Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[30.07.2007]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
¬алютный и денежный рынок

¬ п€тницу официальный курс доллара снизилс€ на 0,26 копейки, составив 25,4963 руб./доллар. Ќа торгах с расчетами «завтра» курс доллара вырос на 4,31 копейки. —уммарный объем биржевых торгов по американской валюте увеличилс€ и составил пор€дка $4,948 млрд. Ќа рынке Forex после неудачной попытки евро скорректироватьс€ вверх, укрепление доллара продолжилось на фоне выхода более сильных, чем ожидалось, данных по ¬¬ѕ —Ўј. Ќа открытии торгов пара евро/доллар колебалась на отметке $ 1,363 – 1,634. Ќа рынке ћЅ  в п€тницу процентные ставки закрепились на новом более низком уровне. ќднодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 3,69% против 3,73% накануне.

—егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –оссии снизились, составив около 975 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии сложилось положительным, составив 46,3 млрд рублей. Ќа рынке ћЅ  на открытии торгов ставки по однодневным кредитам составл€ли пор€дка 3,0 – 3,5% годовых.

–ынок рублевых и валютных облигаций

Ќа рынке рублевых облигаций недел€ закрылась на фоне сохранени€ понижательной коррекции.  ак и в предыдущие дни, снижение затронуло корпоративные облигации первого эшелона, а также федеральные и субфедеральные выпуски на фоне расширени€ спрэда между российским еврооблигаци€ми и гособлигаци€ми —Ўј.

ќбъем сделок на вторичном рынке ќ‘« вчера несколько вырос и составил пор€дка 1,799 млрд руб. на фоне снижени€ цен большей части торгуемых выпусков. —нижение цен, достигавшее пор€дка 0,2 – 0,3 п.п., преимущественно наблюдалось по бумагам со средней и большой дюрацией. ÷ена наиболее длинного выпуска ќ‘«-46020 снизилась на 0,27 п.п. после некоторой коррекции накануне, доходность выросла до 6,79% годовых.

—уммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигаци€м снизилс€ по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ пор€дка 1,87 млрд руб., в –ѕ— — около 9,07 млрд руб. Ќа долю подешевевших бумаг пришлось около 47% от суммарного оборота. ¬ысокие объемы торгов были зафиксированы по облигаци€м јвтомир‘инанс-2 (около 259 млн руб., +0,05 п.п. к цене размещени€), –∆ƒ-6 (около 73 млн руб., -0,39 п.п.) и ёнимилк-1 (около 68 млн руб., +0,3 п.п.).

Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов вырос по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 605,4 млн руб. на основной сессии и около 1288 млн руб. в –ѕ—. ѕри этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 94% от суммарного оборота. ¬ысокие обороты были зафиксированы по облигаци€м ћосковской области 6-го выпуска (около 444,5 млн руб., -0,33 п.п.), ћосква-44 (около 57 млн руб., -0,1 п.п.), “верской области-05 (около 22,4 млн руб., -0,15 п.п.).

Ќа рынке UST в п€тницу наблюдалось продолжение позитивной динамики на фоне падени€ американских фондовых площадок и выхода более сильных, чем ожидалось, данных по ¬¬ѕ —Ўј за 2-й квартал 2007 г. “ак, темп роста ключевого макроэкономического показател€ во втором квартале составил 3,4% против 3,2%, прогнозируемых рынком, и 0,7%, зафиксированных в первом квартале. ƒефл€то𠬬ѕ вырос всего на 2,7% против 4,2% в первом квартале.

ƒоходность по 10-летним бумагам по итогам п€тницы опустилась до 4,76% годовых, правда, на азиатских торгах несколько выросла и вернулась на уровень пор€дка 4,78%. 30-летние еврооблигаций –‘ торговались на отметках 6,11 – 6,12% годовых, спрэд расширилс€ до 135 б.п.

“орговые идеи

ќјќ «ј  Ѕј–—» Ѕанк установил ставку по 4 – 6 купонам своего второго выпуска облигаций на уровне 8,00% годовых. “аким образом доходность к погашению составит по номинальной стоимости 8,16% годовых. ¬месте с тем, с учетом финансового состо€ни€ Ёмитента и текущих процентных ставок по сопоставимым кредитным организаци€м, мы оцениваем справедливый уровень доходности 2-го выпуска ј  Ѕј–—а к погашению на уровне 7,55 – 7,60% годовых (дюраци€ — 1,4 года). ѕотенциал роста цены — 0,75 – 0,81 п.п. Ќаша рекомендаци€ — не предъ€вл€ть облигации ј  Ѕј–—-2 к оферте, покупать.

17 июл€ состо€лось размещение облигаций –еспублики ”дмурти€ выпуска 25002 (1,5 млрд руб., погашение — 15 июл€ 2012 г.). ¬ тот же день прошли и первые сделки на вторичном рынке: по итогам дн€ средневзвешенна€ цена составила 102,3% от номинала, что соответствует доходности к погашению 7,99% годовых (дюраци€ — 4,2 года). ”читыва€ кредитное качество эмитента и текущие ставки по сопоставимым регионам, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций 2-го выпуска ”дмуртии на уровне 7,55 – 7,6% годовых (цена — 103,85 – 104,05% от номинала). –екомендаци€ — покупать.

¬ысокий спрос на вчерашнем аукционе по размещению облигаций дебютного выпуска »кс 5 ‘инанс, в результате которого ставка купона была установлена на очень низком уровне (7,6% годовых), может способствовать пересмотру отношений инвесторов к рискам всего ритэйлового сектора. ѕредлагаем обратить внимание на облигации региональных розничных сетей, которые торгуютс€ с существенной премией к бумагам лидеров отрасли (»кс 5, ћагнит), учитыва€ при этом, что финансовое состо€ние многих из этих торговых компаний – эмитентов находитс€ на приемлемом уровне.

3-й выпуск ‘  «≈врокоммерц» (3 млрд руб., 3 года до погашени€) в насто€щий момент торгуетс€ на уровне 9,3% годовых (дюраци€ 1,36). ѕредлагаем обратить внимание на два предыдущих выпуска факторинговой компании: 1-й выпуск с полугодовой офертой торгуетс€ при доходности 9,34% годовых (дюраци€ — 0,42), 2-й торгуетс€ под 9,45% (дюраци€ 0,88).

»сход€ из более «короткой» дюрации облигаций ќ«Ќј и ѕ“ѕј и справедливого спрэда к ќ‘« (пор€дка 370 б.п.), мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ќ«Ќј-‘инанс, 1 и ѕ“ѕј-‘инанс, 1 на уровне 8,95% и 8,85% годовых соответственно, что позвол€ет говорить о потенциале роста цен пор€дка 0,6%. Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

ѕокупать облигации √ѕЅ-»потека, 1, которые на фоне результатов размещени€ ѕ»ј ј»∆  транша ј1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выгл€д€т €вно недооцененными. ќблигации √ѕЅ-»потека, 1 торгуютс€ на уровне 7,32% годовых (дюраци€ — ориентировочно 2,15 лет). — учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ѕ»ј ј»∆ ), доходность облигаций √ѕЅ-»потека, 1 должна составл€ть пор€дка 7,32% годовых. ƒалее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора:
- Ћьготное налогообложение облигаций √ѕЅ-»потека, 1 (9% против 24% по обычным облигаци€м), что эквивалентно 90 – 1 00 б.п. дополнительного дохода.
- Ѕолее высокие риски, св€занные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашени€ ипотечных кредитов). ѕреми€ нами оцениваетс€ на уровне 40 – 50 б.п.
“аким образом, справедлива€ оценка доходности облигаций √ѕЅ-»потека, 1 составл€ет, по нашему мнению, пор€дка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: