Валютный и денежный рынок

В пятницу официальный курс доллара снизился на 0,26 копейки, составив 25,4963 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара вырос на 4,31 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте увеличился и составил порядка $4,948 млрд. На рынке Forex после неудачной попытки евро скорректироваться вверх, укрепление доллара продолжилось на фоне выхода более сильных, чем ожидалось, данных по ВВП США. На открытии торгов пара евро/доллар колебалась на отметке $ 1,363 – 1,634. На рынке МБК в пятницу процентные ставки закрепились на новом более низком уровне. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 3,69% против 3,73% накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России снизились, составив около 975 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив 46,3 млрд рублей. На рынке МБК на открытии торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 3,0 – 3,5% годовых.

Рынок рублевых и валютных облигаций

На рынке рублевых облигаций неделя закрылась на фоне сохранения понижательной коррекции. Как и в предыдущие дни, снижение затронуло корпоративные облигации первого эшелона, а также федеральные и субфедеральные выпуски на фоне расширения спрэда между российским еврооблигациями и гособлигациями США.

Объем сделок на вторичном рынке ОФЗ вчера несколько вырос и составил порядка 1,799 млрд руб. на фоне снижения цен большей части торгуемых выпусков. Снижение цен, достигавшее порядка 0,2 – 0,3 п.п., преимущественно наблюдалось по бумагам со средней и большой дюрацией. Цена наиболее длинного выпуска ОФЗ-46020 снизилась на 0,27 п.п. после некоторой коррекции накануне, доходность выросла до 6,79% годовых.

Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям снизился по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 1,87 млрд руб., в РПС — около 9,07 млрд руб. На долю подешевевших бумаг пришлось около 47% от суммарного оборота. Высокие объемы торгов были зафиксированы по облигациям АвтомирФинанс-2 (около 259 млн руб., +0,05 п.п. к цене размещения), РЖД-6 (около 73 млн руб., -0,39 п.п.) и Юнимилк-1 (около 68 млн руб., +0,3 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов вырос по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 605,4 млн руб. на основной сессии и около 1288 млн руб. в РПС. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 94% от суммарного оборота. Высокие обороты были зафиксированы по облигациям Московской области 6-го выпуска (около 444,5 млн руб., -0,33 п.п.), Москва-44 (около 57 млн руб., -0,1 п.п.), Тверской области-05 (около 22,4 млн руб., -0,15 п.п.).

На рынке UST в пятницу наблюдалось продолжение позитивной динамики на фоне падения американских фондовых площадок и выхода более сильных, чем ожидалось, данных по ВВП США за 2-й квартал 2007 г. Так, темп роста ключевого макроэкономического показателя во втором квартале составил 3,4% против 3,2%, прогнозируемых рынком, и 0,7%, зафиксированных в первом квартале. Дефлятор ВВП вырос всего на 2,7% против 4,2% в первом квартале.

Доходность по 10-летним бумагам по итогам пятницы опустилась до 4,76% годовых, правда, на азиатских торгах несколько выросла и вернулась на уровень порядка 4,78%. 30-летние еврооблигаций РФ торговались на отметках 6,11 – 6,12% годовых, спрэд расширился до 135 б.п.

Торговые идеи

ОАО «АК БАРС» Банк установил ставку по 4 – 6 купонам своего второго выпуска облигаций на уровне 8,00% годовых. Таким образом доходность к погашению составит по номинальной стоимости 8,16% годовых. Вместе с тем, с учетом финансового состояния Эмитента и текущих процентных ставок по сопоставимым кредитным организациям, мы оцениваем справедливый уровень доходности 2-го выпуска АК БАРСа к погашению на уровне 7,55 – 7,60% годовых (дюрация — 1,4 года). Потенциал роста цены — 0,75 – 0,81 п.п. Наша рекомендация — не предъявлять облигации АК БАРС-2 к оферте, покупать.

17 июля состоялось размещение облигаций Республики Удмуртия выпуска 25002 (1,5 млрд руб., погашение — 15 июля 2012 г.). В тот же день прошли и первые сделки на вторичном рынке: по итогам дня средневзвешенная цена составила 102,3% от номинала, что соответствует доходности к погашению 7,99% годовых (дюрация — 4,2 года). Учитывая кредитное качество эмитента и текущие ставки по сопоставимым регионам, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций 2-го выпуска Удмуртии на уровне 7,55 – 7,6% годовых (цена — 103,85 – 104,05% от номинала). Рекомендация — покупать.

Высокий спрос на вчерашнем аукционе по размещению облигаций дебютного выпуска Икс 5 Финанс, в результате которого ставка купона была установлена на очень низком уровне (7,6% годовых), может способствовать пересмотру отношений инвесторов к рискам всего ритэйлового сектора. Предлагаем обратить внимание на облигации региональных розничных сетей, которые торгуются с существенной премией к бумагам лидеров отрасли (Икс 5, Магнит), учитывая при этом, что финансовое состояние многих из этих торговых компаний – эмитентов находится на приемлемом уровне.

3-й выпуск ФК «Еврокоммерц» (3 млрд руб., 3 года до погашения) в настоящий момент торгуется на уровне 9,3% годовых (дюрация 1,36). Предлагаем обратить внимание на два предыдущих выпуска факторинговой компании: 1-й выпуск с полугодовой офертой торгуется при доходности 9,34% годовых (дюрация — 0,42), 2-й торгуется под 9,45% (дюрация 0,88).

Исходя из более «короткой» дюрации облигаций ОЗНА и ПТПА и справедливого спрэда к ОФЗ (порядка 370 б.п.), мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ОЗНА-Финанс, 1 и ПТПА-Финанс, 1 на уровне 8,95% и 8,85% годовых соответственно, что позволяет говорить о потенциале роста цен порядка 0,6%. Наша рекомендация — «покупать».

Покупать облигации ГПБ-Ипотека, 1, которые на фоне результатов размещения ПИА АИЖК транша А1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выглядят явно недооцененными. Облигации ГПБ-Ипотека, 1 торгуются на уровне 7,32% годовых (дюрация — ориентировочно 2,15 лет). С учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ПИА АИЖК), доходность облигаций ГПБ-Ипотека, 1 должна составлять порядка 7,32% годовых. Далее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора:
- Льготное налогообложение облигаций ГПБ-Ипотека, 1 (9% против 24% по обычным облигациям), что эквивалентно 90 – 1 00 б.п. дополнительного дохода.
- Более высокие риски, связанные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашения ипотечных кредитов). Премия нами оценивается на уровне 40 – 50 б.п.
Таким образом, справедливая оценка доходности облигаций ГПБ-Ипотека, 1 составляет, по нашему мнению, порядка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Наша рекомендация — «покупать».