Внутренний долговой рынок

Вчера основная активность на рынке рублевого долга была сосредоточена на первичном рынке, где состоялись аукционы по размещению 5 облигационных выпусков суммарным объемом 9,7 млрд. руб. Активность на вторичном рынке была относительно невысокой. Суммарный торговый оборот по сделкам в негосударственном сегменте составил 13,5 млрд. руб., однако такие объемы в основном были достигнуты за счет крупных точечных сделок. Среди активно торговавшихся выпусков стоит отметить 6-й выпуск Московской области, закрывшийся в нуле, доходность к погашению в апреле 2011 года снизилась на 1 б.п. до 6,68% годовых.

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора по итогам дня выросла на 0,01%, капитализация муниципального сектора снизилась на 0,04%. Снижение капитализации сектора госбумаг составило 0,01%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора выросла на 0,04%, муниципального сектора снизилась на 0,06%, сектора госбумаг - на 0,02%.

Результаты вчерашних аукционов были не столь «единообразны», как можно было наблюдать в последнее время – «повального» размещения с доходностью ниже границ организатора не произошло. Наиболее агрессивно прошли аукционы по размещениям АвтоВАЗа и Пермэнерго. На аукционе по размещению дебютного выпуска ОАО «Пермэнерго» ставка 1-го купона была установлена на уровне 8,15% годовых, что соответствует доходности к 3-летней оферте на уровне 8,32% годовых, существенно ниже ориентиров организатора (8,99% годовых). При размещении 4-го выпуска АвтоВАза объемом 5 млрд. руб. ставка купона составила 7,8% годовых, доходность к 2-летней оферте – 7,95% годовых. Организатор выпуска (ВТБ) ориентировал рынок доходность к погашению на уровне 8,16-8,42% годовых.

Размещение 3-го выпуска ЛПЗ «Свободный Сокол», напротив, прошло чуть выше верхней границы заданного организатором ориентира. Ставка купона была установлена на уровне 11,57% годовых, доходность к 1,5-годовой оферте – 11,91% годовых. Вероятно, такие результаты указывают на тот факт, что, несмотря на очень высокую рублевую ликвидность и ощущающуюся все острее нехватку качественных выпусков, к эмитентам 3- его эшелона с высоким уровнем долговой нагрузки рынок по-прежнему относится достаточно насторожено.

Аукцион по размещению дебютного выпуска Управляющей компания СПК прошел в рамках прогнозов организаторов (озвученных с утра в день размещения) – доходность к 1,5- годовой оферте составила 10,46% годовых. На аукционе по размещению 1-го выпуска Атомстройэкспорт-Финанс ставка купона была установлена на уровне 7,75% годовых, доходность к 2-летней оферте.

Первичный рынок

Сегодня вниманию инвесторов будет представлена очередная «порция» новых облигационных выпусков – пройдут аукционы по размещению 3-х бумаг суммарным объемом 4,85 млрд. руб. Среди них 2-й выпуск Банка Жилищного Финансирования объемом 1,35 млрд. руб. сроком обращения год, 2-й выпуск КБ Дельтакредит на 2 млрд. руб. сроком обращения 3 года и дебютный пятилетний выпуск Металлсервис-финанс объемом 1,5 млрд. руб. с годовой офертой. На наш взгляд выпуск Металлсервиса должен быть размещен с премией около 50-75 б.п. к СПК. Справедливую доходность СПК к оферте через 1,5 года мы оцениваем в 10,40-10,60% (размещение прошло под 10,46%). Соответственно, Металлсервис должен быть размещен в диапазоне 10,90-11,15%. (Подробнее см. Ежедневный обзор от 29.05.2007).

Еврооблигации ЛУКОЙЛа. Вчера агентства Fitch и S&P присвоили предварительный рейтинг «BBB-» планируемому выпуску еврооблигаций ЛУКойла. Ранее агентство Moody's присвоило облигациям предварительный рейтинг «Baa2». Роад-шоу еврооблигаций началось вчера и пройдет сегодня и завтра. Выпуск состоит из двух траншей на 10 и 15 лет, ожидаемый объем - около $1,0 млрд. Облигации будут выпускаться по правилу Red S и 144А, что значительно расширяет круг инвесторов. Организаторами выпуска евробондов выступают Deutsche Bank и Credit Suisse.

«Price talk» по выпуску еще не озвучен. У ЛУКойла нет обращающихся выпусков еврооблигаций. Доходность самого длинного рублевого выпуска с дюрацией 5,1 лет (погашение в декабре 2013 года) составляет 7,17% годовых. Прямой аналог для прайсинга 10-летних бондов ЛУКойла - еврооблигации ТНК-BP с погашением в 2017 г. - торгуются в настоящее время с доходностью 6,81% годовых. Рейтинг ТНК-BP по версии S&P на одну ступень ниже, чем рейтинг Лукойла. Таким образом, уровень 6,8% может стать верхним диапазоном доходность НК. Доходность 15 летних облигаций будет выше 10-летних не более чем на 10-15 б.п.

Торговые идеи: Промтрактор-2 - апсайд сохраняется

В нашем обзоре за 28 марта в преддверии размещения облигаций Кировского завода мы обращали внимание на то, что выпуск Промтрактор, на наш взгляд, серьезно недооценен инвесторами. Выпуск облигаций аналогичной по бизнесу и масштабам компании - Кировского завода - тогда был размещен с доходностью 9,41% или на 100 б.п. ниже Промтрактора. Мы ожидали сужения спрэда между бумагами за счет роста выпуска Промтрактор-2.

С того момента доходности обеих бумаг упали: выпуск Промтрактор-2 достиг доходности 9,69%, рост цены - с 101,1 до 102,9. Выпуск Кировского завода вышел на вторичный рынок, в настоящий момент бумага торгуется с доходностью 8,7%-8.8% по цене 100,8-100,9%. Таким образом, спрэд между выпусками остался на уровне 100 б.п. Наш прогноз по сокращению спрэда между выпусками не оправдался, однако ожидаемое нами снижение доходности Промтрактора состоялось.

Выпуски Промтрактора и Кировского завода испытали и продолжают испытывать благоприятный эффект от существенно возросшего спроса на второй эшелон рублевых бумаг. Апсайд Кировского завода, по нашему мнению, уже исчерпан, более того цена бумаги может начать корректироваться. Снижение доходности Промтрактор-2 ограничено короткой дюрацией бумаги, однако с фундаментальной точки зрения спрэд между выпусками мы считаем неадекватно широким.

Мы рекомендуем держать выпуск Промтрактор-2, поскольку широкий спрэд к Кировскому заводу дает бумаге место для дальнейшего роста. Наша цель по доходности - 9,3-9,5%.

Внешние долговые рынки

US-Treasuries. На внешнем долговом рынке сохранялась стабильная ситуация. Публикация более высокого, чем ожидалось, значения индекса потребительского доверия, практически не вызвала реакции на рынке. В настоящее время доходности treasuries близки к 4-месячным максимумам, и для продолжения их роста необходим более весомый повод. В мае индекс потребительского доверия, рассчитываемый Conference Board, в мае вырос до 108 п. со 104 п. в апреле, тогда как прогнозировался рост только до 105 п. Дополнительную поддержку treasuries, воспринимаемых как защитные активы, оказал обвал китайского фондового рынка и спекуляции на тему его влияния на мировую экономику.С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом. Доходности 2- летних облигаций составляют 4,88% годовых (нулевое изменение по сравнению с утренними уровнями вторника), 5-летних – 4,82% годовых (нулевое изменение). 10-летние us-treasuries торгуются на уровне 4,87% годовых (-1 б.п.), 30-летние – на уровне 5,01% годовых (-1 б.п.).

Сегодня в центре внимания участников рынка будет публикация протокола майского заседания Комитета по открытым рынкам. В течение дня внимание участников рынка в преддверии пятничного отчета может привлечь отчет по занятости в частном секторе независимой организации ADP.

Emerging Markets. Индекс EMBI+ снизился на 0,18%, его спрэд также расширился на 1 б.п. и составил 153 б.п. Индекс EMBI+ Россия вырос на 0,06%, спрэд индекса не изменился и составил 88 б.п. Еврооблигации «Россия-30» с утра торгуются на уровне 112,25/112,688 с доходностью 5,79% годовых и спрэдом к UST-10 92 б.п.