Взгляд на рынок

МАКРОЭКОНОМИКА

Министерство торговли США повысило оценку роста ВВП в I квартале 2008 г. до 0.9% в годовом выражении с объявленных ранее 0.6%. Этот показатель совпал со средним прогнозом аналитиков. Пересмотр оценки повышения ВВП отражает сокращение дефицита торгового баланса США в январе-марте до минимального за 5 лет уровня $480.2 млрд. Таким образом, доля этого показателя в объеме ВВП увеличилась в 4 раза – до 0.8%. Повышение индекса PCE Core (Personal Consumption Expenditures, Excluding Food & Energy), который внимательно отслеживает Федеральная резервная система (ФРС) при оценке рисков инфляции, было пересмотрено до 2.1% с 2.2%, тогда как эксперты не ожидали изменений. В IV квартале прошлого года ВВП США вырос на 0.6% в годовом исчислении, индекс PCE Core – на 2.5%.

БАЗОВЫЕ АКТИВЫ

Ставки казначейских обязательств растут стремительно на ожиданиях ускорения инфляции, и, как следствие, это дает возможность для ФРС задуматься о повышении процентных ставок. Вчерашние макроданные заставили инвесторов продолжить распродажу защитных активов, что особенно актуально на фоне роста фондовых индексов. На наш взгляд, в краткосрочном периоде US-Treasuries выглядят перепроданными, однако публикация данных по рынку труда на следующей неделе может привести к дальнейшему росту ставок.

РАЗВИВАЮЩИЕСЯ РЫНКИ

Долги ЕМ продолжают двигаться вслед за динамикой базовых активов. Более того, ранее привлекательные долги нефтедобывающих стран уже не выглядят интересными к покупке ввиду 2-дневного снижения стоимости нефти и ожидания дальнейшей коррекции. Российские еврооблигации – не исключение: выпуск "Russia'30" снизился в цене еще на полфигуры до 113.35 п.п., а его спрэд составляет 143 б.п.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Вопреки прошедшим налоговым платежам мая рынок рублевых облигаций сохраняет позитивный настрой. Денежный рынок пострадал не слишком сильно, а ставки МБК, вероятно, будут снижаться в ближайшие дни. ЦБ смягчил тон своих высказываний и поделился планами в денежно-кредитной политике, которые умерили процентные риски.

Макроэкономика

ДАННЫЕ США

Опубликованные данные оправдывают прогноз ФРС по темпам роста экономики. На прошедшем заседании ФРС прогноз роста ВВП в 2008 г. был сокращен практически вдвое – до 0.3-1.2%. Тем не менее, невысокие значения прироста ВВП отражают текущие проблемы: рост цен на топливо и продовольствие, снижение стоимости жилых домов, и, как следствие, замедление потребительских расходов. Судя по последним высказываниям глав ФРБ, денежные власти США смещают акценты денежно-кредитной политики в сторону борьбы с инфляционным давлением. Последние меры ФРС по снижению процентных ставок и вливанию ликвидности, хотя и не полностью, компенсируют риски рецессии. В то же время реальные проблемы остаются. Ужесточение условий кредитования и продолжающийся кризис на рынке жилья, даже при столь низком уровне стоимости заемных средств, негативно влияют на потребителей. Основа экономики – потребительские расходы существенно сокращаются, а американцы, судя по поступающим данным по индексу доверия, ждут еще большего снижения цен на жилые дома и увеличения инфляции.

ЛИКВИДНОСТЬ И СТАВКИ

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 696.5 (+9.2) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах выросли до 548.5 (+8.2) млрд руб., тогда как депозиты банков в ЦБ составили 148.0 (+1.0) млрд руб. Денежный рынок постепенно оправляется от периода налоговых платежей мая. Ставки рынка МБК остаются немного повышенными – 3.5-4.5% по однодневным кредитам, однако в ближайшие дни они должны снизиться. Объем операций РЕПО остается невысоким – 6.4 млрд руб. На наш взгляд, денежный рынок стойко перенес период налоговых платежей, что позволяет надеяться на его скорейшее восстановление.

Кривая ставок LIBOR (USD) вчера повысилась в среднем на 6 б.п., а долгосрочные ставки прибавили 7-12 б.п.: 1M LIBOR составляет 2.46%, 3M LIBOR – 2.68%, 12M LIBOR – 3.09%. Ставки российских NDF в краткосрочном сегменте остаются в диапазоне 5-7%, 12-месячная ставка составляет 5.57 (-0.12) п.п.

Локальный долговой рынок

ИНВЕСТИЦИИ: ФОКУС НА ЛИКВИДНОСТЬ

Активность локального долгового рынка несколько снизилась в четверг, однако настроение рынка остается позитивным. Период налоговых платежей окончен, что должно привести к стабилизации денежного рынка и, соответственно, позитивно отразиться на котировках рублевого долга. Единственное, что в моменте может стать негативным фактором – это слишком агрессивное снижение внешнего долга.

Вчера председатель правления ЦБ РФ Сергей Игнатьев сдела ряд заявлений, которые, впрочем, не стали неожиданностью для рынка. Так, С. Игнатьев не исключает возможности укрепления номинального курса рубля в ближайшие месяцы, а также вполне вероятно повышение процентных ставок. В последнее время тон заявлений представителей ЦБ смягчается, что дает надежду на менее агрессивную политику. Вместе с тем рост процентных ставок вкупе с укреплением рубля может стать привлекательным фактором в рублевых активах для нерезидентов, несмотря на новую меру по регулярным валютным интервенциям ЦБ.