых наиболее подвержен Evraz. Fitch ожидает, что в 2009 г. отношение чистого долга Evraz к EBITDAR составит 2.7x–2.9x, что превысило бы параметры рейтинговой категории «BB» (отношение чистого долга к EBITDAR в 1.5x). Прогнозируется, что к концу 2009 г. запас по соблюдению ковенантов будет небольшим, и компания может отклониться от финансовых ковенантов по некоторым долговым инструментам при ожидаемой проверке ковенантов за 2009 г. в 1 кв. 2010 г. Если этот вопрос не будет разрешен, возможен перекрестный дефолт по другим долговым инструментам Evraz.

Трудно не согласиться с ожиданиями Fitch о слабом восстановлении сталелитейной отрасли в 2010 г. При этом отметим, что агентство расценивает весьма позитивно текущую позицию ликвидности Евраза. В конце 1 кв. 2009 г. Evraz имел денежные средства в размере $800 млн и безотзывные револьверные кредитные линии на сумму $600 млн плюс поступления от эмиссии нового капитала и конвертируемых облигаций в размере $965 млн и свободный денежный поток на оставшуюся часть 2009 г. на уровне $1.4–1.6 млрд. (по прогнозам Fitch), в то время как общий долг компании равнялся $9 млрд, включая $1.9 млрд с погашением во 2-й половине 2009 г.

Таким образом, краткосрочные риски ликвидности на наш взгляд невелики. Пик погашений долговых обязательств компании (примерно 30% общего долга) ожидается в 2010 г. Мы отмечаем, что выпуск еврооблигаций Евраза с погашением в 2013 г. (доходность 16–16.5%) на наш взгляд необоснованно торгуется с премией к более длинным выпускам компаний с погашением в 2015 и 2018 гг., но пока воздерживаемся от рекомендации к покупке выпусков еврооблигаций Евраза.