Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[30.05.2008]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Долговые рынки

Аппетиты эмитентов растут

Вчера торговая активность на рынке рублевых облигаций возросла. Большинство ликвидных бумаг по итогам дня закрылись в небольшом плюсе. Котировки выпуска ЛУКОЙЛ-02 с погашением в ноябре 2009 г. выросли на 0.05 %, доходность снизилась до 6.97 % (-3 б. п.). Выпуск Газпром-A4 с погашением в феврале 2010 г. подорожал на 0.11 %, его доходность опустилась до 6.86 % (-3 б. п.). Цена 5-го выпуска УРСА Банка с погашением в октябре 2011 г. подскочила на 0.26 %, доходность сократилась до 11.54 % (-9 б. п.).

АвтоВАЗ размещает 4-ю серию биржевых облигаций

АвтоВАЗ, в среду разместивший 3-й выпуск биржевых облигаций с доходностью 9.2 % сроком на год, вчера объявил дату и ориентиры по своему очередному биржевому выпуску. Размещение выпуска серии БО-04 объемом 1 млрд руб. намечено на 5 июня, прогноз по доходности – 9.1-9.4 %. Таким образом, после аукциона по размещению 3-го выпуска ориентиры были снижены на 15-35 б. п. Предыдущий выпуск был встречен очень высоким спросом (переподписка в 4.14 раз), однако только чуть более половины займа было размещено в ходе аукциона, остальная часть – в режиме РПС. Это говорит о том, что инвесторы, предъявившие столь мощный спрос, хотели купить бумагу под большую доходность. Тем не менее, АвтоВАЗу явно понравился тот факт, что при размещении можно обойтись без премии. Судя по биржевому стакану АвтоВАЗа-БО2, участники рынка готовы покупать данный выпуск с доходностью от 9.12 %. Бумага гасится в марте 2009 г., т. е. она на 3 месяца короче новых бумаг. Биды по новому 3-му выпуску стоят по доходности от 9.2 %. В свете этого нижняя граница оценочного диапазона выглядит слишком амбициозной, но вполне вероятно, что повторить результат недавнего аукциона эмитенту удастся. Мы рекомендуем принимать участие в аукционе, выставляя заявки не ниже верхней границы заявленного диапазона. На наш взгляд, на активизировавшемся рынке первичных размещений существуют более интересные возможности – например, аукцион по размещению 3-го выпуска ВТБ 24 объемом 6 млрд руб., который пройдет за день до размещения АвтоВАЗа – 4 июня.

Ориентиры ВТБ-24

На днях ВТБ 24 озвучил ориентиры по новому выпуску – 8.37-8.89 % к годовой оферте. Чуть более короткий выпуск ВТБ 24-02 с офертой в феврале 2009 г. торгуется с доходностью около 7.8-8 %. Таким образом, предложенная премия составляет порядка 60-80 б. п.

Глобальные рынки: доходность UST 10 закрепляется выше 4 %

Вчера в центре внимания была публикация второй оценки ВВП за 1-й квартал 2008 г. Согласно отчету, в 1-м квартале с. г. рост ВВП США составил 0.9 %, что оказалось немного выше первой оценки (+0.6 %) и совпало с ожиданиями рынка. В то же время, одна из ключевых составляющих ВВП – потребительские расходы – пересмотрена не была и выросла на 1 %. Соответственно, доходности UST продолжили восхождение вверх, доходность UST 10 взлетела до 4.13 % – 5-месячного максимума. Сегодня утром котировки скорректировались: в настоящее время UST 10 торгуются с доходностью 4.05 %. Однако на волне выхода ряда относительно сильных экономических показателей (лучше ожиданий), похоже, что 10-летние US T reasuries постепенно закрепляются на уровне выше 4 % по доходности.

Котировки еврооблигаций Россия`30 вчера продолжили снижаться вслед за базовыми активами. Доходность выросла до 5.55 % (максимум с февраля этого года). Сейчас суверенный спрэд составляет 145 б. п. Среди российских корпоративных еврооблигаций большинство показали умеренный рост.

Новости эмитентов

Русский Стандарт: спокойное лето для держателей бумаг?

Председатель правления Банка Русский Стандарт Дмитрий Левин вчера сделал ряд важных заявлений, которые в целом соответствуют предыдущим высказываниям представителей банка, однако содержат новую информацию, причем довольно позитивную:

- В перспективе ближайших 5 лет БРС намерен демонстрировать рост в среднем на уровне 30-35 % в год; увеличение кредитного портфеля, по планам, будет происходить теми же темпами. Финансирование столь динамичного роста Русский Стандарт будет осуществлять сразу их нескольких источников:

- летом банк намерен секьюритизировать портфель кредитных карт, осенью – проведести секьюритизацию пула потребительских кредитов.

- БРС видит возможность увеличить объем привлеченных депозитов с $ 500 млн до $ 700 млн. По состоянию на конец 1-го квартала на депозиты приходилось всего 10 % пассивов, однако показатель существенно вырос по сравнению с всего 5 % по итогам 2007 г.

- БРС может разместить рублевый облигационный займ в размере 5 млрд руб. осенью этого года. Напомним, что сейчас у банка есть два зарегистрированных займа, один сроком обращения 3 года, другой – 5 лет. В самом деле, судя по публичным займам банка, БРС предстоит пройти оферты в сентябре и октябре текущего года по рублевым выпускам на общую сумму 10 млрд руб., погашений евробондов на осень не запланировано.

- еще одним источником финансирования может стать синдицированный кредит объемом $ 200- 250 млн, который банк планирует привлечь в августе с. г. года.

В целом мы, как и прежде, приветствуем решение банка диверсифицировать источники финансирования с помощью проведения секьюритизации своих активов и усиления базы депозитов. Мы также надеемся, что при условии, что Русский Стандарт не захочет изменить свои планы по заимствованиям по каким-либо причинам, волатильность бумаг БРС вследствие отсутствия нового предложения будет низкой и ситуация, сложившаяся на рынке бумаг БРС прошлой осенью, не повторится вновь

Первичный рынок

Гигантская премия по CLN ЮТК?

Российская Южная телекоммуникационная компания (ЮТК) выпустила кредитные ноты объемом 3.5 млрд руб. с доходностью 11 % годовых, как сообщил вчера организатор выпуска Ренессанс Капитал. Ноты продавались по цене 98.15 % от номинала, ставка купона составила 9 % годовых. Срок погашения выпуска – июнь 2013 г. 50 % номинала гасится через 4.5 года, остальные 50% – через 5 лет. По выпуску предусмотрены 2 оферты – годовая и 3-летняя.

Премия, предоставленная ЮТК, выглядит более чем внушительной. По нашим оценкам, премия рублевых CLN к обращающимся рублевым выпускам компании перевалила за 200 б. п., составив 225 б. п. к кривой ЮТК и 250 б. п. к кривой облигаций МРК с близкими рейтингами.

ЮТК присвоен рейтинг «B» от S&P и «B1» от Moody`s, что на ступень выше. В сопоставимых шкалах близкие рейтинги среди МРК имеют ЦентрТелеком и Сибирьтелеком. В силу специфики инструмента ликвидность выпуска может быть ограничена. Тем не менее, для тех, у кого есть возможность купить бумагу по таким ценам, это предложение очень привлекательно.

Мы можем предположить, что, делая столь щедрый подарок участникам рынка, компания могла ориентироваться на недавнее размещение CLN еще одной компании МРК. В начале апреля CLN, номинированные в долларах, разместил Сибирьтелеком (рейтинг «B+» от Fitch, что соответствует более высокой из двух оценок разных агентств ЮТК). Выпуск был размещен по сходной схеме – достаточно низкая ставка купона и большой дисконт в цене. Доходность к 1.5-годовой оферте у Сибирьтелекома составила 9.25 %. Стоимость хеджирования рублевого риска на год сейчас составляет около 250 б. п. С учетом этого, требуемую инвесторами доходность рублевых CLN ЮТК можно оценить примерно в 11.5 %.

Вероятно, размещение готовилось уже давно, и с улучшением рыночной конъюнктуры и резким оживлением на внутреннем долговом рынке эмитент не успел переориентироваться на размещение рублевых бумаг, что было бы для него гораздо более выгодным.

Стратегия

ЦБ продолжает гнуть свою линию

Вчера первый зампред ЦБ Сергей Игнатьев в ходе своего выступления на банковском конгрессе сделал ряд важных заявлений. В частности Игнатьев сообщил о расширении границ коридора по стоимости бивалютной корзины, однако наиболее значимым мы считаем утверждение первого зампреда ЦБ о том, что Банк России не исключает укрепления номинального курса рубля к бивалютной корзине в ближайшие месяцы, а также повышения ключевых процентных ставок. При этом, насколько мы понимаем, ближайшее повышение ставок может произойти уже в июне, как только ЦБ проанализирует макроэкономические данные за полгода. Каждый раз перед принятием решения по ставкам ЦБ намерен взвешивать все за и против – текущую макроэкономическую ситуацию и прогноз, состояние внешних рынков, состояние платежного баланса, возможности притока капитала.

В данной связи напрашивается определенная аналогия с действиями ЦБ США, смысл любимого утверждения представителей которого сводится к тому, что действия Федеральной Резервной Системы будут во многом зависеть от экономических отчетов, в том числе от самых последних данных об экономике США.

Правила меняются – история повторяется

От довольно болезненной и длительной коррекции на рынке рублевого долга корпоративный сектор сначала сделал робкий шажок в сторону увеличения объема размещений, затем последовало снижение доходностей на вторичном рынке, сопровождающееся сокращением премий на первичном. Картина, наблюдаемая нами сейчас на рынке корпоративного рублевого долга, напоминает нам прошлогоднюю ситуацию, когда постоянный приток ликвидности в систему сделал вложение в рублевые облигации беспроигрышной лотереей. Тогда выпуск любого кредитного качества расходился на ура в ходе аукциона, а на вторичный рынок бумаги выходили уже по цене значительно выше номинала.

Размещение АвтоВАЗа и бурный рост 2-го эшелона на вторичном рынке мы считаем лучшим подтверждением того, что инвесторы вновь вернулись на год назад, когда ничто не предвещало проблем и уж тем более коллапса на мировом кредитном рынке.

Мы не разделяем безудержного оптимизма, царящего сейчас на рынке, а приток спекулятивного капитала рано или поздно сменится его оттоком, как происходило не раз в последние годы. К тому же, мировой финансовый рынок, который лишь недавно закончил пересчитывать свои потери, еще не окреп в достаточной степени для того, чтобы можно было констатировать его полное выздоровление.

Мы рекомендуем использовать текущую позитивную конъюнктуру в полной мере и не бояться бумаг с дюрацией более 1.5 лет, однако в то же время внимательно следить за рынком евробондов, который первым реагирует на негативные изменения в мировой системе. Опасность мы видим в первичных размещениях длинных бумаг, поскольку участие в размещении выпуска с высокой дюрацией и покупка его с дисконтом может означать последующие ощутимые убытки в случае изменения ситуации.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: