Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[30.07.2008]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Безыдейные торги, взрыв активности в Марте-Финанс

Вчера торги на рынке рублевого долга проходили без четко выраженной динамики в движении котировок. Мы бы хотели отметить резкий рост активности в 3-м выпуске Марты Финанс. Компании предстоит пройти оферту на следующей неделе (06.08.2008). Вчера в основном режиме прошло 46 сделок суммарным объемом около 130 млн руб. Цена выросла на 4 % до 74.99 % от номинала. Как мы понимаем, игроки, покупающие бумагу сейчас, еще имеют возможность предъявить ее к ближайшей оферте (согласно эмиссионным документам, период предъявления – последние 5 дней текущего купонного периода, т. е. как раз эта неделя). Традиционный лидер ликвидности, Газпром-А4 с погашением в феврале 2010 г., потерял 0.09 %, доходность выросла до 7.69 % (+7 б. п.). Активно торговался 5-й выпуск УРСА Банка, котировки которого выросли на 0.26 %, доходность к погашению в октябре 2011 г. снизилась до 12 % (-10 б. п.).

Вчера вечером стал известен прайсинг дополнительного транша МосОбл-8 объемом 9 млрд руб. Предлагаемая цена размещения – 98.64-97.18 % от номинала, что соответствует доходности на уровне 9.7-10.24 %. Вчера данный выпуск закрылся с доходностью 10.12 %. Таким образом, заметной премии озвученный прайсинг не дает. Однако премия мала только по отношению к текущим уровням, а переоценка в бумагах Московской области идет уже давно. В частности, с момента объявления новости о том, что Московская область рассматривает возможность доразмещения 8-го выпуска (неделю назад), доходность этого выпуска выросла примерно на 50-55 б. п.

Нехватка краткосрочной ликвидности пока сохраняется

Сложная ситуация на денежном рынке во вторник сохранялась: на утреннем аукционе РЕПО ЦБ предоставил банкам 192 млрд руб. под 7.02 %. На вечернем аукционе ЦБ предоставил еще 2.35 млрд руб. уже под 7.32 %. Таким образом, суммарный объем побил рекорд понедельника и стал максимальным с 29 апреля, когда банкам потребовалось 237 млрд руб. Более длинные средства федерального бюджета также пользовались спросом – из предложенных 20 млрд руб. было размещено 18.3 млрд руб. со средневзвешенной ставкой 8.08 % (на месяц). Впрочем, по сравнению с объемами по РЕПО цифры выглядят довольно бледно.

Ставки overnight ближе к вечеру опустились примерно до 7 – 7.2%, что по-прежнему существенно выше обычных уровней (в районе 3%), но ниже, чем с утра. Дефицит краткосрочной ликвидности привел к тому, что ставки overnight превысили ставки на более длинный срок. Например, стоимость денег на месяц на МБК сейчас составляет около 5.8%. Как мы уже отмечали, наиболее вероятная причина резкой нехватки ликвидности – не налоговые платежи, а скорее частичный вывод активов из РФ, связанный с закрытием позиций в российских бумагах, который, пришелся на период «сразу после налогов». Последний налог в этом налоговом периоде (налог на прибыль) был выплачен в понедельник.

Тем не менее, ситуация постепенно улучшается. Суммарные остатки на корсчетах и депозитных счетах в ЦБ сегодня с утра увеличились на 65.1 млпд руб. (напомним, в понедельник и вторник они снизились суммарно примерно на 240 млрд руб.) Ставки на МБК хотя не слишком быстрыми темпами, но снижаются.

Оферты: Магнолия, ПМЗ

Вчера обязательства по оферте по своим дебютным выпускам исполняли Магнолия и Пермский моторный завод, что весьма интересно с точки зрения понимания отношения инвесторов к эмитентам 3-го эшелона в текущей сложной ситуации. Устанавливая ставку нового купона, Магнолия не поскупилась и повысила ее на 305 б. п. до 15 % и, что не менее важно, выставила дополнительную полугодовую оферту. Доходность к оферте (по номиналу) составляет 15.86 %, что мы считаем привлекательным. Большинство держателей бондов, похоже, придерживаются такого же мнения: по нашим оценкам, по оферте было предъявлено бумаг всего на 160 млн руб. (объем займа – 1 млрд руб.), причем около 120 млн руб. было сразу же отдано обратно в рынок ровно по той же цене (по номиналу).

ПМЗ был несколько менее щедр, что отразилось на результате компании. По нашим оценкам, предъявлено к погашению было немногим более половины выпуска – примерно 576 млн руб. из 1.2 млрд руб. Из них порядка 470 млн руб. (объем в РПС) было отдано обратно в рынок по цене в диапазоне 99.85-100 %, соответственно, под доходность (на год) от 12.55 % до 12.73 %.

Третий эшелон, третьему эшелону рознь

В нашем прошлом обзоре мы говорили о возможных стратегиях на падающем рынке и рекомендовали обращать внимание на бумаги с короткой дюрацией крепкого 2-го эшелона. Хотелось бы также добавить, что в отдельных случаях имеет смысл присмотреться к коротким бумагам «здорового» 3-го эшелона. В связи с продолжающейся переоценкой доходностей бумаг 1-го и 2-го эшелонов оценка приемлемых уровней доходности для этого эшелона наиболее затруднительна. Тем не менее «стричь под одну гребенку» весь 3-й эшелон не стоит: отдельные компании, здраво оценивающие текущие реалии рынка, могут, например, при прохождении оферт давать хорошую доходность при приемлемом кредитном качестве. Магнолия является ярким примером такой компании. Вчера бумагу можно было купить в стакане по цене 100.1 % от номинала, что, на наш взгляд, тоже привлекательно.

Вчера прошел аукцион по размещению 3-го выпуска Жилсоципотека-Финанс («внучка» РЖД) объемом 1.5 млрд руб. Ставка купона была определена в размере 13.9 %, что соответствует доходности к 1.5-годовой оферте в 14.38 %. Несмотря на то что данные цифры близки к рыночным уровням доходности по уже обращающимся бумагам компании, говорить о рыночном характере размещения не приходится – до размещения мы не видели официального ориентира по ставке, а весь выпуск был размещен двумя сделками.

Глобальные рынки

В преддверии ключевых данных

Основными факторами, определявшими динамику рынка US Treasuries, вчера стали публикация более сильного, чем ожидалось, индекса потребительской уверенности Conference Board и рост фондовых рынков, драйвером которого, в свою очередь, стало снижение цен на нефть и хорошая макростатистика. Consumer Confidence в июле вырос до 51.9 пунктов против ожидаемых 50 пунктов. Доходности US Treasuries вечером заметно выросли, сегодня с утра произошел небольшой откат. Сейчас UST 10 торгуется с доходностью 4.04 %.

Еврооблигации Россия`30 с утра торгуются с доходностью 5.67 %, суверенный спрэд составляет 163 б. п. В российском корпоративном секторе вчера преобладала умеренно негативная динамика, сегодня можно наблюдать смешанную картину – вверх пошли котировки еврооблигаций Газпрома, МТС, БРС, Сбербанка, Промсвязьбанка.

Ключевая макростатистика будет опубликована в конце текущей недели (первая оценка ВВП США за 2-й квартал этого года – четверг, отчет по рынку труда – пятница). Сегодня внимание инвесторов могут привлечь данные ADP по занятости в частном секторе США, а также объявления планов Казначейства по размещению Treasuries в августе.

Новости эмитентов

Дикси: хорошего роста недостаточно

Вчера компания «Дикси» опубликовала операционные результаты по МСФО за 1-е полугодие 2008 г., которые мы находим позитивными:

- выручка Дикси (без учета НДС) увеличилась на 36 % и составила $ 964.4 млн;

- средний чек вырос на 16.56 %;

- рост сопоставимых продаж составил 17.24%;

- максимальный рост продаж показали магазины Мегамарт (+69.2 %) и Минимарт (+67.1 %).

В то же время, по нашим оценкам, с учетом привлеченного недавно синдицированного кредита в размере $ 150 млн и общей инвестпрограммы в $ 200 млн на 2008 год (которая, как мы ожидаем, будет в основном финансироваться за счет заемного капитала) совокупный объем долга компании может достичь $ 400-430 млн, что будет соответствовать 3.5-4.0X Долг/EBITDA. Данное значение ниже разочаровавшей инвесторов долговой нагрузки по итогам 2006 г. (Долг/EBITDA = 5.8X), однако, если маржа Дикси окажется под давлением в результате ужесточающейся конкуренции среди ритейлеров, цифра может оказаться даже выше.

Рекомендации

Облигации Дикси сейчас торгуются с доходностью около 13 % при дюрации 2 года, что, по нашему мнению, не слишком много на долговом рынке, динамично растущем в доходности. К тому же, бумага остается самым длинным выпуском в розничном секторе, что также не добавляет ей привлекательности на текущих уровнях. В терминах «доходность/качество» нам больше нравятся облигации автодилеров, хотя дальнейшая переоценка возможна и здесь.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: