ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Темпы роста ВВП США во II квартале ускорились до 3.4%, превысив прогнозы аналитиков, которые рассчитывали увидеть цифру в 3.2%. Своему росту американская экономика обязана увеличению объемов эксперта, коммерческого строительства и государственных расходов. Большой вклад в рост ВВП внесли американские производители, которые, стремясь удовлетворить повышающийся спрос на продукцию в Азии и Европе, а также восполнить рекордно низкие запасы товаров на складах непосредственно в США, значительно увеличили объемы производства, что позволяет компенсировать негативное влияние на экономику страны такого фактора, как некоторое замедление темпов роста потребительских расходов. Тем не менее, на фоне панических настроений вокруг сектора недвижимости, казалось бы позитивные данные из США не принесли облегчения инвесторам. Рынок обеспокоен тем, что кризис в секторе недвижимости может перекинуться на другие сектора американской экономики, затормозив тем самым экономический рост.

Базовые активы
 
Кривая доходности казначейских обязательств США опустилась на 9-недельный минимум после "бегства" инвесторов с развивающихся рынков в защитные активы. Снижение ставок оказалось значительным, - в среднем от 17 б.п. по 10-летним выпускам до 25 б.п. по 2-летним бумагам. Доходность 10-летних treasuries упала до 4.79%.

Развивающиеся рынки

Рисковые долги подверглись массовой распродаже, спрэды высокодоходных активов расширились в среднем на 43 б.п. Сокращение "аппетита" инвесторов к риску на фоне негативной ситуации в секторе ипотечного кредитования США, лишило рисковые долги каких-либо перспектив роста в краткосрочной перспективе. Основной удар пришелся по долгам стран Латинской Америки, - их спрэд увеличился почти на 60 б.п. Российские еврооблигации выглядели более стабильно относительно всех EM, спрэд Russia'30 составил 131(+25)б.п.

Рынок рублевых облигаций

На протяжении всей недели рублевые долги снижались в цене, отражая  сокращение рублевой ликвидности и негативный внешний фон. В целом, движение на рынке носит технический характер – инвесторы фиксируют прибыль по наиболее перекупленным дальним выпускам. Однако качественные выпуски с доходностью 8-10% по-прежнему интересны.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Показатель рублевой ликвидности вновь снизился на фоне проведения расчетов и уплат налогов в конце месяца. Сегодня количество рублей в банковской системе сократилось до 975.4(-11.7) млрд руб. Остатки на корсчетах снизились до 493.5(-42.4) млрд руб., депозиты банков в ЦБ, напротив, выросли к 481.9 (+30.7) млрд руб. Тем не менее, ставки денежного рынка вполне адекватны, однодневные МБК обходятся не дороже 4%. Сегодня будет уплачиваться налог на прибыль, завтра пройдут платежи за пользование недрами. Первичный рынок облигаций на этой неделе будет неагрессивным – на текущую неделю запланировано всего 3 выпуска суммарным объемом 2.5 млрд руб.

На международном денежном рынке ситуация остается стабильной. Ставки LIBOR в перспективе до полугода остаются на привычных отметках (3M LIBOR составляет 5.36%), однако долгосрочные ставки продолжают снижаться (12M LIBOR составляет 5.26%). Динамика российских NDF немного усилила позиции американской валюты по отношению к рублю, однако в целом кривая ставок выглядит плоской, в диапазоне 3-5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

На протяжении всей недели рублевые долги снижались в цене, отражая снижение рублевой ликвидности и негативный внешний фон. В целом, движение на рынке носит технический характер – инвесторы фиксируют прибыль по наиболее перекупленным дальним выпускам. Тем не менее, качественные выпуски с доходностью 8-10% по- прежнему представляют интерес. Сектор государственных выпусков подвергся наибольшей распродаже, что неудивительно, поскольку крупные игроки были вынуждены сокращать в них свои позиции на фоне крупных бюджетных выплат. Дополнительное давление на госвыпуски оказало снижение котировок валютных долгов РФ. Так, традиционно спекулятивные бумаги 46020 и 46018 упали в среднем на 40 п.п., при этом на них пришлась значительная часть торгового оборота. Корпоративные "фишки" аналогично ОФЗ продавались в дальнем сегменте, снижение цен в среднем составило 30-40 п.п. Среди бенчмарок мы выделяем выпуски с дюрацией 1-2 года, которые в условиях снижения ликвидности будут выглядеть привлекательно для реализации краткосрочных стратегий.

Инвестиции: фокус на доходность

Сектор high-yield менее подвержен колебаниям цен в бумагах первого уровня. Мы видим стратегические покупки в ряде банков и предприятий розничной торговли. По мере заполнения спроса на бумаги со ставкой купона 8-9% и затишья в первом "эшелоне", ликвидность может распространиться на выпуски с доходностью от 10% и выше. В рамках формирования краткосрочных стратегий мы обращаем внимание на высокодоходный сегмент локального рынка – именно он наиболее защищен от рыночного риска и приносит наибольший доход в сезон отпусков.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же, высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

Томская область 2. Выпуск имеет больший спрэд к ОФЗ относительно 3го и 4го выпуска эмитента. Более того, погашение в октябре текущего года делает выпуск привлекательным для инструмента инвестирования в летний период.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

МастерБанк 2. Премия за вхождения выпуска МастерБанк 3 в котировальный список "А1" ММВБ на наш взгляд слишком завышена. Адекватный спрэд между двумя выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедливая доходность по выпуску составляет 10.4%.
 
Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.