Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[30.05.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Рынок еврооблигаций

РОСТ ДОХОДНОСТЕЙ US TREASURIES ПРОДОЛЖАЕТСЯ

В США третий день подряд растут доходности US Treasuries. Вчера поводами для продаж UST стали неплохие цифры по ВВП за 1-й квартал (+0.9%), рост котировок акций, а также невысокий спрос на аукционе по размещению 5-летних UST. Тот факт, что инфляционный индекс Core PCE за 1-й квартал оказался чуть ниже ожиданий, а опубликованные вчера же цифры по безработице – выше, инвесторы посчитали не столь существенным. По итогам дня, доходность UST вдоль всей кривой выросла на 7-8бп; 10-летние ноты завершили день на отметке 4.08%.

В США сегодня будут опубликованы очередные цифры по инфляции (апрельский индекс PCE), индекс деловой активности Chicago Purchasing Manager, индекс потребительского доверия.

В EMERGING MARKETS ВСЕ НЕ ТАК ПЛОХО

Несмотря на снижение котировок UST, в EM вчера даже что-то покупали. Речь идет в первую очередь о латиноамериканском сегменте, где Бразилия получила очередной рейтинг investment-grade (на этот раз BBB- от Fitch), а в отношении Венесуэлы появились слухи о досрочном выкупе облигаций объемом до 1.5 млрд. долл. Спрэд EMBI+ вчера сузился на 6бп до 245бп.

Российский бенчмарк RUSSIA 30 (YTM 5.51%) вчера все же не устоял. Его котировки снизились до 113.375- 113.50; спрэд к UST составляет около 146бп. В корпоративном сегменте активность сместилась во второй эшелон: мы отметили покупки в банковских выпусках, таких, как ROSBNK 09R (YTM 8.91%), PROMBK 12 (YTM 11.09%) и еврооблигациях УРСА-Банка. На новостях о повышении рейтинга покупали и EUCHEM 12 (YTM 7.79%) – котировки выросли на 1/2пп. В первом эшелоне активности поменьше, котировки большинства выпусков снижались. Хуже других выглядели бонды ТНК-BP на новостях о конфликте акционеров. На наш взгляд, сейчас вновь хорошее время для покупки спрэда TMENRU-GAZPRU. Он сейчас расширился до 130-140бп. Мы думаем, что скоро вновь появятся сообщения о вероятном альянсе ТНК-ВР с Газпромом или Роснефтью, после чего спрэды сузятся.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ: ЮТК

Вчера завершилось размещение рублевого CLN телекоммуникационной компании ЮТК (B1/B). Выпуск объемом 3.5 млрд. руб. имеет интересную структуру: два пут-опциона, на первый и третий год обращения, причем купоны определены только до второй оферты. Цена размещения составила 98.153%, что соответствует доходности к первой оферте в 11.0%. На вторичном рынке мы видели биды на данный выпуск по 98.5% и даже 98.75% (YTP 10.34%). На локальном рынке компания привлекла бы деньги на более выгодных условиях, но это сейчас «общее место» для всего рынка: классические рублевые бонды выглядят дорого по сравнению с еврооблигациями/CLN тех же заемщиков с точки зрения спрэдов к свопам. Разница достигает 200-350бп.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

В четверг рынок рублевых облигаций немного ожил. Обратили на себя внимание покупки в банковских выпусках: УРСА-7 (YTP 11.01%;+0.09пп), УРСА-5 (YTM 11.46%;+0.29пп), ХКФБ-5 (YTP 11.42%;+0.17пп). Последний уже котируется по 101.30пп от номинала – всего через неделю после начала вторичных торгов! Даже поступившие вчера новости о скором размещении нового выпуска ХКФБ не оказали влияния на его котировки. Видимо, важную роль играют ожидания по включению его в список репо ЦБ.

В корпоративном сегменте мы отметили спрос на ЕЭСК-2 (YTP 11.43%) и МиГ-2 (YTP 11.71%). Ситуация с ликвидностью после налоговых платежей стабилизируется – ставки МБК снизились до 3.5-4.0%

ЛОМБАРДНЫЙ СПИСОК ПОПОЛНИТСЯ

ЦБ в среду принял окончательное решение о включении в Ломбардный список облигаций, обеспеченных ипотекой, а также муниципальных облигаций. Напомним, что ранее формулировки Указания ЦБ №1482-У не давали шансов на попадание в заветные списки ипотечных и муниципальных бумаг. Постановление было опубликовано в «Вестнике Банка России» и вступит в силу через 10 дней после публикации. Возможно, оно окажет некоторую поддержку выпускам ПИА АИЖК и ВИА-АИЖК, а также облигациям Новосибирска (ВВ-) и Уфы (ВВ-).

ВЫСТУПЛЕНИЕ ГЛАВЫ ЦБ ПРИВЕЛО К УВЕЛИЧЕНИЮ ОБЪЕМА ИНТЕРВЕНЦИЙ РЕГУЛЯТОРА

Вчера на банковском конгрессе, проходящем в Санкт-Петербурге, несколько важных заявлений сделал глава ЦБ РФ Сергей Игнатьев. Он заявил, что не исключает дальнейшего повышения ставок ЦБ, равно как и применения других мер для сдерживания инфляции (то же самое недавно говорил г-н Улюкаев), но упомянул при этом, что во второй половине года возможна даже дефляция. Кроме того, он озвучил планы по расширению коридора стоимости бивалютной корзины, отметив при этом, что расширение будет «очень постепенным». Последнее спровоцировало усиление ожиданий укрепления рубля. Курс бивалютной корзины снизился к уровню бида ЦБ (пока – по-прежнему 29.61) и регулятору пришлось покупать валюту – объем интервенций (по оценкам наших дилеров) составил 1.6 млрд. руб.

Мы думаем, что укрепление номинального курса рубля произойдет не сейчас и будет очень незначительным. Ключевые ставки, на наш взгляд, будут в очередной раз повышены регулятором в июле- августе. Отвечая на вопрос журналистов о возможной дате очередного tightening’a, г-н Игнатьев в своей речи отметил, что сначала хотелось бы получить данные по инфляции «хотя бы за май».

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ

Вчера завершилось размещение облигаций Саха(Якутия)-34003. Объем выпуска составил 2.5 млрд. руб., доходность 8.96%. Кроме того, стало известно о планах по размещению облигаций ХКФБ (на 5 млрд. руб.), Банка Петрокоммерц (3-5 млрд. руб.) и Сибирьтелекома (2 млрд. руб).

Стратегия Русского Стандарта (Ва2/ВВ-) не несет угрозы держателям облигаций

Председатель правления Банка Русский Стандарт Д.Левин вчера поделился с журналистами деталями среднесрочной стратегии развития банка. Вот наиболее важные заявления г-на Левина (Источник: Прайм- ТАСС), а также наши комментарии:

- Банк ориентируется на рост активов на уровне 30-35% в год. Ключевыми продуктами Русского Стандарта будут кредитные карты и кэш-кредиты; банк пока не планирует заниматься ипотекой. На наш взгляд, снижение амбиций в части роста, безусловно, является хорошей новостью для кредиторов банка (CAGR в 2004-2006 гг. – более 100%). Более спокойный рост не только позволит менеджменту успешнее контролировать устойчивость баланса и качество активов, но и снизит объемы нового предложения от Русского Стандарта на рынках облигаций;

- Уровень просрочки кредитов в первые месяцы 2008 г. снизился на 2пп. Это вполне логично – снизив эффективные процентные ставки и темпы роста, банк получил возможность ужесточить систему отбора заемщиков.

- В части фондирования банк продолжит делать акцент на депозитах. Для этого в том числе будут открываться филиалы (без них привлечь депозиты в регионах невозможно). Помимо этого, в 2008 г. банк намерен привлекать синдицированные кредиты и осуществлять секьюритизации. В части облигаций аппетиты Русского Стандарта достаточно скромны – возможно размещение рублевого выпуска на 5 млрд. в сентябре-октябре; еврооблигации в 2008 г. банк размещать не планирует. На наш взгляд, это хорошие новости для держателей облигаций Русского Стандарта. Тем не менее, полностью фактор «нового предложения» в облигациях не исчезнет – банку в этом году предстоит пройти оферты по 5-му и 8-му выпускам; установление новых ненулевых купонов будет фактически тождественно размещению новых выпусков.

X5 Retail Group (B1/BB-): хорошие результаты за 1-й кв. 2008 г. по МСФО

Вчера X5 Retail Group (B1/BB-) опубликовала предварительные неаудированные результаты за 1-й квартал 2008г.

Компания сохраняет хорошую динамику развития. В отчетном периоде выручка X5 увеличилась до 1.79 млрд. долл. (+61% к 1-му кв. 2007 г.), рентабельность по EBITDA составила 9%. В рублевом выражении рост продаж составил 49%, при этом продажи «like-for-like» выросли на 29%.

Долговая нагрузка в терминах «Чистый долг/EBITDA» снизилась до 2.6х. По прогнозам X5, в 2008 г. долговая нагрузка компании не превысит 4.0х. В мае X5 разместила допэмиссию акций на сумму 1.0 млрд. долл. для финансирования покупки сети Карусель, а также получила порядка 132 млн. долл. от реализации казначейских акций. На наш взгляд, по итогам 2008 г. Х5 имеет все шансы удержать долговую нагрузку в обозначенных ориентирах, тем более учитывая хорошие «кредитные метрики» приобретаемой Карусели. Мы даже не исключаем повышения рейтинга компании агентством Moody’s.

Мы нейтрально относимся к облигациям Х5-Финанс-1 (9.37 YTP) на текущих уровнях. Насколько мы понимаем, шансы на попадание этого выпуска в Ломбардный список и список репо ЦБ невелики. Несмотря на то, что у эмитента уже достаточно давно есть рейтинг от Standard & Poor’s, выпуск «не проходит» из-за нелюбви Центробанка к облигациям (не ипотечным), размещенным через SPV. Эту «нелюбовь» ЦБ, по нашим наблюдениям, преодолел лишь однажды, сделав исключение для выпуска ВТБ-Лизинг-Финанс.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: