Рынок внешних долгов

Рынок базовых активов торгуется вблизи минимумов вчерашнего дня, когда доходность индикативных 10-летних нот выросла до 4.88%, делая реалистичнее опасения отдельных участников рынка по поводу того, что она легко может перешагнуть ключевой уровень 4.90%. Причиной продаж стал неожиданно сильный отчет по потребительскому доверию США, который, с одной стороны, показывает, что американцы готовы тратить средства, а значит поддерживать экономику, а, с другой, свидетельствует о росте инфляционных опасений. Все это оправдывает нынешнее бездействие монетарных властей при сохранении высоких процентных ставок. Кроме того, участники рынка были разочарованы неожиданно слабыми результатами размещения коротких 2-летних нот, хотя их доходность с момента предыдущей аукционной продажи выросла почти на 30 б.п. На наш взгляд, до конца недели на рынке не найдется медведей, готовых продавать государственный долг перед ключевыми данными по инфляции, ВВП и занятости США. Однако особой поддержки на рынке мы также не ощущаем.

Рынок внутренних долгов

Вчера состоялось размещение 4-го облигационного займа ОАО «Автоваз». Объем займа составляет 5 млрд. рублей. Срок обращения 7 лет, предусмотрена двухлетняя оферта. В ходе аукциона подано 90 заявок инвесторов общим объемом 10.29 млрд. рублей. Ставка первого купона была установлена в размере 7.80 % годовых, что соответствует эффективной доходности к двухлетней оферте порядка 7.95 % годовых. Подводя итоги займа мы пришли к выводу, что размещение прошло успешно. А инвесторы получили небольшую премию к рынку в размере 5 б.п.

Также вчера состоялось дебютное размещение облигационного займа ЗАО «Управляющая компания СПК». Объем займа составляет 1 млрд. рублей. Срок обращения 3 года, предусмотрена полуторагодовая оферта. В ходе аукциона было подано 46 заявок инвесторов. Общий объем спроса составил порядка 1.647 млрд. рублей. Ставка первого купона была установлена в размере 10.20 % годовых, что соответствует эффективной доходности к полуторагодовой оферте порядка 10.46 % годовых. Размещение прошло успешно, а инвесторы, в свою очередь, получили премию к рынку в размере 16 б.п. 29 мая 2007 года состоялось размещение 3-го облигационного займа ОАО «Липецкий металлургический комбинат «Свободный сокол». Объем займа составляет 1.2 млрд. рублей. Срок обращения 4 года, периодичность купонных выплат – полугодовая, по выпуску предусмотрена полуторагодовая оферта. В ходе аукциона было подано 37 заявок инвесторов. Общий объем спроса составил порядка 1.5 млрд. рублей. Ставка первого купона была установлена в размере 11.57 % годовых, что соответствует эффективной доходности к полуторагодовой оферте порядка 11.90 % годовых, что соответствует справедливой доходности займа.

Также вчера состоялось размещение дебютного облигационного выпуска ОАО «Пермэнерго». Объем займа составляет 1 млрд. рублей. Срок обращения займа – 5 лет, периодичность купонных выплат – полугодовая, по выпуску предусмотрена трехлетняя оферта. В ходе аукциона было подано 37 заявок инвесторов. Общий объем спроса составил порядка 2.39 млрд. рублей. Ставка первого купона была установлена в размере 8.15 % годовых, что соответствует эффективной доходности к трехлетней оферте порядка 8.32 % годовых. Размещение прошло успешно, а инвесторы, в свою очередь, получили небольшую премию к рынку в размере 2 б.п.

Сегодня рынок внутреннего долга, вероятнее всего, отметится плавным ростом котировок. На вторичный рынок вернутся денежные средства нереализованные входе вчерашних аукционов. Кроме того, поддерживать рынок рублевых облигаций продолжат – хорошая ситуация с ликвидностью, ставки МБК держатся чуть ниже уровня 3 % годовых, и спокойной ситуации на денежном рынке.

Первичный рынок:

30 мая состоится дебютное размещение облигационного займа ООО «Металлсервис». На этой неделе это уже второе размещение компании, работающей в области торговли металлопродукцией, не считая пройденной оферты компании ОАО «ИНПРОМ». Таким образом, лидеры данной отрасли, за исключением Комтех, уже вышли на публичный рынок заимствований. Параметры данного размещения выглядят достаточно привлекательно: объем займа составляет 1.5 млрд. рублей, срок обращения 5 лет, предусмотрена годовая оферта.

Эмитент является 100%-ной дочерней компанией одного из лидеров на рынке металлопродукции – ОАО «Металлсервис». ОАО «Металлсервис» - крупнейший торгово-складской комплекс, основным видом деятельности которого является продажа проката черных и цветных металлов, труб, металлоизделий и металлосырья. Поставка продукции осуществляется почти во все субъекты РФ, а также страны СНГ. Приоритетным регионом реализации для компании является Москва и область, в связи с наличием здесь собственных складских площадей в размере 178 тыс. кв. м. Также у компании есть филиалы в С.- Петербурге, Пензе, Новосибирске, Брянске, Курске и Минске. Объем продаж по итогам 2006 г. составил 0.9 млн. тонн, что на 60% выше к 2005 г. Доля вторичного рынка – 5.3 %. Основным конкурентным преимуществом перед другими компаниями является внедренная система работы в режиме гипермаркета металла, обеспечивая круглосуточное обслуживание.

Размер выручки от реализации продукции в 2006 г. составил 13.95 млрд. рублей, валовая рентабельность составила 14.2 %, а чистая – 2.5 %. Активы компании достигли отметки в 4.8 млрд. рублей. Долговая нагрузка компании находится на приемлемом для данной отрасли уровне: соотношение долг/выручка на конец 2006 г. составило 0.24х, долг/прибыль от продаж - 4.24х. Таким образом, справедливую доходность дебютного выпуска к годовой оферте мы оцениваем на уровне 10.80 – 11.00 % годовых.