Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[30.06.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Курс рубля и котировки облигаций под давлением

Курс рубля по отношению к бивалютной корзине вчера продолжил снижаться, несмотря на положительную динамику товарно-сырьевых рынков. Внутридневные торговые обороты остаются низкими (объем сделок в паре рубль-доллар с расчетами завтра составил около USD2 млрд), в связи с чем сохраняется высокая волатильность курса рубля в ходе торгов. Стоимость бивалютной корзины в течение дня вырастала до 36.99 руб., но к концу сессии курс рубля установился на уровне 36.90.

В течение периода уплаты налогов участники рынка продают скопившиеся запасы валюты, а по его окончании (в конце месяца) интерес к продаже валюты обычно отсутствует. На этом фоне короткие ставки NDF (длительностью до года) выросли в среднем на 25-50 б. п., в частности, месячный ориентир поднялся на 60 б. п. до 10.06%. Тем не менее, позитивная динамика товарно-сырьевых рынков вызвала интерес к покупке рубля, а его курс к бивалютной корзине укрепился до 36.79 с открытием торгов.

Достаточно активные торги на рынке рублевых облигаций сопровождались снижением котировок по бумагам большинства эмитентов в среднем на 15-20 б. п. Индикативный выпуск МТС-4 потерял в цене 25 б. п., снизившись до уровней 102.10. Котировки инструмента Газпромнефть-4 показали противоположную динамику, увеличившись на 20 б. п. до 104.90.

Лидером по объему торгов стал выпуск РЖД-16, котировки которого снизились до номинала (100.05); кроме того, состоялось размещение нового инструмента РЖД-15. Следует отметить, однако, что плавающая ставка купона (определяется как 3.75% премии к фиксированной ставке прямого недельного РЕПО) может свидетельствовать о техническом характере размещения.

Растущее предложение новых облигаций также негативно влияет на котировки на вторичном рынке. В преддверии сегодняшних размещений выпусков Газпром-11 и Газпром-13 на сером рынке продолжались торги форвардными контрактами на эти инструменты. Котировки трехлетнего выпуска поднялись до 100.20, а пятилетнего – до 100.62. Скорее всего, именно эти уровни станут ориентирами при размещении, а спрос, по нашему мнению, будет достаточно высоким.

Вчера стало известно об ожидаемых в скором времени размещениях новых выпусков Полиметалла, ВымпелКома, НОМОС-Банка и Райффайзенбанка. Полиметалл планирует предложить инвесторам трехлетние облигации на 5 млрд руб. с досрочным погашением. ВымпелКом объявил о выпуске пятилетних бумаг на сумму 10 млрд руб. с двухлетней офертой. По нашему мнению, ориентир по ставке купона должен быть в районе 16-16.5% – ниже, чем у индикативного выпуска МТС-4. Активизируются и эмитенты банковского сектора: Райффайзенбанк разместит три выпуска пятилетних облигаций общим объемом 20 млрд руб., а НОМОС-Банк предложит пятилетние бумаги на 5 млрд руб. с годовой офертой.

По нашему мнению, инструменты всех вышеперечисленных эмитентов, за исключением Полиметалла, могут заинтересовать участников рынка, поскольку кредитный рейтинг позволяет включить их в Ломбардный список и список РЕПО Банка России. Ожидания снижения процентных ставок по-прежнему стимулируют спрос, и текущие рыночные условия пока остаются привлекательными для первичных размещений. В то же время, увеличивающийся навес предложения продолжит оказывать негативное воздействие на котировки долговых обязательств на вторичном рынке в среднесрочной перспективе. Сегодня – последний день полугодия, поэтому мы считаем, что следует ожидать роста котировок облигаций в связи со стремлением отдельных участников рынка относительно выгодно произвести переоценку своих портфелей.

Стратегия внешнего рынка

Рынок базовых активов восстанавливается...

Несмотря на предложение Китая о создании наднациональной валюты, сделанное 26 июня, председатель Народного банка Китая вчера в очередной раз подтвердил, что страна пока не намерена менять структуру своих международных резервов. Данное заявление дополнительно стимулировало интерес к покупкам американских казначейских бумаг, поддержку которому вчера оказал нарастающий оптимизм участников рынка, обусловленный высоким спросом на аукционах прошлой недели. В отсутствие новых размещений на этой неделе (следующие аукционы состоятся с шестого по девятое июля), а также в связи с перебалансировкой портфелей в конце квартала доходности КО США снизились до минимальных за последний месяц значений. В частности, доходность десятилетних бумаг уменьшилась на 7 б. п. до 3.48%, а тридцатилетних – на 5 б. п. до 4.29%. На этом фоне ФРС США решила снизить частоту (до девятого июля – четыре раза) и объемы покупок базовых активов в течение предстоящих двух недель (общий объем покупок за этот период составит USD20 млрд). Сегодня влияние на котировки рынка базовых активов может оказать публикация данных по сектору недвижимости США, а также растущие аппетиты к риску на мировых финансовых рынках.

…И рынок российских еврооблигаций идет вслед

Настроения участников рынка и их аппетиты к риску, по всей видимости, постепенно начинают восстанавливаться после прошедшей коррекции. Котировки нефти на товарно-сырьевых рынках поднялись до максимального за последние две недели уровня, а цена нефти Brent на открытии сегодняшних торгов достигла USD71.59 за баррель. Инвесторы по-прежнему проявляют интерес к российскому сегменту рынка, однако активность торгов остается низкой. Котировки индикативного выпуска Россия 30 вчера поднялись на 75 б. п. до 98.562-98.687 (доходность 7.74%), а спрэд индекса EMBI+ остался практически на прежнем уровне, составив 413 б. п. Стоимость странового риска России продолжает снижаться: пятилетний CDS сузился на 11 б. п. до 342 б. п. Квазисуверенные российские выпуски прибавили по крайней мере 25 б. п., а длинный выпуск Газпром 37 подорожал на 50 б. п., и его котировки к концу дня составили 75.000-75.500 (доходность 9.93%). Вчера наблюдался очень высокий спрос на два инструмента – ТНК-BP 18 и ТМК 11. Котировки первого выросли на 75 б. п., по итогам дня составив 83.000-83.750 (доходность 10.87%), а второго – на 90 б. п. (доходность 18.19%). По нашему мнению, рост котировок на российском рынке еврооблигаций может продолжиться, в особенности на фоне повышения цен на сырьевые товары. В этих условиях наиболее привлекательным мы считаем металлургический сегмент, в частности, выпуски Северсталь 13, ТМК 11 и Evraz 13.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Ленэнерго: результаты за 2008 г. по МСФО нейтральны с точки зрения кредитного качества

Компания Ленэнерго вчера опубликовала финансовые результаты деятельности за прошлый год по МСФО, которые нам представляются в целом нейтральными с точки зрения кредитного качества. Ввиду значительного сокращения запланированных капитальных затрат на нынешний год способность компании обслуживать задолженность не вызывает у нас сомнений. В то же время, выпуски рублевых облигаций Ленэнерго со сроком погашения в 2012 г., которые сейчас торгуется с доходностью в районе 17-18%, не представляются нам привлекательным. Приведем основные выводы из отчетности эмитента за прошлый год.

Выручка по сравнению с 2007 г. выросла на 45.3% (чему способствовало главным образом повышение тарифов), а рентабельность EBITDA – до 30.2% (против 21.9% годом ранее).

Благодаря повышению операционной эффективности Ленэнерго удалось заметно улучшить показатели долговой нагрузки: к концу прошлого года отношение Долг/EBITDA снизилось до 2.5, хотя годом ранее достигало 4.4.

Если учесть, что компания значительно снизила программу капиталовложений на 2009 г. – с более чем USD1.2 млрд (согласно презентации менеджмента в первом полугодии прошлого года) до 11.2 млрд руб., мы полагаем, что львиную долю инвестиций Ленэнерго сможет финансировать из собственных источников средств, добавляя долговые ресурсы в приемлемых объемах.

С другой стороны, мы считаем относительно высоким риск того, что в дальнейшем компания будет более активно привлекать заемный капитал, судя по первоначальным амбициозным планам инвестиций (программа на 2006-2010 гг. предполагала вложения в объеме 300 млрд руб.).

В целом, мы нейтрально оцениваем текущие уровни котировок обоих выпусков облигаций Ленэнерго и ожидаем, что их дальнейшая динамика будет соответствовать динамике рынка.

МТС: EUR413 млн на развитие сети

Компания МТС объявила вчера о подписании с ЕБРР, Северным инвестиционным банком (NIB) и Европейским инвестиционным банком (EIB) соглашений по трем кредитам на общую сумму EUR413 млн; финансирование будет использовано на строительство сетей второго и третьего поколений. Ранее (в декабре прошлого года) компания заключала кредитное соглашение с ЕБРР на EUR218 млн, которым в МТС не воспользовались. На данном этапе кредитное соглашение с ЕБРР было перезаключено; новые условия соглашения предусматривают получение компанией двух траншей: первого на EUR115 млн с погашением через семь лет и второго на EUR103 млн с погашением через три года. Два транша по кредиту NIB также предполагают выплаты через три года и семь лет по EUR40 млн. Долг перед EIB подлежит погашению через семь лет в объеме EUR115 млн.

Из EUR413 млн долга МТС на данный момент EUR195 млн – это средства, о которых инвесторам не было известно (об остальных EUR218 млн соглашение уже было достигнуто в декабре прошлого года). Хотя процентная ставка не раскрывалась, соглашение МТС с ЕБРР, заключенное в декабре, предусматривало два транша по ставкам EURIBOR+6.1% и EURIBOR+5.9%. С тех пор ставки, видимо, снизились, и стоимость долга, скорее всего, возросла незначительно. По нашему мнению, МТС привлекает заемные средства, чтобы финансировать капиталовложения, а денежные потоки от операционной деятельности, возможно, аккумулирует для приобретения компании КОМСТАР-ОТС.

ЭКОНОМИКА

Министерство экономического развития прогнозирует снижение ВВП на 8.5% в 2009 г.

По сообщению агентства Reuters, Министерство экономического развития (МЭР) пересмотрело прогнозы экономического роста России на текущий год и среднесрочные прогнозы на 2010-2012 гг. Согласно новой оценке министерства, ВВП в 2009 г. сократится на 8.5% (ранее прогнозировался спад на 6%). В дальнейшем МЭР ожидает следующую динамику ВВП: практически нулевой рост (0.1%) в 2010 г., 1.5% в 2011 г. и 3.2% в 2012 г. Прогнозируется сокращение промышленного производства на 12.5% в 2009 г., в 2010-2011 гг. ожидается примерно нулевая динамика (-0.3% в 2010 г. и +0.8% в 2011 гг.), а затем небольшое восстановление на 1.5% в 2012 г. МЭР считает, что инвестиции в основные средства снизятся на 21.4% в 2009 г. и на 2.8% в 2010 г.; в 2011 г. ожидается рост на 4.1%, а в 2012 г. – на 7.8%.

Оценка динамики цен на нефть также был пересмотрена: прогнозная цена в текущем году повышена с USD45 до USD54 за баррель, а в 2010 г. – с USD50 до USD55 за баррель; в то же время, ожидаемая цена в 2011 г. снижена с USD60 до USD56 за баррель, а в 2012 г. – с USD70 до USD57 за баррель.

Новые прогнозы отражают более низкие, чем ожидалось, показатели экономического развития в первом квартале и апреле-мае текущего года. На прошлой неделе Всемирный банк изменил прогнозы по России, пересмотрев прогноз динамики ВВП в сторону понижения до -7.9%, что практически совпадает с оценками МЭР. Мы считаем прогноз на текущий год реалистичным (спад ВВП в январе-мае составил 10.2%). Однако среднесрочный прогноз на 2010-2012 гг. представляется слишком консервативным (при низких и практически неизменных ценах на нефть). Данный прогноз будет использоваться при разработке закона о бюджете на 2010-2012 гг.; по-видимому, правительство намерено более осторожно подойти к планированию бюджетных расходов на следующие три года с целью сокращения дефицита бюджета.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: