Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций


[30.06.2008]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Нутритек: комментарий к отчетности по МСФО

В пятницу группа Нутритек опубликовала аудированную отчетность по МСФО за финансовый год с апреля 2007 г. по март 2008 г. На наш взгляд, компания выделяется на общем фоне относительно низким риском рефинансирования. Облигации Нутритека возвращаются на рынок после успешного прохождения оферты в начале июня. Выпуск не очень ликвиден, однако, мы полагаем, что с доходностью чуть выше 11% YTP он может заинтересовать buyand-hold инвесторов, ориентирующихся на качественный кредитный риск в 3-м эшелоне.

Основные финансовые показатели группы Нутритек по МСФО за 2007 г.

- Выручка: 10 млрд руб. (-1.7% к 2006 г.), валовая маржа: 20.7% (19.1% в 2006 г.)
- EBITDA: 1.9 млрд руб. (+5.5% к 2006 г.), маржа EBITDA: 19.1% (18.1% в 2006 г.)
- Совокупный долг: 2.9 млрд руб., Долг/EBITDA: 1.5x, EBITDA/Проценты: 3.8х

Отрицательный прирост выручки в рублевом выражении объясняется продажей молочного бизнеса в ноябре 2007 года. Доля молочного сегмента в совокупной выручке в марте прошлого года составляла более 60%, а после продажи большей части активов сократилась до 10%. Дивизион детского и специального питания, напротив, показал неплохие результаты: выручка увеличилась на 29%, валовая рентабельность достигла 32%. Благодаря продаже молочных активов улучшилась и структура баланса, прежде всего, за счет снижения потребности в финансировании оборотного капитала.

Прогноз по долговой нагрузке по состоянию на конец марта подтвердился: 1.5х Долг/EBITDA. Данный показатель, рассчитанный по чистому долгу, оказался ниже 1х. Столь невысокий уровень долговой нагрузки напрямую связан с тем фактом, что поступления от продажи активов перекрыли инвестиционные затраты прошлого года.

Средства, полученные от продажи молочного бизнеса и ряда других активов (5.6 млрд руб.), позволили избежать увеличения долга. Совокупный долг компании снизился по сравнению с началом 2007-го финансового года с 4.9 до 2.9 млрд руб., причем вся эта сумма представляет собой необеспеченный долг (включая облигационный займ на 1.2 млрд руб.). Кроме того, к концу года Нутритек накопил внушительный запас ликвидности – около 2 млрд руб. на банковских счетах.

Основная часть инвестиций (2.5 млрд руб.) была представлена в форме займов, выданных новозеландской компании New Zealand Dairies Ltd., в которой на дату закрытия отчетного года группе принадлежало лишь 5.6% акций. В июне 2008 г. Нутритек увеличил свою долю в компании до контрольной посредством конвертации долга в капитал, и, по всей видимости, консолидирует результаты новозеландского бизнеса со следующего отчетного периода.

Группа также получила разрешение на приобретение 100%-й доли в капитале New Zealand Dairies. Мы полагаем, что этот проект станет основным направлением инвестиций в текущем году. Соответственно, чистый долг Нутритека, скорее всего, вырастет уже в 1-м полугодии 2008 г. Однако в ближайшие месяцы мы не ожидаем существенного роста долговой нагрузки – на наш взгляд, вполне реалистичным является ориентир по показателю Долг/EBITDA на уровне 2х.

Единственный рублевый выпуск облигаций группы прошел через оферту 10 июня 2008 г., в относительно благоприятный период для бумаг 3-го эшелона. Ставка купона была установлена на адекватном кредитному риску уровне (11% на год), и к оферте было предъявлено всего 5% от объема выпуска. По нашему мнению, потенциал роста цены у облигаций Нутритека практически отсутствует, однако выпуск может заинтересовать buyand-hold инвесторов, поскольку в корпоративном сегменте 3-го эшелона на сравнимых уровнях доходности торгуются компании с гораздо более высокой долговой нагрузкой и уступающие Нутритеку с точки зрения финансовой прозрачности.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: